招财日报2024.8.2 美国经济/中国汽车行业/Meta、和黄医药、达势股份点评

宏观策略 美国经济 临近降息 - 美联储决议声明确认去通胀取得更大进展，删除对通胀风险“高度关注”措辞，关注就业不断降温趋势，为未来可能降息扫清障碍。鲍威尔在记者会上表示正在接近可以降息的时机，最快可能9月降息，美股、美债、原 油、黄金和日元应声走高。我们维持美联储今年9月开始降息、12月再次降息和明年4次降息的预测，预计明年末联邦基金利率将降至3.8%左右（目标区间3.75%-4%）。 我们认为下半年美国经济和通胀将延续降温，薪资增速放缓带动核心服务通胀回落和CPI房租通胀补跌将是下半年通胀下行的主要驱动因素。在通胀降至2.5%以下之后，进一步迈向2%目标则需要经济总需求进一步冷却。伴随美元降息周期，美国长期国债收益率可能温和降至今年末的4%和明年末的3.9%，美元指数可能小幅降至今年末的104和明年末的101，美股或先抑后扬，新兴市场汇率和股票均将受益于美元降息和美元指数回落。 行业点评 中国汽车行业 –7月新能源车零售销量或四年来首次实现环比增长 12家中国车企昨天公布了7月新能源车销量，合计销量同比增长33%，环比持平。我们预计7月整体新能源车零售销量有望环比增长1%至约84万台，市场份额提升至48%，略好于我们此前的预期。特斯拉虽然于7月1日公布了金融免息政策，但是我们估计7月特斯拉在中国的零售销量仍将环比下滑20%至4.7万台。展望8-9月份，考虑到整体乘用车零售销量仍面临同比下滑的压力，我们认为新能源车的增长主要依赖于市场份额的提升。 理想超预期，蔚来符合预期，小鹏加库存。理想汽车7月交付量环比增长7%至约5.1万台，创历史新高，优于我们之前的预测，或得益于7月更多的终端优惠。我们估计L8的销售势头正在恢复。除了在自动驾驶方面逐步追赶，理想在6月以来明显加速了超充网络的建设，理想的超充桩在三个月内几乎翻倍增长至3,260个。尽管上 个月有额外的现金激励措施，蔚来7月的交付量环比下降3%至约2万台，符合我们的预期。考虑到部分终端需求或在2Q24提前释放，以及新车型乐道L60将于10月开始交付，我们预计蔚来8-9月的销量可能会面临一些压力。小鹏7月交付量环比增长4%至约1.1万台，强于我们之前的预测。根据7月1-28日的交强险数据，小鹏约30%的销量是在7月的最后三天实现的，这可能也暗示经销商的库存有所增加。新车型Mona想往03计划于8月正式上市，我们认为新车的表现对于小鹏4Q24总销量至关重要。 比亚迪和零跑创历史新高，极氪未达预期。7月比亚迪的乘用车批发量环比略微增长至约34万台，再次创历史新高，强于我们之前的预期。零跑的批发量环比增加约2,000台，达到约2.2万台，创历史新高，得益于全新C16的交付和爬坡。极氪7月的交付量环比下降22%至约1.6万台，为12个品牌/车企中的最大降幅，主要因为极氪001的销量下降。鸿蒙智行的7月交付量环比下降4%至约4.4万台，连续三个月低于理想汽车。 公司点评 Meta（METAUS，买入，目标价：565.0美元）-2Q24业绩好于预期；AI投入下24年盈利增长仍然稳健 Meta公布了2Q24业绩：总收入同比增长22%至391亿美元，较彭博一致预期高2%；净利润同比增长73%至135亿美元，较一致预期高10%，主要由于员工相关费用的有效控制。展望3Q24，虽然面临较高的基数，但管理层仍然预计总收入维持稳健增长，指引总收入同比增长13-20%至385-410亿美元，符合一致预期（392亿美元）。尽管在FY24公司持续加大资本开支，但管理层仍维持了FY24全年总费用指引为960-990亿美元，缓解投资者对其FY24利润率前景的担忧。考虑到各垂类广告的强劲需求，我们将FY24-26总收入预测上调1-2%。我们将目标价上调5%至565.0美元，基于27xFY24EPE。维持“买入”评级。 和黄医药（13HK，买入，目标价：35.61港元）-呋喹替尼海外销售超预期 2024年上半年，和黄医药的肿瘤/免疫产品收入达到1.28亿美元（同比增长60%），其中4300万美元来自呋喹替尼在美国销售所确认的收入。2024年上半年，包括研发服务和武田合作收入在内的肿瘤学/免疫学综合收入达到1.69亿美元，占2024年公司3-4亿美元指引中值的48%。