宏观经济研究周报：国内制造业PMI回升，美国核心PCE回落

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内制造业PMI回升，美国核心PCE回落 宏观经济研究周报（03.25-03.29）) 2024年03月31日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 8% -2% -12% 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 % 1M 3M 12M 上证指数 2.82 2.93 -6.29 沪深300 2.53 3.60 -11.55 -22% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（03.18-03.22）)：国内经 济数据较好，美联储维持利率不变2024-03-26 2经济金融高频数据周报（03.18-03.22）2024- 03-23 3经济金融高频数据周报（03.11-03.15）2024- 03-19 本周观点：国内方面，根据国家统计局消息，受低基数影响，按可比 口径计算，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%。分企业来看，私企恢复好于国企，其中国有控股、股份制、外商及港澳台投资、私营企业规模以上工业企业利润分别增长0.5%、5.3%、31.2%、12.7%。分环节来看，中下游环节恢复好于上游，上游采矿业同比下降21.1%，但中游制造业同比增长17.4%。从驱动力来看，煤炭等资源品价格走弱是上游利润下滑的主因，而1-2月出口增速超预期是中游制造业利润回升主要推动力，春节消费旺季则是下游消费利润回升驱动力。总体来看，出口型制造业、TMT行业景气度较高、持续性强，可挖掘相关板块机会。资源品价格主要观察煤价走势，短期有一定压力，中期看国家政策。下游消费环节有回落压力，不宜期待过高。受春节后企业加快复工复产、稳增长政策落地显效以及出口需求回暖等因素支撑，3月份制造业PMI提高1.7个百分点至50.8%，时隔5个月重返扩张区间，国内经济回升向好态势得到巩固和增强。预计受天气转暖和政策前置发力支撑，4月份PMI 在50.1%左右，二季度有望运行在扩张区间。海外方面，美国商务部 公布的数据显示，剔除食物和能源后的2月核心PCE（个人消费支出）物价指数同比增速2.8%，为2021年3月以来新低，符合市场预期，前值修正值为2.9%。不过，受汽油价格上涨的推动，美国2月PCE指数同比从前值2.4%升至2.5%，为去年9月来首次反弹，与市场预期的一致。同日晚些时候美联储主席鲍威尔在旧金山接受媒体采访时称，2月份的PCE通胀“基本符合我们的预期”，但鲍威尔重申，直到官员们对通胀正朝着他们2%的目标前进有信心之前，降息是不合适的。综合来看，美国通胀水平尽管在稳步回落，但美联储对降息仍保持较为谨慎态度，预计6月之前难有降息动作落地。 国内热点：一、地方债余额突破41万亿元，前两个月发债近万亿元。二、1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长10.2%。三、 《通用航空装备创新应用实施方案（2024~2030年）》印发。四、商务部等九部门发布《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》。五、2024年3月中国采购经理指数运行情况 国际热点：一、日本央行：最终将考虑减少购买日本国债。二、美国 2月PCE近半年来首次意外反弹。 上周高频数据跟踪：3月25日至3月29日，上证指数下跌0.23%，收报3041.17点；沪深300指数下跌0.21%，收报3537.48点；创业板 指下跌2.73%，收报1818.20点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.1地方债余额突破41万亿元，前两个月发债近万亿元5 2.21-2月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长10.2%5 2.3《通用航空装备创新应用实施方案（2024~2030年）》印发6 2.4商务部等九部门发布《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》6 2.52024年3月中国采购经理指数运行情况7 3上周海外宏观消息梳理7 3.1日本央行：最终将考虑减少购买日本国债7 3.2美国2月PCE近半年来首次意外反弹7 4上周市场高频数据跟踪8 4.1中国市场8 4.2美国市场8 5上周经济高频数据跟踪9 5.1海外经济增长及通胀9 5.2国内经济增长10 5.3国内通胀13 5.4国内流动性13 6风险提示14 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：中证1000指数（点）8 图3：创业板指数（点）8 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）8 图5：道琼斯工业平均指数（点）9 图6：标准普尔500指数（点）9 图7：波罗的海干散货指数(BDI)9 图8：CRB商品价格指数（点）9 图9：原油价格（美元/桶）10 图10：美国通胀国债(%)10 图11：30城商品房周日均成交面积（万平方米）10 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）10 图13：水泥价格指数（点）11 图14：石油沥青装置开工率（%）11 图15：轮胎开工率（%）11 图16：义乌小商品总价格指数（点）12 图17：柯桥纺织价格指数（点）12 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）12 图19：中国当周电影票房收入（万元）12 图20：出口集装箱运价指数（点）13 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）13 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）13 图23：南华工业品指数（点）13 图24：货币投放量（亿元）14 图25：SHIBOR：1周（%）14 1本周观点 国内制造业PMI回升，美国核心PCE回落。国内方面，根据国家统计局消息，受低基数影响，按可比口径计算，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿 元，同比增长10.2%。