宏观经济研究周报：国内制造业PMI持平，美国核心PCE符合预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内制造业PMI持平，美国核心PCE符合预期 宏观经济研究周报（06.24-06.28）) 2024年07月01日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 13% 3% -7% 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 % 1M 3M 12M 上证指数 -5.01 -0.86 -6.96 沪深300 -4.79 -1.17 -9.98 -17% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（06.17-06.21）：国内经济 数据平稳，美国零售数据不及预期2024-06-26 2经济金融高频数据周报（06.17-06.21）2024- 06-24 3宏观经济研究周报（06.10-06.14）：国内5月 CPI温和上升，美国5月CPI回落2024-06-17 本周观点：国内方面，6月份，受高温多雨、传统动能疲软和政策落 地时滞性影响，制造业PMI保持在49.5%，连续两个月处于收缩状态，显示国内经济复苏基础需进一步巩固。供需两端均小幅下降，需求端的新订单指数连续收缩，出口订单持平，国内需求放缓为主要原因。高技术和装备制造业PMI增长加快，而高耗能和消费品制造业景气度下降，反映出新旧动能转换加速，但传统动能对需求的拖累仍需关注。另外，大型企业PMI下降，中小型企业PMI上升，但大型企业扩张、中小企业收缩的分化依旧。往后看，政策落实将有助于经济恢复向中小企业传导，但房地产市场低迷和出口不确定性可能影响小型企业PMI的恢复，进而可能持续对制造业PMI形成制约，第三季度制造业PMI或将于荣枯线处徘徊。1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.4%，较1-4月份回落0.9个百分点。从量、价、成本三个关键因素分析，PPI降幅缩小和营收改善有助于降低成本，但去年同期基数较高和生产增长放缓仍导致本月工业利润增速下降。具体到行业，中下游行业利润增速放缓，而上游采矿业和原材料制造业得益于商品价格上涨和政策支持，利润降幅有所收窄；装备制造业受出口和国内需求减弱影响，利润增速下降；消费品制造业同样因消费恢复缓慢和出口走弱而利润增速降低。展望下半年，政策支持有望推动需求恢复，但工业利润恢复还是面临较大压力，包括高基数效应、房地 产市场不确定性、投资信心不足等。海外方面，美国5月份的核心PCE 数据显示通胀压力有所缓解。6月28日公布的5月核心PCE物价指数同比增速为2.6%，创下了自2021年3月以来的最低纪录，符合市 场预期；环比增速为0.1%，也是自2023年12月以来的最低纪录。综合来看，5月份核心PCE数据下降显示通胀可能正在降温，对于美联储降息预期是一个积极信号，但美国经济复杂性导致美联储在制定货币政策时仍需谨慎，以确保通胀能够持续稳定在目标水平。 国内热点：一、6月份官方制造业PMI为49.5%。二、二十届三中全会于7月15日至18日在北京召开。三、1-5月全国规模以上工业企 业利润同比增长3.4%。四、1-5月全国一般公共预算收入同比下降 2.8%。五、《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》印发。 国际热点：一、美国5月核心PCE物价指数刷新三年来最低纪录。二、日元对美元汇率创1986年12月以来新低。 上周高频数据跟踪：6月24日至6月28日，上证指数下跌1.03%，收报2967.40点；沪深300指数下跌0.97%，收报3461.66点；创业板 指下跌4.13%，收报1683.43点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.16月份官方制造业PMI为49.5%5 2.2二十届三中全会于7月15日至18日在北京召开6 2.31-5月全国规模以上工业企业利润同比增长3.4%6 2.41-5月全国一般公共预算收入同比下降2.8%7 2.5《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》印发7 3上周海外宏观消息梳理7 3.1美国5月核心PCE物价指数刷新三年来最低纪录7 3.2日元对美元汇率创1986年12月以来新低8 4上周市场高频数据跟踪8 4.1中国市场8 4.2美国市场9 5上周经济高频数据跟踪9 5.1海外经济增长及通胀9 5.2国内经济增长10 5.3国内通胀13 5.4国内流动性14 6风险提示14 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：中证1000指数（点）8 图3：创业板指数（点）9 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）9 图5：道琼斯工业平均指数（点）9 图6：标准普尔500指数（点）9 图7：波罗的海干散货指数(BDI)10 图8：CRB商品价格指数（点）10 图9：原油价格（美元/桶）10 图10：美国通胀国债(%)10 图11：30大中城商品房周日均成交面积（万平方米）11 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）11 图13：水泥价格指数（点）11 图14：石油沥青装置开工率（%）11 图15：轮胎开工率（%）12 图16：义乌小商品总价格指数（点）12 图17：柯桥纺织价格指数（点）12 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）13 图19：中国当周电影票房收入（万元）13 图20：出口集装箱运价指数（点）13 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）13 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）14 图23：南华工业品指数（点）14 图24：货币投放量（亿元）14 图25：SHIBOR：1周（%）14 1本周观点 国内制造业PMI持平，美国核心PCE符合预期。国内方面，6月份，官方制造业 PMI为49.5%，持平于上月；非制造业PMI为50.5%，比上月回落0.6个百分点；综合PMI产出指数为51.5%，较上月回落0.5个百分点。