有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：市场预期美联储6月开启降息，下游逐步复工复产支撑需求

有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝) 市场预期美联储6月开启降息， 下游逐步复工复产支撑需求 www.hongyuanqh.com 2023年2月21日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国消费端与生产端通胀均出现反弹，后因美国1月零售销售和工业产出及营建许可和新屋开工 均不及预期和前值，使市场预期美联储由24年降息时点由7月恢复至6月，叠加美联储官员坚持夏季开始降 息且年内两至三次、中国1月社融和信贷数据均超预期、逐步复工引导乐观需求预期，或支撑有色金属价格。上游：第一量子矿业的巴拿马CobrePanama铜矿因民众抗议活动和合同被裁违宪而关停至5月后但计划 出售PuntaRincon港口附近存储的12万实物吨铜精矿，嘉能可24年铜生产量目标由104降至95-101万吨，淡水河谷24年铜生产量目标为32-35.5万吨低于市场预期，智利国家铜业Codelco24年铜生产量由131.5增至134万吨，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨，或使中国铜精矿2月进口量环比减少；浙富控股兰溪12万吨废铜产能正在爬产，但是宏跃北方铜业和中原黄金冶炼厂或分别于2和3月粗炼检修而影响10和35万吨产能，或使国内2月粗铜生产和进口量环比减少，但是中国南方粗铜周度加工费环比升高；白银和中条山有色等新投产能开始释放产量，或使中国电解铜2月生产量环比增加但进口量减少； 以上说明进口铜仍有到货但国产铜到货或减少，使国内电解铜社会库存量累积放缓。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，或使2月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降；以上说明国内电解铜下游开工仍以年前订单为主且对未来订单增量较为悲观而采购意愿偏弱。 投资策略：预计沪铜价格或仍存上涨空间，关注66000/67000-68000附近支撑位及69000-70000附近 压力位，美铜在3.6/3.7-3.8附近支撑位及3.9-4.0附近压力位，建议投资者年后以来多单谨慎持有。风险提示：关注2月20日中国一年和五年贷款市场报价利率LPR，加拿大1月消费者物价指数CPI，澳 大利亚联储2月货币政策会议纪要；21日美联储1月货币政策额会议纪要、亚特兰大联储主席讲话；22日欧美2月Markit制造业和服务业PMI，欧元区1月消费者物价指数CPI，美国当周初请失业金人数和1月成屋销售量，加拿大12月零售销售月率；23日多位美联储、欧洲央行和英国央行官员发表讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价处高位，贵州和广西个别矿山生产受阻和部分企业冬储铝土矿而供给偏紧且价格上涨，使中国企业积极寻求进口铝土矿，但是澳洲昆士兰地区1-3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 国内多数废铝收购商尚未复产缓慢而供给偏紧，再生铝合金企业基本复工复产而对废铝采购积极性较 好，但重熔棒等用型材旧料企业复工较晚而需求一般； 国内电解铝理论加权平均完全成本升至16885元/吨左右，云南因枯水期限电而减停产的117万吨电解铝产能仍待复产，白音华剩余20万吨新增产能通电启槽实现全容量投产，但是国内电解铝2月生产量环比减少； 以上说明国内电解铝社会库存量仍在累积而供给预期偏松。 氧化铝与电解铝 下游：型材厂和贸易商担忧价格上涨而采购意愿上涨促现货成交好转，中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费旺季临近或使下游需求逐步恢复，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周升高。以上说明国内电解铝下游需求仍待恢复致现货成交清淡。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或谨慎偏强，关注3000-3200附近支撑位及3400-3500附近压力 位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或仍存上涨空间，关注18200-18600附近支撑位及19700-19800附近压力位，建议投资者年后以来多单谨慎持有。 风险提示：关注2月20日中国一年和五年贷款市场报价利率LPR，加拿大1月消费者物价指数CPI，澳大利亚联储2月货币政策会议纪要；21日美联储1月货币政策额会议纪要、亚特兰大联储主席讲话；22日欧美2月Markit制造业和服务业PMI，欧元区1月消费者物价指数CPI，美国当周初请失业金人数和1月成屋销售 量，加拿大12月零售销售月率；23日多位美联储、欧洲央行和英国央行官员发表讲话。 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量或仍增加， 铜杆等下游已经开始积极提货 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，但是鉴于中国经济稳增长政策引导乐观需求预期，国内电解铜社会库存 量累积幅度低于同期，叠加全球铜精矿供给预期仍然偏紧、美国经济与就业仍表现强劲，建议投资者关注短线轻仓逢 低试多沪铜基差和月差的套利机会。 300000.0000 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2019-02-20 2019-03-20 2019-04-20 2019-05-20 2019-06-20 2019-07-20 2019-08-20 2019-09-20 2019-10-20 2019-11-20 2019-12-20 2020-01-20 2020-02-20 2020-03-20 2020-04-20 2020-05-20 2020-06-20 2020-07-20 2020-08-20 2020-09-20 2020-10-20 2020-11-20 2020-12-20 1#电解铜基差 2021-01-20 2021-02-20 2021-03-20 2021-04-20 2021-05-20 2021-06-20 2021-07-20 2021-08-20 2021-09-20 库存期货:阴极铜 2021-10-20 2021-11-20 2021-12-20 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2023-02-20 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-03-20 2023-04-20 2023-05-20 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-20 2023-09-20 2023-10-20 2023-11-20 2023-12-20 2024-01-20 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2024-02-20 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 2019-10-23 2019-11-23 2019-12-23 2020-01-23 2020-02-23 2020-03-23 2020-04-23 2020-05-23 2020-06-23 2020-07-23 2020-08-23 2020-09-23 沪铜近月-连一 2020-10-23 2020-11-23 2020-12-23 2021-01-23 2021-02-23 2021-03-23 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 沪铜连一-连二 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 沪铜连二-连三 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2023-03-23 2023-04-23 2023-05-23 2023-06-23 2023-07-23 2023-08-23 2023-09-23 2023-10-23 2023-11-23 2023-12-23 2024-01-23 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值略高于近五年75%分位数，而这源于欧美消费端通胀反弹推迟美联储和欧洲央行降息时间至二季度，引导欧美经济增长趋弱预期，叠加美国中小银行商业地产贷款问题，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 进口窗口亏损或减少中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜社会库存量较上周 增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-03-29 2019-04-29 2019-05-29 2019-06-29 2019-07-29 2019-08-29 2019-09-29 2019-10-29 2019-11-29 2019-12-29 2020-01-29 2020-02-29 中国电解铜社会库存量 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 中国电解铜保税区库存量 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000