分企业来看，私企恢复好于国企，其中国有控股、股份制、外商及港澳台投资、私营企业规模以上工业企业利润分别增长0.5%、5.3%、31.2%、12.7%。分环节来看，中下游环节恢复好于上游，上游采矿业同比下降21.1%，但中游制造业同比增长17.4%。从驱动力来看，煤炭等资源品价格走弱是上游利润下滑的主因，而1-2月出口增速超预期是中游制造业利润回升主要推动力，春节消费旺季则是下游消费利润回升驱动力。展望后续，国内经济（尤其是地产端）任有较大压力，近期煤炭、钢铁等黑色系期货价格持续走弱，预计上游资源品环节利润率仍将承压。但受美国补库存等推动，海外需求超预期，2月份全球服务业PMI为52.4点，连续4个月边际回升，中国出口改善或可持续，中游制造业（尤其是偏出口型制造业）利润仍有改善空间。在消费缺乏刺激政策及居民预期未明显改善下，3月以后的消费及CPI数据大概率脉冲式回落，下游消费环节利润有回落压力。此外，经济外热内冷，也是私企利润恢复好于国企的主要原因。总体来看，出口型制造业、TMT行业景气度较高、持续性强，可挖掘相关板块机会。资源品价格主要观察煤价走势，短期有一定压力，中期看国家政策。下游消费环节有回落压力，不宜期待过高。受春节后企业加快复工复产、稳增长政策落地显效以及出口需求回暖等因素支撑，3月份制造业PMI提高1.7个百分点至50.8%，时隔5个月重返扩张区间，国内经济回升向好态势得到巩固和增强。预计受天气转暖和政策前置发力支撑，4月份PMI在50.1%左右，二季度有望运行在扩张区间。 海外方面，美东时间周五（3月29日），美国商务部公布的数据显示，剔除食物和能源后的2月核心PCE（个人消费支出）物价指数同比增速2.8%，为2021年3月以来新低，符合市场预期，前值修正值为2.9%。不过，受汽油价格上涨的推动，美国2月PCE指数同比从前值2.4%升至2.5%，为去年9月来首次反弹，与市场预期的一致。同日晚些时候美联储主席鲍威尔在旧金山接受媒体采访时称，2月份的PCE通胀“基本符合我们的预期”，但鲍威尔重申，直到官员们对通胀正朝着他们2%的目标前进有信心之前，降息是不合适的。综合来看，美国通胀水平尽管在稳步回落，但美联储对降息仍保持较为谨慎态度，预计6月之前难有降息动作落地。据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为95.8%，累计降息25个基点的概率为4.2%。美联储到6月维持利率不变的概率为36.4%，累计降息25个基点的概率为61.0%，累计降息50个基点的概率为2.6%。 2上周国内宏观消息梳理 2.1地方债余额突破41万亿元，前两个月发债近万亿元 财政部近日公布了2024年2月地方政府债券发行和债务余额情况。今年前两个月全国发行地方政府债券合计9444亿元，同比下降约23%。 财政部数据显示，今年前两个月全国发行新增地方政府债券5759亿元，同比下降约46%(其中，新增专项债券同比下降约51%)。前两个月全国发行再融资债券3685亿元，同比增长约143%。前两个月地方发债进度低于去年同期，主要是新增债券尤其是新增专项债券发行进度明显慢于去年同期。根据今年预算报告，地方政府今年新增债券限额达到4.62万亿元，比去年略有增加。今年前两个月全国一般公共预算中与基建相关投资保持较快增长，比如，城乡社区支出同比增长19.6%，农林水支出同比增长24.9%。国家统计局数据显示，今年前两个月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增长6.3%，增速比2023年全年加快0.4个百分点。 今年前两个月再融资债券发行快速增长，这一方面与2024年地方债到期规模处于高 位(约3万亿元)有关，因为再融资债券主要用来借新还旧。财政部数据显示，今年前两个 月，地方政府债券到期偿还本金2725亿元，其中靠发行再融资债券偿还本金2081亿元。 随着近些年地方政府债券规模发行较大，债券利息前两年已经突破1万亿元，付息 压力较之前有所加大。根据财政部数据，今年1-2月，地方政府债券支付利息1782亿元， 同比增长约24%。另外，截至2024年2月末，全国地方政府债务余额414092亿元。这 控制今年地方债限额(约467874亿元)之内。 从各省份发债情况来看，财政部数据显示，今年前两个月，山东、广东发债规模居前两位，均超1000亿元，河南、浙江、四川、河北、福建、江苏发债规模超500亿元。吉林、黑龙江、西藏、甘肃、青海、新疆、上海等省份前两个月尚未发债。 来源：财政部 2.21-2月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长10.2% 事件：1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%； 实现营业收入19.44万亿元，同比增长4.5%。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长2.1倍，电力、热力生产和供应业增长69.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长65.5%，纺织业增长51.1%，煤炭开采和洗选业下降36.8%，非金属矿物制品业下降32.1%，石油煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工业亏损均增加。 来源：国家统计局 2.3《通用航空装备创新应用实施方案（2024~2030年）》印发 事件：工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局4部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024~2030年）》。 方案提出到2027年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升，现代化通用航空基础支撑体系基本建立，高效融合产业生态初步形成，通用航空公共服务装备体系基本完善，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。 创新能力显著提升。绿色化、智能化、新构型通用航空器研制创新居世界先进水平，形成一批通用航空领域产学研用联合实验室、科技创新中心及科技创新服务平台。通用航空法规标准体系和安全验证体系基本建立。 示范应用成效明显。航空应急救援、物流配送实现规模化应用，城市空中交通实现商业运行，形成20个以上可复制、可推广的典型应用示范，打造一批低空经济应用示范基地，形