宏观经济研究周报：5月制造业PMI回落，美国4月PCE符合预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 5月制造业PMI回落，美国4月PCE符合预期 宏观经济研究周报（05.27-05.31）) 2024年06月03日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 12% 2% -8% 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.84 4.36 -4.26 沪深300 -1.21 3.76 -6.72 -18% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（05.20-05.24）2024- 05-27 2宏观经济研究周报（05.20-05.24）：5月LPR 维持不变，美联储5月会议纪要偏鹰2024-05- 26 3宏观经济研究周报（05.13-05.17）：国内经济 平稳恢复，美国通胀略低预期2024-05-21 本周观点：国内方面，1-4月份，全国规模以上工业企业利润总额同 比增长4.3%，与1-3月份持平。4月当月，规上工业企业利润同比增长4%，增速由负转正，较上月回升7.5个百分点，企业当月利润改善较多。4月工业企业利润增速由负转正，主要得益于生产回升、PPI降幅收窄和低基数效应。行业方面，上游利润继续负增长，而中下游利润在新动能与外需回升的助力下维持双位数增长。特别是中游装备制造业和消费品制造业，受益于制造业高端化、智能化、绿色化，以及市场需求改善和工业品出口加快，利润分别同比增长16.3%和12.0%。展望未来，工业利润有望延续修复格局，PPI降幅预计持续收窄，价格因素对利润拖累减弱，新一轮房地产刺激政策、特别国债发行和新动能需求将支撑工业生产。国内5月制造业PMI为49.5%，比上月回落0.9个百分点，再次进入收缩区间，国内经济回升基础需继续稳固。大型企业新订单和生产经营活动预期指数环比回升，中小型企业则全面回落，需求不足和预期偏弱是主要原因。展望未来，政策落实有望向中小企业传导，增强经济恢复均衡性，但受高温多雨天气、有效需求不足以及政策效果存在时滞影响，预计6月份制造业PMI与5月 份基本相当，可能仍然维持在荣枯线之下。海外方面，美国4月份PCE 数据显示，通胀压力仍然存在，但增速有所放缓。具体来看，核心PCE同比上涨2.8%，与前一个月持平，环比增长0.2%，略低于预期和前值的0.3%，表明通胀增速有所放缓。其中，能源价格环比上涨1.2%，成为推高PCE的主要因素，食品价格下跌了0.2%，商品价格和服务价格分别增长了0.2%和0.3%。核心服务通胀超预期，其中10个分项中有6个环比通胀出现上升。超级核心（除住房外的核心服务）通胀环比反弹至0.43%（前值0.28%），结束了连续下降的趋势。综上所述，尽管核心PCE同比增速保持稳定，但通胀的粘性仍然较强，美联储可能会继续观察通胀和经济数据，以决定未来的货币政策方向。 国内热点：一、5月制造业PMI为49.5%。二、《海峡两岸经济合作框架协议》部分产品（第二批）关税减让中止。三、4月份规模以上 工业企业利润由降转增。四、国资委：推进国有企业整合重组、有序进退、提质增效。 国际热点：一、美国4月核心PCE同比增速2.8%。二、韩国5月出口同比增长11.7%。 上周高频数据跟踪：5月27日至5月31日，上证指数下跌0.07%，收报3086.87点；沪深300指数下跌0.60%，收报3579.92点；创业板 指下跌0.74%，收报1805.11点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.15月制造业PMI为49.5%5 2.2《海峡两岸经济合作框架协议》部分产品（第二批）关税减让中止5 2.3中国4月份规模以上工业企业利润由降转增5 2.4国资委：推进国有企业整合重组、有序进退、提质增效6 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国4月核心PCE同比增速2.8%6 3.2韩国5月出口同比增长11.7%7 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场8 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性13 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）8 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）8 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)9 图8：CRB商品价格指数（点）9 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30大中城商品房周日均成交面积（万平方米）10 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）10 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）11 图16：义乌小商品总价格指数（点）11 图17：柯桥纺织价格指数（点）11 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）12 图19：中国当周电影票房收入（万元）12 图20：出口集装箱运价指数（点）12 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）13 图23：南华工业品指数（点）13 图24：货币投放量（亿元）13 图25：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 5月制造业PMI回落，美国4月PCE符合预期。国内方面，1-4月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长4.3%，与1-3月份持平。4月当月，规上工业企业利润同 比增长4%，增速由负转正，较上月回升7.5个百分点，企业当月利润改善较多。4月工业企业利润增速由负转正，主要得益于生产回升、PPI降幅收窄和低基数效应。尽管如此，企业效益恢复基础仍需巩固，规上工业企业成本高位有所增加，地产拖累终端需求偏弱。