招财日报2024.3.1|网易、Salesforce、爱奇艺、百威亚太及和黄医药业绩点评

公司点评 网易（NTESUS；买入；目标价：130.5美元）-优质产品储备支撑FY24收入增长 网易在2月29日公布4Q23业绩：总收入同比增长7%至271亿元，低于招银国际/一致预期的288/282亿元；非GAAP净利润同比增长53%至74亿元，较一致预期低7%，主要由于营销费用高于预期（同比增长24%）。FY23全年总收入/非GAAP净利润分别同比增长7%/43%。由于PC游戏疲软和竞争加剧，游戏收入增长低于我们预期，我们将FY24-25的收入预测下调1-2%。尽管如此，我们仍然看好网易的游戏产品储备，预计公司有望于FY24继续提升市场份额。我们将基于SOTP的目标价微调至130.5美元（前值：132.5美元）。维持买入评级。 Salesforce（CRMUS；买入；目标价：350.0美元）-4QFY24业绩符合预期；关注AI发展 Salesforce公布4QFY24财务业绩：总收入同比增长10.8%至92.9亿美元，符合一致预期的92.2亿美元。FY24收入同比增长11.2%至349亿美元。4QFY24非GAAP营业利润同比增长19.3%至29.2亿美元，符合一致预期。FY24全年非GAAP营业利润同比增长50.4%至106亿美元，主要得益于公司经营效率的持续提升。公司指引FY25总收入同比增长8-9%至377-380亿美元，略低于一致预期的386亿美元，主要受客户较为谨慎的数字化支出所影响。尽管如此，管理层预计公司经营效率提升将在FY25延续，并指引FY25非GAAP运营利润同比提升约2个百分点至32.5%。考虑较弱的收入指引及和宏观展望，我们将FY25-26的收入预测下调了1-4%。我们将估值倍数前推至FY25，基于22倍EV/EBITDA的目标价为350.0美元（前值：329.3美元基于24倍FY24EV/EBITDA）。维持买入。 指引稳健，盈利向好 爱奇艺（IQUS，买入，目标价：8.6美元）- 爱奇艺4Q23业绩好于市场预期，其中收入符合预期（同比增长1.5%），调整后净利润达6.82亿元人民币（较市场预期/我们预期高29%/4%）。会员收入同比增长1.4%（符合预期），当中ARM同比增长13%，部分被会员数下滑抵销。尽管去年同期基数较高，广告收入仍实现了6.2%的同比增长，主要由品牌广告推动。调整后净利率达8.9%，较市场/我们预期高2.2pts/0.3pts，得益于内容成本优化和运营效率提升。展望1Q24，公司收 入和盈利有望实现环比增长，其中ARM较为稳健。我们看好爱奇艺在FY24实现50亿元经调整运营利润的目标，受益于内容成本管控和ARM提升。鉴于市场预期已较低且公司盈利能力显著提升，我们认为当前股价下行 风险有限。我们建议关注公司即将推出的精品剧集，包括《孤舟》和《狐妖小红娘》系列等。我们上调FY24至 FY25盈利预测6.4%-8.5%，同时维持目标价8.6美元不变，对应16倍FY24市盈率。 百威亚太（1876HK；持有，目标价：14.5港元）-4季度业绩低于预期；韩国复苏疲弱 剔除7千万美元税收拨备后，百威亚太4季度比我们和市场预期低约3%和6%。随着日本品牌回归韩国，该地区业务越具挑战性，销量自去年三季度以来连续两季度出现中单位数下跌。我们认为这可能进一步降低该地区未来提价的大概率，而EBITDA率扩张仅能依赖成本控制。我们预计，当国内高端化持续转化为单价和销量上升时，韩国将继续拖累公司整体营收增长。业绩一大惊喜是末期息录得40%增长，推高股息率到3.5%，证明管理层积极及时回应资本市场投资者诉求。 和黄医药（13HK，买入，目标价：34.31港元）-2024年公司将有诸多进展 和黄2023年肿瘤业务综合收入5.29亿美元（包括来自武田3.12亿美元的合作付款），接近公司4.5-5.5亿美元指引的上限。公司2023年产品市场销售额同比增长28%（按固定汇率计算为35%）至2.14亿美元，其中，呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼同比增速分别为15%、36%、12%（按固定汇率计算分别为22%、43%、19%）。赛沃替尼在去年3月医保准入降价的影响，依然录得较为显著的销售增长。呋喹替尼2023年11月在美国上市后，亦录得约1,500万美元的海外销售收入。公司预测2024年全年肿瘤业务综合收入将达到3-4亿美元，其中，上市产品销售额将同比增长30-50%。公司有信心将在2025年实现盈亏平衡。 呋喹替尼具有持续拓展适应症的潜力。呋喹替尼结直肠癌预期今年内能够在欧洲和日本上市，二线胃癌的适应症也有望于今年下半年在国内获批上市。此外，呋喹替尼联合信迪利单抗治疗子宫内膜癌的二期注册临床已于去年7月完成入组，预计今年底之前将递交上市申请。联合信迪利单抗二线治疗肾细胞癌的二三期临床预期将在今年底之前公布顶线数据。 赛沃替尼积极拓展海外市场。赛沃替尼2/3L奥西耐药的MET+NSCLC的二期SAVANNAH临床已于今年2月完成入组，预期将在今年底向美国FDA递交加速上市申请。如能获批，赛沃替尼将成为和黄成功实现海外商业化的另一款产品。在国内，赛沃替尼基于积极的验证性三期结果，有望在1Q24递交一线MET+NSCLC的上市申请。 索乐匹尼布（Syk）治疗免疫性血小板减少症（ITP）的三期临床取得成功，国内的上市申请已于今年1月获CDE受理。预期公司将在今年年中公布ITP三期临床数据，同时该产品针对温抗体型自身免疫性溶血性贫血（wAI HA）的二期临床数据预计也将很快发布。我们看好索乐匹尼布相关数据的发布对该产品海外授权的推动作用。我们调整公司目标价至34.31港元，维持买入评级。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露