联想集团：营收同环比增长，期待AIPC

买入（维持） 营收同环比增长，期待AIPC 公司研究|季报点评联想集团00992.HK 股价（2024年02月29日）8.67港元 52周最高价/最低价11.1/6.6港元 目标价格10.06港元 总股本/流通H股（万股）1,240,466/1,240,466 H股市值（百万港币）107,548 FY23/24Q3集团实现营业收入157亿美元，环比增长9%，同比提升3%；实现归母净利润3.37亿美元，环比增长35%。 智能设备业务集团IDG领先地位稳固，AIPC有望提供新驱动力。FY23/24Q3，IDG实现营收约124亿美元，同比增长7%；IDG还实现了7.4%的行业领先的经营 利润率，接近历史峰值。根据IDC数据，23年第四季度全球PC出货为6710万台，其中联想集团PC出货量达1610万台，全球排名维持第一，市场领先地位稳固。在2024年初的CES展上，联想展示了40多款基于人工智能的全新设备与解决方案，包括10余款AIPC产品，有望为IDG业务提供持续增长动力。 基础设施方案业务集团ISG营收环比改善，云客户需求回升。FY23/24Q3，ISG实现营收约24.7亿美元，环比增长24%，受益于AI浪潮，来自云客户的需求大幅回 升，本季度来自存储、服务和软件的合并收入创下超10亿美元的历史新高。ISG目前已建立行业领先的端到端基础设施解决方案，并扩展到包括服务器、存储及软件的全线产品，成为全球增长最快的存储解决方案供应商之一。 方案服务业务集团SSG业绩创纪录，凸显高优先级增长引擎地位。SSG于FY23/24Q3实现营业收入20亿美元，营业利润4.12亿美元，分别同比增长10%及11%。其中，基础设施即服务分部的总合约价值同比增加逾80%，为集团长期增长 盈利预测与投资建议 提供支持。SSG推出新的AI原生服务及AI嵌入式服务，同时在个人PC及基础设施产品提供高附加值支持服务，积极拥抱AI浪潮。 我们预测公司23/24-25/26财年每股收益分别为0.07、0.10、0.12美元（原预测为0.08、0.12、0.14美元，主要根据行业景气度略调整了营收和税前利润率预测），根据可比公司24年13.14倍PE估值，对应目标价为10.06港币（美元港币汇率采用1：7.8241），维持买入评级。 风险提示 PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.92 -1.48 -9.69 28.69 相对表现% -0.54 -4.18 -6.85 45.24 恒生指数% -1.38 2.7 -2.84 -16.55 报告发布日期2024年03月01日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 业绩环比改善，受益于AIPC趋势 2023-11-23 ISG业务快速增长 2023-05-31 公司主要财务信息 服务器业务持续快速增长，个人电脑多年市占率第一 2023-03-26 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 营业收入(百万元) 71,618 61,947 56,045 60,093 64,009 同比增长(%) 18% -14% -10% 7% 7% 营业利润(百万元) 3,081 2,669 1,821 2,043 2,475 同比增长(%) 41% -13% -32% 12% 21% 归属母公司净利润(百万元) 2,030 1,608 912 1,214 1,503 同比增长(%) 79% -21% -43% 33% 24% 每股收益（元） 0.16 0.13 0.07 0.10 0.12 毛利率(%) 16.8% 17.0% 17.5% 17.1% 17.1% 净利率(%) 2.8% 2.6% 1.6% 2.0% 2.3% 净资产收益率(%) 47.5% 30.4% 17.4% 24.9% 30.6% 市盈率（倍） 6.8 8.5 15.1 11.3 9.1 市净率（倍） 2.8 2.5 2.8 2.8 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司23/24-25/26财年每股收益分别为0.07、0.10、0.12美元（原预测为0.08、0.12、 0.14美元，主要根据行业景气度略调整了营收和税前利润率预测），根据可比公司24年13.14倍 PE估值，对应目标价为10.06港币（美元港币汇率采用1：7.8241），维持买入评级。 公司 代码 最新价格 2024/2/29 每股收益 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 华硕 2357.TW 455.00 20 22.75 32.34 36.51 23.00 20.00 14.07 12.46 惠普 HPQ.N 28.72 4.08 3.28 3.45 3.67 7.04 8.76 8.33 7.83 戴尔 DELL.N 93.25 7.61 6.66 7.10 7.77 12.25 14.01 13.13 12.00 宏碁 2353.TW 45.15 1.67 1.67 2.01 2.32 27.04 27.10 22.51 19.49 新普 6121.TW 426.50 39.12 30.03 34.86 41.28 10.90 14.20 12.23 10.33 最大值 27.04 27.10 22.51 19.49 最小值 7.04 8.76 8.33 7.83 调整后平均 15.39 16.07 13.14 11.60 