城投债发行审批周度跟踪：城投债净融资转正，1家城建主体发行企业债项目建设

Xyue 城投债净融资转正，1家城建主体发行企业债项目建设 ——城投债发行审批周度跟踪 2024年4月15日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 证券研究报告 城投债净融资转正，1家城建主体发行企业债项目建设 债券研究 2024年4月15日 债券专题李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885邮箱：lujing@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本周城投债净融资转正，但近四周累计融资仍为净偿还。本周（2024年4月6日-2024年4月12日）城投债合计发行规模1322亿元，净融资规模195.2亿元，其中交易所和交易商协会分别为128.3亿元与66.9亿元。近四周城投债净融资累计-255.7亿元，较上期增加474.8亿元。分区域来看，本周浙江、江苏、重庆城投债净融资明显转正，净融资规模分别较上周增加167亿元、199亿元和98亿元。重庆、山东近四周累计净融资规模较高，河北、陕西城投债净融资明显下降，而广西、新疆、四川、湖北、天津、江西、湖南、江苏、浙江这9省市近四周累计仍为净偿还。本周共2只债券提前兑付债券，累计兑付金额20.44亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计90亿元，较上期减少25.8亿元。本周交易所终止审批城投债共7只，低于上周3只，终止审批拟发行规模96.3亿元，较上周增加55.3亿元，近四周累计终止审批规模373亿元，较上期减少 74.66亿。 近四周协会新增注册城投批文规模小幅增加，交易所持续回落，交易所和协会审批时间均有所缩短。本周协会和交易所城投发行审批分别通过6只和13只，近四周交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模924.34亿元和391.37亿元，交易所较上期减少87.26亿元，协会较上期小幅增加4.02亿元。交易所和协会本周城投发债审批天数分别为29天和42天，分别较上周减少17天和4天。 借新还旧覆盖利息占比小幅下降，1家城建主体发行交易所企业债项目建设。城投发债借新还旧规模近四周累计发行3588.81亿元，占比78.09%，占比较上期下降1个百分点。贵州、青海2省市近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。河北、四川、广西等12个省市有所下降，山西、广东等8省市占比抬升。在新增融资主体中，本周协会产品发行22只，发行规模196.2亿元，其中偿还有息债务20只，项目建设2只。其中用于偿还有息债务的主体中，交通基建主体10只，国资运营主体8只，园区运营主体2只；项目建设的主体均为交通基建主体。交易所发行12只，发行规模113.2亿元，其中偿还有息债务7只，项目建设3只，补流2只。其中用于偿还有息债务的主体中，国资运营主体4只，交通基建主体3只；补流主体均为国资运营主体发行；项目建设主体中，交通基建和园区运营各发行1只，基础建设主体1只，为库尔勒城市建设(集团)有限责任公司发行1只3.2亿元的企业债，由东北中小企业融资再担保股份有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，担保主体外部评级AA+，该企业债批文为2022年通过的旧有批文。 近四周城投发债借新还旧覆盖利息的比例小幅下降，相关债项全部为协会产品，陕西、安徽等省市覆盖利息的规模增加，重点省市中天津武清经开3月27日发行1只短融借新还旧覆盖利息。进一步梳理城投发债借新还旧是否能够包含利息的情况，本周借新还旧中能够覆盖利息的城投债发行规模为175.75亿元，占全部借新还旧用途发债的比重为19.64%，近四周累计发行规模为693亿元，相关债项全部为协会产品，规模较上期减少32.36亿元，占比19.34%，占比较上期的19.58%下降0.24个百分点。近四周城投发债用于借新还旧且能够覆盖利息的省市共14个，陕西、安徽等8省市近四周借新还旧能够覆盖利息规模较上期有所增加。 重点省市中，天津武清经济技术开发区有限公司3月27日发行1只9.4 亿元短融，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。 截至4月12日，累计有165家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”。本周新增3家城投主体声明市场化，其中1家主体借新还旧可覆盖利息，除此之外，本周另有6家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，近四周借新还旧包含利息比重为35.63%，占比较上期下降2.98个百分点，仍高于未声明的16.13%声明与未声明主体利差均有所收窄。隐含评级AA和AA（2）主体信用利差全线明显收窄，其中市场化经营主体中河南、山西利差收窄相对明显。AA等级声明市场化主体与未声明主体利差为1.23BP，较上周小幅走阔0.05BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差为-2.26BP，较上周小幅压缩0.23BP。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、本周城投债净融资转负协会近四周新增批文增加5 二、借新还旧覆盖利息占比抬升德达投资发行企业债进行项目建设8 三、本周新增4家市场化经营主体覆盖利息比例有所抬升11 风险因素12 图目录 图1：城投债净融资月度分布5 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模5 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布5 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布6 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计6 图6：本周提前兑付城投债个券信息6 图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布7 图8：本周交易所城投债终止审批个券信息7 图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模7 