宏观经济研究周报：国内11月PMI小幅回落，美国核心PCE降温

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内11月PMI小幅回落，美国核心PCE降温 宏观经济研究周报（11.27-12.01）) 2023年12月01日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 9% 4% -1% -6% 2022-122023-03 2023-06 2023-09 2023-12 % 1M 3M 12M 上证指数 0.43 -2.83 -3.80 沪深300 -2.51 -7.50 -9.61 -11% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（11.20-11.24）：北证50 大幅上涨，欧元区PMI偏低迷2023-11-27 2经济金融高频数据周报（11.20-11.24）2023- 11-26 3宏观经济研究周报（11.13-11.17）：10月经济数据平稳，美国CPI超预期回落2023-11-21 本周观点：国内方面，11月27日至12月1日，A股延续震荡下行格 局，主要指数多数下跌。上证指数跌0.31%、深证成指跌1.21%、沪深300指数跌1.56%。预计下周，指数或迎来止跌反弹，同时将带动热点题材反复活跃，可持续关注华为汽车产业链、医药板块反复活跃的机会，以及拼多多概念叠加人工智能概念的相关个股。经济数据方面，11月份制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，连续两个月低于临界值，经济企稳向好基础仍待巩固。受出口需求超预期下降、民企和地产需求持续低迷以及企业继续去库存等因素影响，制造业供需两端指数均再度小幅回落。其中，生产指数继续高于50%临界值，而代表需求的新订单指数连续两个月处于收缩区间，国内需求不足问题较为突出。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点。预计未来一段时间，政策进一步加力显效有利于巩固经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等政策效果有待观察，加之出口下行压力仍大，年内制造业PMI仍承压，在50%荣枯线下方的概率偏大，另外规上工业企业利 润大概率呈现边际改善趋势，不过回升幅度亦不宜高估。海外方面， 11月27日至12月1日道指、标普延续上涨势头。道琼斯工业平均指 数收报36245.50点，周涨2.42%；标准普尔500指数收报4594.63点，周涨0.77%。美国10月核心个人消费支出(PCE)价格指数同比上涨3.5%，市场对明年美联储降息预期升温，10年期美债收益率降到4.2%左右，海外流动性压力持续减小，给全球权益及商品市场产生提振作用，美股道指、标普两大指数继续延续上涨态势。短期来看，海外流动性压力缓解，有助于提升全球风险资产的投资偏好。中长期来看，美联储加息进程大概率接近尾声，10月的就业市场边际转弱，经济增速或将边际放缓，经济层面难以支撑加息动作。但另一方面，目前美国通胀水平仍远高于2%目标，降息可能比预期更晚到来。 国内热点：一、中国11月官方制造业PMI为49.4。二、《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》发布。三、1-10月份 全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降7.8%。四、潘功胜：中国预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标。 国际热点：一、美国10月核心PCE再降温。二、韩国央行将利率维持在3.5%不变。 上周高频数据跟踪：11月27日至12月1日，上证指数下跌0.31%，收报3031.64点；沪深300指数下跌1.56%，收报3482.88；创业板指 下跌0.60%，收报1926.28点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.1中国11月官方制造业PMI为49.45 2.2《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》发布5 2.31-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降7.8%5 2.4潘功胜：中国预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标6 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国10月核心PCE再降温6 3.2韩国央行将利率维持在3.5%不变6 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场8 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性13 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30城商品房周日均成交面积（万平方米）10 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）10 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）11 图16：义乌小商品总价格指数（点）11 图17：中国乘用车当周日均销量（万辆）12 图18：中国当周电影票房收入（万元）12 图19：出口集装箱运价指数（点）12 图20：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图21：中国猪肉当周平均价（元/公斤）13 图22：南华工业品指数（点）13 图23：货币投放量（亿元）13 图24：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 国内11月PMI小幅回落，美国核心PCE降温。国内方面，11月27日至12月1 日，A股延续震荡下行格局，主要指数多数下跌。上证指数跌0.31%、深证成指跌1.21%、沪深300指数跌1.56%。本周风格轮动较快，两大热点方向华为汽车产业链和医药板块呈现高开低走趋势，部分资金选择兑现，导致这两个热点方向赚钱效应一般。周中拼多多业绩公布大超市场预期，带动A股相关概念股上涨；同时随着Chatgpt一周年到来，人工智能版块周五全线走强。北证50指数受到监管加强影响，本周全面熄火。