宏观经济研究周报：国内制造业PMI回落，美国PCE符合预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内PMI环比回落，美国PCE符合预期 宏观经济研究周报（02.26-03.01）) 2024年03月04日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 7% -3% -13% 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 % 1M 3M 12M 上证指数 8.55 -0.09 -7.70 沪深300 10.03 1.19 -13.06 -23% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（02.19-02.23）：5年期LPR下调25BP，欧元区PMI不及预期2024-02-27 2经济金融高频数据周报（02.19-02.23）2024- 02-25 3宏观经济研究周报（02.05-02.16）：国内1月金融数据表现较好，美国CPI超预期2024-02-19 本周观点：国内方面，2024年2月份，国内制造业PMI为49.1%，比 上月下降0.1个百分点。这表明制造业市场活跃度总体有所下降，制造业PMI略有回落。这可能是由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响。另外，尽管制造业PMI有所下降，但非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.4%和50.9%，均有所上升。这表明非制造业扩张步伐继续加快，服务业和建筑业总体延续增长态势。这可能是由于春节期间服务业明显反弹，以及非制造业领域的持续复苏和扩张。总体来看，2024年2月份我国PMI数据呈现出制造业略有回落、非制造业持续扩张的特点。这表明我国经济在保持稳定增长的同时，也在经历结构调整和转型升级的过程。未来，应继续加强政策引导和支持，推动制造业和非制造业协同发展，促进经 济持续平稳健康发展。海外方面，美国商务部公布了1月核心PCE物 价指数，整体符合预期。剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数增长2.8%，为2021年3月以来最小增幅。但环比来看，1月核心PCE物价指数增长0.4%，创下2023年2月以来最大增幅。随着最新通胀数据缓解了市场对美国物价加速上涨的担忧，美联储年中降息的预期进一步得到巩固。同时，3月1日，美联储官员沃勒在美国货币政策论坛上提出，美联储在资产负债表上应该“买短卖长”，瞬间点燃市场风险情绪，当天美债收益率应声大跌，金价美股大涨。沃勒指出，美联储应该提高短期美债在资产负债表中的比例，并将所持MBS降至零。总体来看，短期内全球经济仍存在不确定性，全球通胀水平整体呈现企稳回落趋势，美联储降息预期升温；但中长期来看，全球通胀水平尽管逐步从高位回落并趋稳，但是仍处于较高水平；美国经济数据整体向好，美联储降息周期的开启或需要等待更长时间。 国内热点：一、中共中央政治局就新能源技术与我国能源安全进行第十二次集体学习。二、中国2月官方制造业PMI为49.1。三、全国政 协将围绕人口高质量发展支撑中国式现代化等议题协商议政。四、李强主持召开国务院常务会议。 国际热点：一、美国PCE数据“平庸”缓解市场通胀担忧。二、美联储官员提出，美联储在资产负债表上应该“买短卖长”。 上周高频数据跟踪：2月26日至3月1日，上证指数上涨0.74%，收报3027.02点；沪深300指数上涨1.38%，收报3527.80点；创业板指 上涨3.74%，收报1824.03点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.1中共中央政治局就新能源技术与我国能源安全进行第十二次集体学习5 2.2中国2月官方制造业PMI为49.15 2.3全国政协将围绕人口高质量发展支撑中国式现代化等议题协商议政5 2.4李强主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》6 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国PCE数据“平庸”缓解市场通胀担忧6 3.2美联储官员提出，美联储在资产负债表上应该“买短卖长”7 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场8 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性13 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30城商品房周日均成交面积（万平方米）10 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）10 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）11 图16：柯桥纺织价格指数（点）11 图17：中国乘用车当周日均销量（万辆）12 图18：中国当周电影票房收入（万元）12 图19：出口集装箱运价指数（点）12 图20：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图21：中国猪肉当周平均价（元/公斤）13 图22：南华工业品指数（点）13 图23：货币投放量（亿元）13 图24：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 国内PMI环比回落，美国PCE符合预期。国内方面，2024年2月份，国内制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点。这表明制造业市场活跃度总 体有所下降，制造业PMI略有回落。这可能是由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响。另外，尽管制造业PMI有所下降，但非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.4%和50.9%，均有所上升。