行业方面，上游利润继续负增长，而中下游利润在新动能与外需回升的助力下维持双位数增长。特别是中游装备制造业和消费品制造业，受益于制造业高端化、智能化、绿色化，以及市场需求改善和工业品出口加快，利润分别同比增长16.3%和12.0%。工业企业资产增速延续回落态势，资产负债率持平，表明微观主体投资信心不足，尤其是私企和外企。库存方面，4月产成品库存增速提高至3.1%，受低基数效应和需求恢复影响，部分企业补库意愿提高。但库销比较高，地产恢复不确定性存在，库存提升或面临波折。展望未来，工业利润有望延续修复格局，PPI降幅预计持续收窄，价格因素对利润拖累减弱。新一轮房地产刺激政策、特别国债发行和新动能需求将支撑工业生产。国内5月制造业PMI为49.5%，比上月回落0.9个百分点，再次进入收缩区间，国内经济回升基础需继续稳固。供需两端均放缓，新订单指数显示国内有效需求不足，内外需指标均回落，但内需受新质生产力发展支撑。房地产市场低迷导致高耗能行业收缩，需加大稳地产政策力度。小型企业是PMI回落的主要拖累，而大型企业PMI有所回升。大型企业新订单和生产经营活动预期指数环比回升，中小型企业则全面回落，需求不足和预期偏弱是主要原因。展望未来，政策落实有望向中小企业传导，增强经济恢复均衡性，但受高温多雨天气、有效需求不足以及政策效果存在时滞影响，预计6月份制造业PMI与5月份基本相当，可能仍然维持在荣枯线之下。 海外方面，美国4月份PCE数据显示，通胀压力仍然存在，但增速有所放缓。具体来看，核心PCE同比上涨2.8%，与前一个月持平，环比增长0.2%，略低于预期和前值的0.3%，表明通胀增速有所放缓。其中，能源价格环比上涨1.2%，成为推高PCE的主要因素，食品价格下跌了0.2%，商品价格和服务价格分别增长了0.2%和0.3%。核心服务通胀超预期，其中10个分项中有6个环比通胀出现上升。超级核心（除住房外的核心服务）通胀环比反弹至0.43%（前值0.28%），结束了连续下降的趋势。综上所述，尽管核心PCE同比增速保持稳定，但通胀的粘性仍然较强，美联储可能会继续观察通胀和经济数据，以决定未来的货币政策方向。据CME“美联储观察”，美联储6月维持利率不变的概率为98.9%，加息25个基点的概率为1.1%。美联储到8月维持利率不变的概率为86.8%，累计降息25个基点的概率为12.3%，累计加息25个基点的概率为1.0%。 2上周国内宏观消息梳理 2.15月制造业PMI为49.5% 事件：中国5月官方制造业PMI为49.5%，预期50.1%，前值50.4%。国家统计局指出，5月份，受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落。5月生产指数为50.8%，环比下降2.1个百分点，仍高于临界点，制造 业企业生产继续保持扩张；新订单指数为49.6%，低于4月1.5个百分点，制造业市场需求有所放缓；生产经营活动预期指数为54.3%，今年以来始终保持在54.0%及以上较高运行水平，表明制造业企业对市场发展预期总体稳定。 中国5月非制造业PMI为51.1%，预期51.5%，前值51.2%。国家统计局表示，5月份非制造业继续保持扩张。服务业景气回升，服务业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2个百分点，服务业延续恢复发展态势。建筑业持续扩张，建筑业商务活动指数为54.4%，环比下降1.9个百分点，建筑业扩张有所放缓。 中国5月综合PMI产出指数为51.0%，环比下降0.7个百分点，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动保持恢复发展态势。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和51.1%。 来源：国家统计局 2.2《海峡两岸经济合作框架协议》部分产品（第二批）关税减让中止 事件：据国务院关税税则委员会发布公告称，台湾地区单方面对大陆产品出口采取歧视性的禁止、限制等措施，违反《海峡两岸经济合作框架协议》规定。2023年12月21 日，国务院关税税则委员会中止《海峡两岸经济合作框架协议》部分产品关税减让，但台湾地区仍未采取任何有效措施取消对大陆贸易限制。国务院关税税则委员会按规定和程序决定，自6月15日起，对原产于台湾地区润滑油基础油等134个税目进口产品，中止适用《海峡两岸经济合作框架协议》协定税率，按现行有关规定执行。 商务部表示，目前有关部门正依据《海峡两岸经济合作框架协议》（ECFA）相关条款和有关政策法规，研究进一步采取中止ECFA早期收获农渔、机械、汽车零配件、纺织等产品关税减让等措施。 来源：wind资讯 2.3中国4月份规模以上工业企业利润由降转增 事件：4月份，全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4.0%，增速回升7.5个百分点，企业当月利润明显改善。1-4月份，全国规模以上工业企业实现 利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%，增速与1-3月份持平，继续保持平稳增长。 1-4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额7396.4亿元，同比下降 2.8%；股份制企业实现利润总额15508.1亿元，增长0.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额5285.9亿元，增长16.7%；私营企业实现利润总额5448.0亿元，增长6.4%。 1-4月份，采矿业实现利润总额3923.9亿元，同比下降18.6%；制造业实现利润总额 14439.8亿元，增长8.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2583.2亿元，增长36.9%。 1-4月份，主要行业利润情况如下：计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长 75.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长56.6%，电力、热力生产和供应业增长44.1%，汽车制造业增长29.0%，纺织业增长24.9%，农副食品加工业增长9.0%，化学原料和化学制品制造业增长8.4%，通用设备制造业增长6.2%，石油和天然气开采业增长4.3%，电气机