有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：其他国家降息预期和经济偏弱支撑美元指数，价处高位和订单不佳致下游需求恢复较慢

有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝) 其他国家降息预期和经济偏弱支撑美元指数， 价处高位和订单不佳致下游需求恢复较慢 www.hongyuanqh.com 2023年3月25日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国2月成屋销售数量为438万户远超预期和前值，3月Markit制造业（服务业）PMI为52.5 （51.7）高于预期和前值（低于预期和前值），叠加瑞士央行3月意外降息25个基点至1.5%，亚特兰大联储主席称美联储今年或仅降息1次，美元指数震荡偏强令贵金属价格承压。美联储降息和放缓缩表预期及缩短美债持仓久期操作、美国财政部持续大规模发债，引导美国消费端可能出现“二次通胀”，中长期仍将支撑贵金属价格。 上游：全球和中国铜精矿供给预期偏紧；国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正提振废铜经济性，海外废铜回收量下滑和需求量增加及国内进口清关标准高使废铜进口仍处于亏损状态，或使国内废铜4月进口和生产量环比下降；废铜和铜精矿供给偏紧使中国南方和北方粗铜周度加工费先后环比下降，使铜冶炼厂或有125万吨粗炼产能4月处于检修状态，或使国内粗铜4月生产量环比下降而供给预期趋紧；中国有色金属工业协会召开铜冶炼座谈会确定调整现有生产线检修计划并压减亏损产能、新建产能推迟运行和达产时点等，铜冶炼厂二季度检修预期或使国内4月电解铜生产和进口量环比下降； 以上说明国内电解铜持货商出货换现意愿较强，但铜冶炼厂二季度检修引导供给预期趋紧。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费旺季来临或提振电网与房地产领域需求，或使3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；以上说明国内铜价仍处高位和订单表现不佳使下游按需或逢低采购致现货成交清淡。 投资策略：铜精矿供给紧张引导冶炼厂二季度大量检修预期，但因美国经济与就业表现景气、美联储官员表态偏鹰及瑞士央行意外降息、高位铜价使下游需求恢复较为缓慢，短期沪铜价格或有调整（先强后弱）以区间操作为主，中期沪铜价格仍然偏强且以逢低布局多单为主，关注70000/71000-72000附近支撑位及74000-75000/78000附近压力位，美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.5-5.0附近压力位。 风险提示：关注3月25日美国2月新屋销售；26日美国3月谘商会消费者信心指数；27日欧元区3月消费者信心指数、英国央行3月利率决议；28日美国当周初请失业金人数；29日日本东京及法国和意大利3月CPI年率，美国2月个人消费支出月率及其价格指数PCE年率，美联储主席鲍威尔发表讲话；31日中国3月官方制 造与非制造业PMI；周内多位美联储官员发表讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，叠加三门峡铝土矿因土地复垦要求而开采受限，使晋豫铝土矿供给偏紧而价格走高，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使几内亚和澳洲铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周减少； 广西信发铝电50万吨氧化铝产能或于3月下旬复产，或使中国氧化铝4月生产量环比增加，但是上期所 新疆氧化铝库存量较上周减少，贵州某氧化铝厂计划3月25日常规检修12天且产量减半，氧化铝理论生产成本高于2770元/吨仍存支撑； 四川某铝厂3月10日开始停槽技改至9月或影响运行6.5/建成12.5万吨产能，但是云南近期抗旱不影响减停产的117万吨电解铝产能因电力供给紧张缓解而于4月中旬前复产52万吨，叠加贵州安顺铝业因技改停产的13万吨产能或于3月底复产，国内电解铝理论加权平均完全成本为16850元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝4月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝社会库存量仍在累积，使持货商出货为主促现货供给充足。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费旺季临近或使下游需求逐步恢复，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝下游逢低补货或刚需采购促现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：铝土矿供给偏紧致价格上涨支撑生产成本、云南减停产电解铝产能将复产52万吨，但因进口铝土矿补充促晋豫氧化铝企业复产，或使氧化铝价格保持区间震荡，关注3000-3200附近支撑位及3400-3500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 投资策略（电解铝）：云南近期抗旱或影响剩余减停产电解铝产能复产，但因美国经济与就业表现景气、美联储官员表态偏鹰及瑞士央行意外降息，下游需求恢复缓慢致国内电解铝社会库存量仍在累积，短期沪铝价格或有调整，中期沪铝价格仍然偏强且以逢低布局多单为主，关注18600-19000附近支撑位及19300-19500附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(电解铜) 铜精矿供给偏紧致加工费持续下降， 铜冶炼厂二季度存大量检修预期 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差为负且处于相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，究其原因是下游需求恢复缓慢使国内电解铜社会库存量仍在累积，但是 中国经济稳增长政策引导乐观需求预期，铜精矿供给偏紧引导国内铜冶炼厂二季度大量检修预期，建议投资者关注短 线轻仓逢低试多沪铜基差和月差的套利机会。 300000.0000 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2019-03-25 2019-04-25 2019-05-25 2019-06-25 2019-07-25 2019-08-25 2019-09-25 2019-10-25 2019-11-25 2019-12-25 2020-01-25 2020-02-25 2020-03-25 2020-04-25 2020-05-25 2020-06-25 2020-07-25 2020-08-25 2020-09-25 2020-10-25 2020-11-25 2020-12-25 2021-01-25 1#电解铜基差 2021-02-25 2021-03-25 2021-04-25 2021-05-25 2021-06-25 2021-07-25 2021-08-25 2021-09-25 库存期货:阴极铜 2021-10-25 2021-11-25 2021-12-25 2022-01-25 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-04-25 2023-05-25 2023-06-25 2023-07-25 2023-08-25 2023-09-25 2023-10-25 2023-11-25 2023-12-25 2024-01-25 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2024-02-25 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 2019-11-25 2019-12-25 2020-01-25 2020-02-25 2020-03-25 2020-04-25 2020-05-25 2020-06-25 2020-07-25 2020-08-25 2020-09-25 2020-10-25 沪铜近月-连一 2020-11-25 2020-12-25 2021-01-25 2021-02-25 2021-03-25 2021-04-25 2021-05-25 2021-06-25 2021-07-25 2021-08-25 沪铜连一-连二 2021-09-25 2021-10-25 2021-11-25 2021-12-25 2022-01-25 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 沪铜连二-连三 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-25 2023-05-25 2023-06-25 2023-07-25 2023-08-25 2023-09-25 2023-10-25 2023-11-25 2023-12-25 2024-01-25 2024-02-25 2024-03-25 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值接近近五年90%分位数，而这源于欧洲3月Markit制造业PMI仍全部低于50，但美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期偏紧，使LME铜近远月价差处于相对低位，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周减少 400000.0000 进口窗口关闭或限制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜社会库存量较上周 减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-06-14 2019-07-14 2019-08-14 2019-09-14 2019-10-14 2019-11-14 2019-12-14 2020-01-14 2020-02-14 2020-03-14 2020-04-14 2020-05-14 中国电解铜社会库存量 2020-06-14 2020-07-14 2020-08-14 2020-09-14 2020-10-14 2020-11-14 2020-12-14 2021-01-14 2021-02-14 2021-03-14 2021-04-14 中国电解铜保税区库存量 2021-05-14 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-03-14 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 2023-08-14 2023-09-14 2023-10-14 2023-11-14 2023-12-14 2024-01-14 2024-02-14 35