受高温多雨、传统动能疲软和政策落地时滞性影响，制造业PMI保持在49.5%，连续两个月处于收缩状态，显示国内经济复苏基础需进一步巩固。供需两端均小幅下降，需求端的新订单指数连续收缩，出口订单持平，国内需求放缓为主要原因。高技术和装备制造业PMI增长加快，而高耗能和消费品制造业景气度下降，反映出新旧动能转换加速，但传统动能对需求的拖累仍需关注。另外，大型企业PMI下降，中小型企业PMI上升，但大型企业扩张、中小企业收缩的分化依旧。往后看，政策落实将有助于经济恢复向中小企业传导，但房地产市场低迷和出口不确定性可能影响小型企业PMI的恢复，进而可能持续对制造业PMI形成制约，第三季度制造业PMI或将于荣枯线处徘徊。1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.4%，较1-4月份回落0.9个百分点。5月当月，规上工业企业利润同比增长0.7%，较上月回落3.3个百分点。从量、价、成本三个关键因素分析，PPI降幅缩小和营收改善有助于降低成本，但去年同期基数较高和生产增长放缓仍导致本月工业利润增速下降。具体到行业，中下游行业利润增速放缓，而上游采矿业和原材料制造业得益于商品价格上涨和政策支持，利润降幅有所收窄；装备制造业受出口和国内需求减弱影响，利润增速下降；消费品制造业同样因消费恢复缓慢和出口走弱而利润增速降低。展望下半年，政策支持有望推动需求恢复，但工业利润恢复还是面临较大压力，包括高基数效应、房地产市场不确定性、投资信心不足等。另外，PPI降幅可能继续收窄，不过全年负增长趋势未变，对利润的支撑力度有限。 海外方面，美国5月份的核心PCE数据显示通胀压力有所缓解。6月28日公布的5月核心PCE物价指数同比增速为2.6%，创下了自2021年3月以来的最低纪录，符合市场预期；环比增速为0.1%，也是自2023年12月以来的最低纪录。与去年同期相比，PCE价格指数上升了2.6%，服务价格上涨了3.9%，食品价格上涨了1.2%，能源价格上涨了4.8%。剔除食品和能源，核心PCE价格指数同比上升了2.6%。环比来看，商品价格下降了0.4%，服务价格上涨了0.2%。食品价格上涨了0.1%，能源价格下降了2.1%。剔除食品和能源，核心PCE价格指数上升了0.1%。综合来看，5月份核心PCE数据下降显示通胀可能正在降温，对于美联储降息预期是一个积极信号，但美国经济复杂性导致美联储在制定货币政策时仍需谨慎，以确保通胀能够持续稳定在目标水平。据CME“美联储观察”，美联储8月维持利率不变的概率为89.7%，降息25个基点的概率为10.3%。美联储到9月维持利率不变的概率为35.9%，累计降息25个基点的概率为57.9%，累计降息50个基点的概率为6.2%。 2上周国内宏观消息梳理 2.16月份官方制造业PMI为49.5% 事件：一、制造业采购经理指数持平 6月份，制造业PMI为49.5%，景气度与上月持平。 （一）企业生产保持扩张。生产指数为50.6%，比上月下降0.2个百分点，高于临界点，制造业企业生产继续保持扩张。从行业看，金属制品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55.0%，相关行业生产保持较快增长；纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数均低于临界点，企业生产活动有所放缓。 （二）新订单指数基本持平。新订单指数为49.5%，比上月微降0.1个百分点，制造业市场需求仍显不足。从行业看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均高于53.0%，相关行业市场需求较快释放；化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均低位运行，企业反映有效需求不足是当前面临的主要困难。 （三）价格指数有所回落。受近期部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.7%和47.9%，比上月下降5.2和 2.5个百分点。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大。 （四）新动能持续增长。从重点行业看，高技术制造业PMI为52.3%，比上月上升 1.6个百分点，连续8个月保持在扩张区间；装备制造业PMI为51.0%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月保持扩张，我国制造业转型升级持续推进，新质生产力继续发展壮大。高耗能行业和消费品行业PMI分别为47.4%和49.5%，继续低于临界点。 （五）企业预期基本稳定。生产经营活动预期指数为54.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业企业对市场发展预期稳定。从行业看，农副食品加工、金属制品、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强。 二、非制造业商务活动指数保持扩张 6月份，非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。 （一）服务业景气小幅回落。服务业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，服务业景气水平有所回落。从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，景气水平偏低。从市 场预期看，业务活动预期指数为57.6%，比上月上升0.6个百分点，持续位于较高景气区间，表明多数服务业企业对近期市场发展继续看好。 （二）建筑业扩张有所放缓。近期南方多地出现持续强降雨，建筑业施工受到一定程度影响，建筑业商务活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点。从市场预期看，业务活动预期指数为54.7%，表明多数建筑业企业对未来行业发展保持乐观。 三、综合PMI产出指数扩张放缓 6月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，继续高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张，但扩张步伐有所放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数