招财日报2023.2.24|阿里巴巴、网易、爱奇艺、JS环球生活、Vesync公司点评

个股速评 营运效率的提高已步入正轨 阿里巴巴（BABAUS，买入；目标价：155.5美元）- 公司公布4Q22和全年业绩：阿里巴巴公布3QFY23业绩（财年结于3月）：季度总营收为2,478亿元人民币，同比增长2%，较招银国际预测及彭博一致预期均高1%，主要原因是自营业务和国际电商业务收入强于预期。受各业务线运营效率提升的推动，Non-GAAP会计准则净利润同比增长12%至499亿元人民币，较招银国际预测/彭博一致预期高13/12%。关于2023年中国零售业务的投资战略，阿里巴巴将继续对于提升用户粘性和用户使用时长方面的投入，强化性价比战略，及加强本地即时数字化零售的布局。管理层对2023年的业务复苏持积极态度，并在持续关注经营效率的情况下加大投资以推动更好的增长。综合考虑到3QFY23业绩超预期的表现及阿里巴巴在推动长期增长的潜在投资的混合影响，我们将基于SOTP的目标价略微下调至155.5美元（前值156.0美元）。 着眼于长期增长 网易（NTESUS，买入，目标价：116.0美元)- 网易2月23日公布4Q22业绩，总收入同比增长4%至254亿元，符合彭博一致预期。FY22总收入同比增长8%至965亿元。4Q22非GAAP净利润同比下降27%至48亿元，低于一致预期的52亿元，主因整体毛利率低于预期。4Q22总体毛利率同比下降0.8%至52.2%（一致预期55.2%），主因与部分代理游戏相关的一次性版权费约10亿元（约占总收入4%）。随着国内游戏版号审批常态化及网易新游戏发布时间表更明确，我们对网易FY23/24游戏收入增长保持乐观。我们将FY23-24总收入预测提高了1-4%，以反映公司计划在FY23推出的优质游戏及其老游戏较长的生命周期。我们基于SOTP的目标价为116.0美元（前值：112.3美元）。维持买入。 爱奇艺（IQUS，买入，目标价：8.6美元）-优质内容持续输出，驱动1Q23E加速增长 爱奇艺是我们在文娱赛道中的首选标的之一，主要看好公司在2023-24年丰富的剧集储备、健康的收入增长、清晰的盈利路径以及长视频内容监管边际放松。爱奇艺4Q22业绩超预期，收入同比增加2.8%（高于一致预期1%），经调整净利润为8.56亿元人民币（高于一致预期176%）。当中，订阅会员数在热播剧《风吹半夏》和 《卿卿日常》的带动下，环比增加10%至1.12亿。我们认为强劲的增长势头将在1Q23得以延续，并预计收入将加速增长至10%，受益于现象级电视剧《狂飙》的上线（播放量占50%以上市场份额）。同时，我们预计会员数将净增加1.1千万至1.23亿，ARM将在1Q23环比持平（源于年度会员占比提升，部分抵销提价的效 果）。长期来看，ARM将随着公司变现能力的增加、提价转化、以及大屏用户占比的提升而上升。广告业务预 计在1Q23同比持平，源于部分广告的预算投放前置到了圣诞和元旦。展望2023年，丰富的剧集内容（《狐妖小红娘》、《宁安如梦》（2Q23E））有望支撑用户和收入增长。利润端，公司在2022年开始重视质量增长。随着高质量剧集的上线，我们对公司内生增长以及盈利能力的改善更有信心。我们预计爱奇艺1Q23E和 2023年Non-GAAP经营利润率为10%，其中2023年毛利率改善至26%。为了反映强劲的订阅增长以及盈利能力改善，我们调升公司2022-24年利润预测77-91%，基于DCF的目标价为8.6美元（对应2022/23年24.5x/17.4x市盈率）我们预计公司2022E/23E/24E收入分别同比增长24%/29%/27%，2022E/23E经调整净亏损分别为1.9亿/0.9亿元人民币，2024E将实现扭亏为盈，经调整净利润为0.3亿元。 环球生活 JS（1691HK，买入，目标价：9.51港元）-公司拟分拆SharkNinja至美国独立上市 根据提案，JSglobal将分为两部分：SharkNinja（非亚太业务）和余下业务，其中包括九阳(002242CH)约67%的股权以及SN的亚太业务。分拆后的SN(非亚太业务)未来也可能在美国上市，出售的股份不超过20%。除王董事长外，这两家公司的管理层在分拆后将不会重叠。临时股东大会将在23年2季度举行，对此方案进行表决。管理层认为这将对公司有三方面的帮助：1)集团战略更本地化，2)通过更精准的激励计划来留住员工，以及3)投资者对每项业务的了解更清晰，有助于释放公司价值。 点评：总体正面，因为战略和协同效应应可保留，且有利于释放估值。 1）我们相信公司的竞争力和發展战略不会改变，协同效应应该在很大程度上保留并持续，2)我们同意公司的观点，提案或有助于激励和留住其高层管理人员，3)我们同意JS環球目前的估值较低（约11倍23財年市盈率）。此次分拆有助于降低控股公司估值折让，更好反映SharkNinja和余下集团的真实价值。目前国内和国际同业估值的平均水平为18倍和14倍。 我们此前给予公司买入评级，目标价9.51港元，基于10倍23财年市盈率。 Vesync（2148HK，买入，目标价：6.23港元）-宣布召回空气炸锅产品。 Vesync发现在美国、加拿大和墨西哥，“Cosori”品牌部分型号空气炸锅的电线接头可能存在过热、着火和烧伤的风险。公司决定主动召回多款机型，涉及数量可能高达230万台。 点评：负面，因为召回量规模不小。 1)即使部分客户的产品可能不需要被召回，但规模较大。我们预计22财年公司产品的销量约为2,000万台，因此此次召回的230万件可能占约去年集团销量的15%，2）这也可能导致短期内客户流失令销售转差并 衍生一次性的物流成本，3)由于是次召回乃自愿性质，此举可能会有利于品牌形象，长远来看对重新获得客户信任和品牌发展可能会有所帮助。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 明 https://www.cmbi.com