预计下周，指数或迎来止跌反弹，同时将带动热点题材反复活跃，可持续关注华为汽车产业链、医药板块反复活跃的机会，以及拼多多概念叠加人工智能概念的相关个股。经济数据方面，受市场需求不足、企业继续去库存以及部分制造业进入传统生产淡季等因素影响，11月份制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，连续两个月低于临界值，经济企稳向好基础仍待巩固。受出口需求超预期下降、民企和地产需求持续低迷以及企业继续去库存等因素影响，制造业供需两端指数均再度小幅回落。其中，生产指数继续高于50%临界值，而代表需求的新订单指数连续两个月处于收缩区间，国内需求不足问题较为突出。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点。10月当月规上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长，工业企业效益持续改善。预计未来一段时间，政策进一步加力显效有利于巩固经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等政策效果有待观察，加之出口下行压力仍大，年内制造业PMI仍承压，在50%荣枯线下方的概率偏大，另外规上工业企业利润大概率呈现边际改善趋势，不过回升幅度亦不宜高估。 海外方面，11月27日至12月1日道指、标普延续上涨势头。道琼斯工业平均指数 收报36245.50点，周涨2.42%；标准普尔500指数收报4594.63点，周涨0.77%。据美 国商务部公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源价格后，美国10月核心个人消费 支出(PCE)价格指数同比上涨3.5%，创2021年4月来最小同比涨幅，市场对明年美联储降息预期升温，10年期美债收益率降到4.2%左右，10年通胀国债（TIPS）也降至2.1%上下，海外流动性压力持续减小，给全球权益及商品市场产生提振作用，美股道指、标普两大指数继续延续上涨态势。根据CME“美联储观察”，美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为95.4%，加息25个基点的概率为4.6%。到明年2月维持利率不变的概率为87.9%，累计降息25个基点的概率为7.9%，累计加息25个基点的概率为4.2%。短期来看，海外流动性压力缓解，有助于提升全球风险资产的投资偏好。中长期来看，美联储加息进程大概率接近尾声，10月的就业市场边际转弱、PMI等经济调查数据相比9月走低，经济增速或将边际放缓，经济层面难以支撑加息动作；同时海外主要经济体，如欧元区、日本等11月PMI均保持在荣枯线以下。但另一方面，目前美国通胀水平仍远高于2%目标，降息可能比预期更晚到来。 2上周国内宏观消息梳理 2.1中国11月官方制造业PMI为49.4 事件：中国11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5，制造业景气水平略有回落。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 中国11月官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6，高于临界点，非制造业继续保持扩张。其中，建筑业商务活动指数为55.0，环比上升1.5个百分点；服务业商务活动指数为49.3，下降0.8个百分点。从行业看，水上运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55以上较高景气区间；房地产、租赁和商务服务等行业商务活动指数低于临界点。 来源：国家统计局 2.2《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》发布 事件：中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、全国工商联等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，提出支持民营经济的25条具体举措。《通知》明确金融服务 民营企业目标和重点。总量上，通过制定民营企业年度服务目标、提高服务民营企业相关业务在绩效考核中的权重等，加大对民营企业的金融支持力度，逐步提升民营企业贷款占比。结构上，加大对科技创新、“专精特新”、绿色低碳、产业基础再造工程等重点领域以及民营中小微企业的支持力度。 《通知》强调，要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道。优化民营企业债务融资工具注册机制，充分发挥民营企业债券融资支持工具作用，扩大民营企业债券融资规模。鼓励和引导机构投资者积极科学配置民营企业债券，加大对民营企业债券投资力度。支持民营企业上市融资和并购重组，发挥区域性股权市场、股权投资基金对民营企业的支持服务作用，扩大优质民营企业股权融资规模。 来源：wind资讯 2.31-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降7.8% 事件：1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点。其中，采矿业实现利润总额11142.5亿元，同比下降19.7%；制造业实现利润总额44147.1亿元，下降8.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5864.6亿元，增长40%。10月份，规模以上工业企业实现利润同比增长2.7%。 国家统计局表示，10月宏观政策效果持续显现，工业生产稳定增长，工业企业营收加快回升，规上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长，工业企业效益持续改善。总体看，1-10月份工业企业利润持续恢复向好。下阶段，要继续深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，有效发挥金融资源促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业作用，着力扩大国内需求，激发经营主体活力，推进传统产业改造升级，培育壮大新兴产业，塑造工业经济发展新优势，推动工业经济高质量发展。 来源：国家统计局 2.4潘功胜：中国预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标 央行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上发表讲