这表明非制造业扩张步伐继续加快，服务业和建筑业总体延续增长态势。这可能是由于春节期间服务业明显反弹，以及非制造业领域的持续复苏和扩张。总体来看，2024年2月份我国PMI数据呈现出制造业略有回落、非制造业持续扩张的特点。这表明我国经济在保持稳定增长的同时，也在经历结构调整和转型升级的过程。未来，应继续加强政策引导和支持，推动制造业和非制造业协同发展，促进经济持续平稳健康发展。同时，也需要关注需求类指数仍然在荣枯线以下的问题，加大政府投资对企业订单和生产的带动作用，增强逆周期调节的政策效果，进一步巩固经济回升向好态势。 海外方面，美国东部时间2月29日，美国商务部公布了1月核心PCE物价指数，整体符合预期。剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数增长2.8%，为2021年3月以来最小增幅。但环比来看，1月核心PCE物价指数增长0.4%，创下2023 年2月以来最大增幅。随着最新通胀数据缓解了市场对美国物价加速上涨的担忧，美联储年中降息的预期进一步得到巩固。同时，3月1日，美联储官员沃勒在美国货币政策论坛上提出，美联储在资产负债表上应该“买短卖长”，瞬间点燃市场风险情绪，当天美债收益率应声大跌，金价美股大涨。沃勒指出，美联储应该提高短期美债在资产负债表中的比例，并将所持机构抵押贷款支持证券（MBS）降至零。总体来看，短期内全球经济仍存在不确定性，全球通胀水平整体呈现企稳回落趋势，美联储降息预期升温；但中长期来看，全球通胀水平尽管逐步从高位回落并趋稳，但是仍处于较高水平；美国经济数据整体向好，美联储降息周期的开启或需要等待更长时间。据CME“美联储观察”，美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.0%，降息25个基点的概率为3.0%。到5月维持利率不变的概率为76.2%，累计降息25个基点的概率为23.2%，累计降息50个基点的概率为0.6%。 2上周国内宏观消息梳理 2.1中共中央政治局就新能源技术与我国能源安全进行第十二次集体学习 事件：中共中央政治局2月29日下午就新能源技术与我国能源安全进行第十二次集体学习。习近平强调，要顺势而为、乘势而上，以更大力度推动我国新能源高质量发展，为中国式现代化建设提供安全可靠的能源保障，为共建清洁美丽的世界作出更大贡献。 要瞄准世界能源科技前沿，聚焦能源关键领域和重大需求，合理选择技术路线，发挥新型举国体制优势，加强关键核心技术联合攻关，强化科研成果转化运用，把能源技术及其关联产业培育成带动我国产业升级的新增长点，促进新质生产力发展。要适应能源转型需要，进一步建设好新能源基础设施网络，推进电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电网对清洁能源的接纳、配置和调控能力。加快构建充电基础设施网络体系，支撑新能源汽车快速发展。 来源：新华社 2.2中国2月官方制造业PMI为49.1 事件：中国2月官方制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点，预期及前值均为49.2。国家统计局指出，我国经济总体延续扩张态势。2月份，由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产 经营受到较大影响，制造业市场活跃度总体有所下降，制造业PMI环比略降0.1个百分点；非制造业扩张步伐继续加快，综合PMI产出指数为50.9%，环比持平，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张。 中国2月官方非制造业PMI为51.4，预期50.7，环比上升0.7个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张步伐继续加快。 来源：国家统计局 2.3全国政协将围绕人口高质量发展支撑中国式现代化等议题协商议政 事件：全国政协十四届二次会议3月3日下午在人民大会堂新闻发布厅举行新闻发 布会。今年，全国政协继续聚焦中国式现代化目标任务献计出力，紧扣中共中央重大决策部署、国家重大战略需求、发展中重大现实问题履职建言。1月份已经就推动金融高质量发展召开了双周协商座谈会，还将围绕构建高水平社会主义市场经济体制、坚持以人口高质量发展支撑中国式现代化等议题召开专题议政性常委会会议、专题协商会、双周协商座谈会和远程协商会等协商议政活动，发挥专门协商机构作用，努力为中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业作出新的更大贡献。 来源：财联社 2.4李强主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 事件：国务院总理李强3月1日主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，研究加快现代化基础设施体系建设、持续深入推进长三角一体化高质量发展等工作，讨论《〈中华人民共和国农业技术推广法〉等3部法 律的修正案（草案）》。 会议指出，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要按照党中央部署要求，坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升，抓紧完善方案，精心组织实施，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，让这项工作更多惠及广大企业和消费者。要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。要落实全面节约战略，抓紧建立健全回收利用体系，促进废旧装备再制造，提升资源循环利用水平。 来源：证券时报网 3上周海外宏观消息梳理 3.1美国PCE数据“平庸”缓解市场通胀担忧 事件：美国东部时间2月29日，美国商务部公布了1月核心PCE物价指数，整体符合预期。剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数增长2.8%，为2021 年3月以来最小增幅。但环比来看，1月核心PCE物价指数增长0.4%，创下2023年2月