城投债发行审批周度跟踪：城投净融资继续回升，交易所批文通过规模提升时间缩短

Xyue 城投净融资继续回升交易所批文通过规模提升时间缩短 ——城投债发行审批周度跟踪 2024年3月4日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 证券研究报告 城投净融资继续回升交易所批文通过规模提升时间缩短 债券研究 2024年3月4日 债券专题李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885邮箱：lujing@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 城投债净融资继续增大。本周城投债合计发行规模1613亿元，净融资规模597.45亿元，交易所和交易商协会分别为315.67亿元与281.78亿元。近四周城投债累计净融资293.44亿元，净偿还规模较上期增加609.45亿元。分区域来看，江苏、山东、广东3省近四周城投债净融资规模较大，且较上期明显增加，河北城投债净融资由正转负，浙江城投债依然呈现净偿还，近四周累计净偿还155亿元，规模较上期减少237亿元。本周共4只债券提前兑付债券，累计兑付金额26.3亿元，此外本周另有6只城投债发布拟提前兑付债券持有人会议，拟兑付金额16.2亿元。交易所终止审批城投债7只，终止审批规模较上周增加88.7亿元。 交易所审批通过规模增加且审批周期有所缩短。本周协会和交易所城投发行审批分别通过4只和14只，协会低于上周的8只，而交易所则增加10只，近四周协会和交易所累计拟发行规模分别为477.6亿元和1681.38亿元，均较上期明显下降。协会和交易所本周城投发债审批天数分别为49天和52天，协会审批天数较上周延长6天，而交易所缩短8天。 近四周城投债发行用于借新还旧的比例小幅回落。分区域看，贵州、吉林、江西、云南4省近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。福建、新疆、北京等8省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，河北、重庆等10省市城投债占比较上期小幅抬升。近四周借新还旧覆盖利息的规模占全部借新还旧用途发债的比重为18.40%，占比较上期的18.75%小幅下降0.35个百分点。 本周新增12家城投主体声明市场化经营，目前累计已有131家市场化经营主体，募集资金用途大多数均为借新还旧。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，但本周占比有所下降。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息占其全部发债的比重为36.26%，较上期下降9.62%，而其他主体比重为15.21%。本周市场化声明主体与其他平台利差均有所走阔，其中隐含评级AA等级主体中，其他主体利差走阔幅度高于市场化主体，而在AA（2）等级中则市场化主体利差走阔幅度高于其他主体，主要为河北、浙江等部分主体利差抬升所致。 新增城投债券发行占比提升，4家城建类主体发行交易所产品补流或项目建设。本周城投募集资金用于新增发行的数量24只，高于上周的11只。协会产品发行11只，其中偿还有息债务10只，发债主体为交运基建主体4只，国资运营主体3只，公用事业主体1只，基础建设主体2只，分别为天津滨海新区建投发行1只5亿元中票、克拉玛依市城投发行1只5亿元短融；发债补流主体为基础建设主体，即北京基础设施投资发行1只33亿元超短融。交易所产品发行13只，其中偿还有息债务4只，发债主体为交通基建主体1只，基础建设主体3只，分别为上海大宁资产、菏泽建工和北京丰台国资各发行1只私募债；补流和项目建设9只，发债主体为国资运营主体2只，交通基建主体4只，基础建设主体3只，分别为鹤壁投资、湖州城投各发行1只企业债用于项目建设，深圳福田投资发行1只小公募产品用于补流。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、2月城投债净融资8亿元交易所发行审批天数缩短4 二、城投债借新还旧占比增加借新还旧覆盖利息的比例小幅回落6 三、本周新增12家市场化经营主体AA等级其他主体利差走阔明显8 四、新增城投债券发行占比提升1家城建类主体发行交易所产品项目建设10 风险因素11 图目录 图1：城投债净融资月度分布4 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模4 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布4 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布5 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计5 图6：本周提前兑付城投债个券信息5 图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布5 图8：本周交易所城投债终止审批个券信息6 图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模6 图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数6 图11：城投债发行三类用途占比7 图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布7 图13：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模7 图14：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比7 图15：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）8 图16：各省市声明市场化经营主体数量分布8 图17：声明市场化经营主体周度新增数量8 图18：名单内外AA城投债信用利差走势9 图19：名单内外AA(2)城投债信用利差走势9 图20：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）9 图21：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模11 图22：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模11 图23：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）11 一、城投债净融资继续增大交易所批文通过规模明显高于协会 本周（2024年2月26日-2024年3月1日）城投债共发行224只，合计发行规模1613亿元，其中交易所产品 666亿元，交易商协会产品947亿元。