图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数7 图11：城投债发行三类用途占比8 图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布8 图13：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模9 图14：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）9 图15：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模10 图16：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比10 图17：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息10 图18：各省市声明市场化经营主体数量分布11 图19：声明市场化经营主体周度新增数量11 图20：名单内外AA城投债信用利差走势12 图21：名单内外AA(2)城投债信用利差走势12 图22：区域同级别市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）12 一、本周城投债净融资转正协会近四周新增批文小幅增加 本周城投债净融资规模转正，但近四周累计融资仍为净偿还。本周（2024年4月6日-2024年4月12日）城投 债共发行194只，合计发行规模1322亿元，其中交易所产品567亿元，交易商协会产品754亿元，城投债净融 资规模为195.2亿元。近四周城投债累计净融资-255.68亿元，较上期增加474.79亿元，交易所和交易商协会本 周净融资分别为128.28亿元与66.93亿元，近四周累计净融资规模分别为-349.33亿与93.65亿元，净融资规模 较上期分别增加195.51亿元和279.28亿元。 图1：城投债净融资月度分布 21222324 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：2024年4月城投债净融资数据统计时间截至4月12日 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 交易所协会 城投债近四周净融资，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022/7/122023/2/122023/9/122024/4/12 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 本周浙江、江苏、重庆城投债净融资转正。近四周重庆、山东累计净融资规模较高，河北、陕西城投债净融资明显下降，而广西、新疆、四川、湖北、天津、江西、湖南、江苏、浙江这9省市近四周累计仍为净偿还。分 区域来看，本周共24个省市发行城投债，15个省市本周城投债净融资为正，其中重庆本周城投债净融资规模71 亿元，净融资转正并较上周增加98亿元；浙江、江苏城投债本周融资转正，净融资规模分别较上周增加167亿 元、199亿元；天津、江西本周城投债融资仍为净偿还，净偿还规模分别较上周增加54亿元和51亿元。近四周累计来看，13个省市城投债累计净融资为正，其中重庆、山东2省市城投债净融资规模较大，分别为118亿元、100亿元，净融资规模较上期分别增加63亿元和47亿元；河北、陕西近四周累计净融资规模转负，分别较上期 下降44亿元和37亿元；广西、新疆、四川、湖北、天津、江西、湖南、江苏、浙江这9省市近四周累计净融资为负。 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布 亿元 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 本期城投债近四周净融资累计上期城投债近四周净融资累计 重庆山东广东上海福建北京河南山西吉林安徽云南海南青海河北广西陕西新疆四川湖北天津江西湖南江苏浙江 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：上期近四周时间范围指2024年3月9日-2024年4月3日，本期近四周时间范围指2024年3月16日-2024年4月12日，后文同 近四周城投债提前兑付规模有所下降。本周共2只债券提前兑付债券，累计兑付金额20.44亿元，近四周城投债 累计实际兑付规模合计90亿元，较上期减少25.77亿元。而根据企业预警通数据披露，本周另有3只城投发布 债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额13.44亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债规模 合计83.63亿元，较上期增加2.64亿元。此外，本周蚌埠市城市投资控股有限公司发布公告，拟对“21蚌埠城投PPN001”实行现金要约，计划收购规模0.5亿元。 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模城投债提前兑付数量（右轴） 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模城投债提前兑付数量（右轴） 亿元 600 500 400 300 200 100 0 只亿元只 5060030 45 4050025 3540020 30 2530015 2020010 15 101005 5 000 2022/8/52023/1/62023/6/92023/11/102024/4/12 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2022/3/202022/9/112023/4/162023/10/152024/4/12 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 图6：本周提前兑付城投债个券信息 更新日期 代码 证券简称 发行人 品种 偿还量(亿元)偿还状态 省份 城市层级 2024/4/9 1780184.IB 17包头建投债01 包头市保障性住房发展建设投资有限公司 企业债 3 计划兑付内蒙古自治区包头市地市级 2024/4/9 1780216.IB 17包头建投债02 包头市保障性住房发展建设投资有限公司 企业债 3 计划兑付内蒙古自治区包头市地市级 2024/4/11 102381851.IB 23天津经开MTN003 天津经济技术开发区国有资产经营有限公司 中期票据