注：各公司股价和每股收益的货币单位均为其所在股市使用货币，美股公司最新价格为2024.2.28收盘价；数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 风险提示 PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万美元利润表 单位:百万美元 会计年度FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E会计年度 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 现金及现金等价物3,930 4,250 2,864 3,985 4,835营业总收入 71,618 61,947 56,045 60,093 64,009 应收款项合计16,560 12,210 12,454 12,686 12,802主营业务收入 71,618 61,947 56,045 60,093 64,009 存货8,301 6,372 6,296 6,226 6,630其他营业收入 0 0 0 0 0 其他流动资产58 0 0 0 0营业总支出 68,538 59,278 54,224 58,050 61,535 流动资产合计28,997 22,941 21,900 23,108 24,488营业成本 59,569 51,446 46,256 49,806 53,038 固定资产净值2,147 2,645 2,694 2,735 2,769营业开支 8,968 7,832 7,968 8,245 8,497 权益性投资340 438 482 530 583营业利润 3,081 2,669 1,821 2,043 2,475 其他长期投资1,169 1,300 1,400 1,400 1,400净利息支出 202 174 127 96 74 商誉及无形资产8,906 8,926 8,549 8,113 7,724权益性投资损益 -7 -17 -20 -20 -20 土地使用权0 0 0 0 0其他非经营性损益 -104 -342 -450 -298 -363 其他非流动资产2,952 2,670 2,600 2,788 2,969非经常项目前利润 2,768 2,136 1,224 1,629 2,017 非流动资产合计15,514 15,979 15,725 15,566 15,446非经常项目损益 0 0 0 0 0 资产合计44,510 38,920 37,625 38,674 39,934除税前利润 2,768 2,136 1,224 1,629 2,017 应交税金493 451 408 437 466所得税 622 455 233 309 383 短期借贷及长期借贷到期部分788 272 280 288 297少数股东损益 116 73 79 106 131 其他流动负债18,165 15,536 15,536 15,536 15,536持续经营净利润 2,030 1,608 912 1,214 1,503 流动负债合计32,759 26,093 25,570 26,278 26,964非持续经营净利润 0 0 0 0 0 长期借贷2,633 3,683 3,794 3,907 4,025净利润 2,030 1,608 912 1,214 1,503 其他非流动负债3,724 3,097 2,801 3,004 3,200优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 非流动负债合计6,357 6,780 6,595 6,911 7,224归属普通股东净利润 2,030 1,608 912 1,214 1,503 负债合计39,116 32,873 32,165 33,190 34,189EPS（摊薄） 0.16 0.13 0.07 0.10 0.12 归属母公司股东权益4,991 5,588 4,921 4,840 4,970 少数股东权益404 459 539 644 775主要财务比率 所有者权益合计5,395 6,047 5,460 5,484 5,745会计年度 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 负债和股东权益44,510 38,920 37,625 38,674 39,934成长能力 营业收入增长率 18% -14% -10% 7% 7% 现金流量表 营业利润增长率 41% -13% -32% 12% 21% 会计年度FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E归属普通股东净利增长率 79% -21% -43% 33% 24% 经营活动现金流4,077 2,801 1,439 3,470 3,356获利能力 净利润2,030 1,608 912 1,214 1,503毛利率 16.8% 17.0% 17.5% 17.1% 17.1% 折旧与摊销1,264 1,353 1,442 1,410 1,369净利率 2.8% 2.6% 1.6% 2.0% 2.3% 营运资本变动365 6,595 -995 741 353ROE 47.5% 30.4% 17.4% 24.9% 30.6% 其他非现金调整417 -6,754 79 106 131ROA 4.9% 3.9% 2.4% 3.2% 3.8% 投资活动现金流-1,498 -1,915 -1,365 -1,176 -1,260偿债能力 出售固定资产收到的现金21 35 35 35 35资产负债率 87.9% 84.5% 85.5% 85.8% 85.6% 资本性支出1,284 1,578 1,250 1,050 1,050流动比率 88.5% 87.9% 85.6%