本周城投债净融资规模为597.45亿元，较上周增加554.15亿元，近四周 城投债累计净融资293.44亿元，净融资规模较上期增加609.45亿元。交易所和交易商协会本周净融资分别为 315.67亿元与281.78亿元，近四周累计净融资规模分别为98.42亿元和195.02亿元，净融资规模分别较上期增加241.77亿元和367.68亿元。 图1：城投债净融资月度分布 21222324 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 交易所协会 城投债近四周净融资，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：2024年3月城投债净融资数据统计时间截至3月1日 -1000 2022/9/182023/3/122023/9/32024/3/1 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周共24个省市发行城投债，16个省市本周城投债净融资为正，其中江苏、广东2省本周城投债 净融资规模分别为189亿元和103亿元，均较上周明显增加；山东、浙江、安徽3省本周城投债净融资规模分 别为76亿元、94亿元和41亿元，相较上周的净偿还转正；另有8个省市净融资为负，河南、湖南、广西、江 西、天津等省市本周城投债依然呈现净偿还。近四周累计来看，江苏、山东、广东3省城投债融资规模较大， 分别为110亿元、98亿元和97亿元，较上期增加466亿元、77亿元和158亿元；河北城投债净融资规模-10亿 元，较上期减少51亿元；浙江城投债依然呈现净偿还，近四周累计净偿还155亿元，规模较上期减少237亿元。 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布 本期城投债近四周净融资累计上期城投债近四周净融资累计 亿元 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 江苏山东广东陕西四川重庆北京新疆吉林上海甘肃西藏云南河北河南安徽贵州湖南福建广西江西湖北天津浙江 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：上期近四周时间范围指2023年1月22日-2024年2月23日，本期近四周时间范围指2023年1月29日-2024年3月1日，后文同 本周共4只债券提前兑付债券，累计兑付金额26.3亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计115亿元，较上 期增加2.56亿元。此外根据企业预警通数据披露，本周另有6只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟 兑付金额16.2亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债规模合计69.9亿元，较上期减少19.52亿元。本周暂无现金要约收购公告。 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模城投债提前兑付数量（右轴） 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模城投债提前兑付数量（右轴） 亿元 600 500 400 300 200 100 0 只亿元只 5060030 45 4050025 3540020 30 2530015 20 1520010 101005 5 000 2022/6/102022/11/182023/4/212023/9/152024/2/23 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2022/1/302022/7/312023/3/52023/8/272024/3/1 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 图6：本周提前兑付城投债个券信息 更新日期 主体 债项 品种 偿还量(亿元) 偿还状态 省份 城市 层级 2024/2/26 主体1 债项1 私募债 8.0 实际兑付 浙江省 金华市 地市级 2024/2/26 主体2 债项2 企业债 1.6 计划兑付 贵州省 六盘水市 区县级 2024/2/26 主体3 债项3 定向工具 0.2 计划兑付 河南省 周口市 地市级 2024/2/27 主体4 债项4 私募债 7.0 计划兑付 浙江省 杭州市 区县级 2024/2/27 主体5 债项5 定向工具 3.0 计划兑付 湖南省 湘潭市 地市级 2024/2/28 主体6 债项6 私募债 14.6 实际兑付 贵州省 贵阳市 省级 2024/2/28 主体7 债项7 企业债 1.1 实际兑付 吉林省 吉林市 区县级 2024/2/28 主体8 债项8 企业债 2.6 实际兑付 湖南省 永州市 地市级 2024/2/29 主体9 债项9 企业债 1.6 计划兑付 贵州省 贵阳市 区县级 2024/3/1 主体10 债项10 企业债 2.8 计划兑付 贵州省 六盘水市 地市级 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 本周交易所终止审批城投债共7只，高于上周的2只，终止审批拟发行规模107亿元，较上周增加88.7亿元， 近四周累计终止审批规模224亿元，较上期减少17.74亿元。 图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布 交易所城投债终止审查规模 交易所城投债终止审批规模近四周累计交易所城投债终止审查数量（右轴） 亿元只 80020 700 60015 500 40010 300 2005 100 00 2022/1/232022/6/232022/11/232023/4/232023/9/232024/2/23 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图8：本周交易所城投债终止审批个券信息 更新日期 主体 债项 品种拟发行 量(亿元) 省份 城市 层级 2024/2/26