2024年第二季度，呋喹替尼在美国市场的销售强劲，环比增长53%，达到119亿日元（约合8000万美元），高于2024年第一季度的78亿日 元（约合5200万美元），这一增长超出了我们的预期，反映出美国的强劲需求。随着欧盟、日本和其他全球 市场的商业化，我们预计呋喹替尼将在2024年及以后在海外市场保持强劲的销售势头。在中国，和黄医药的肿瘤/免疫学综合收入保持相对稳定的增长，1H24为8500万美元，同比增长6%，环比增长11%。呋喹替尼在中国3LCRC市场保持领先地位，而赛沃替尼在中国cMET抑制剂市场可能面临激烈竞争。1H24和黄的研发支出为9500万美元，同比下降34%。公司1H24净利润为2,600万美元。 呋喹替尼适应症的扩展将进一步推动该产品国内销售的增长。在中国，呋喹替尼可能会在2024年第三季度获得CDE关于二线胃癌sDNA的审评决定，值得注意的是，对应的三期试验未达到OS终点。呋喹替尼联合信迪利单抗治疗子宫内膜癌的上市申请已于2024年4月提交。此外，我们预计公司将于2024年底提交呋喹替尼联合信迪利单抗治疗2L肾癌的sNDA。赛沃替尼有望成为公司第二个实现全球商业化的产品。赛沃替尼治疗2/3L奥希替尼难治性MET+NSCLC的全球2期SAVANNAH试验于2024年2月完成入组，如果结果积极，预计AZ将在2024年底前向美国FDA提交NDA，以申请加速获批。赛沃替尼有望成为和黄在海外获批的第二个产品。 Sovleplenib是一种潜在同类最佳的Syk抑制剂，具有巨大的海外授权潜力。在三期ESLIM-01试验中显示出48%的持续缓解率，具有同类最佳潜力。该产品已于今年1月在国内递交上市申请。同时，和黄医药正在美国/欧洲等地区进行该产品针对ITP的1b期试验，相关数据的读出将有助于该产品海外授权的推进。 考虑到呋喹替尼在美国的强劲销售势头以及未来在其他海外地区的上市，我们调高基于DCF估值的目标价至 35.61港元（前目标价：34.31港元），维持“买入”评级。 达势股份（1405HK，买入，目标价：81.20港元）-公布24年上半年业绩盈警 达势股份公布了2024年上半年的盈喜，并预期：1）销售会有45%以上的同比增长，达到人民币20亿元以上， 2）净利润超过人民币1000万元（2023年上半年为880万元），3）调整后净利润超过人民币4800万元 （2023年上半年为亏损1740万元）。此外，期内公司亦净增加了146家门店（其中12家在成熟市场，134家在新兴市场），总数达到914家，同比增幅为36%。 我们认为公司同店销售增长非常稳健，预期成熟市场增长健康，新兴市场增长保持快速，我们认为公司指引或有潜在上调空间。 1）24年二季度的同店销售增长仍然为正，这是达势连续第28个季度实现正面的同店销售增长，特别是在当前宏观经环境下，其亮眼表现好于许多同行（海底捞预计为15%增长，百胜中国预计为中单位数到高单位数下滑，太二下滑18%，星巴克下滑14%，瑞幸咖啡则下滑21%）。 2）根据测算，我们认为成熟市场增长健康，新兴市场增长保持强劲和快速，因为上半年集团单店销售增长可能在8%左右（也预计同店销售增长为低到中单位数），加上成熟市场的新店数量有限，外卖需求显著回升，以及调整后净利润率的改善，我们认为成熟/新兴市场的单店销售增长大概在0%至低单位数/15%以上。 3）我们认为指引有上调的条件和空间。一方面，门店增长有加速（从23年的31%到24年上半年的36%），而且已实现全年目标的85%以上，另一方面，调整后的净利润率已经达到2.4%，亦超过公司24年指引的1%到1.5%。 尽管我们对24年下半年餐饮行业持高度谨慎态度，但仍认为达势可以继续取得不错的业绩。值得注意的是， 2024年上半年的忠实会员数量已达到1940万，同比增长78%，甚至快于2023年的70%。 我们将目标价格上调至81.20港元（前目标价：73.05港元），基于25财年预计市销率的1.7倍（之前为24财年的2.1倍）。我们将24/25/26财年的净利润预测分别上调249%/12%/10%，以反映稳健的同店销售增长以及超预期的门店扩展。 公司现价估值为1.4倍25财年预计市销率，尽管高于同行平均的0.9倍，但考虑到其快速的销售增长（23到26财年的销售复合增长率预计在34%）和稳固的市场份额增长，我们认为估值具有吸引力。我们仍然看好达势，并建议投资者可以使用配对交易的策略。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露