三季度营收同环比增长，毛利率同比提升

证券研究报告|2024年11月04日 核心观点公司研究·财报点评 3Q24公司营收同比增长8.6%，毛利率环比基本持平。公司发布2024三季报， 1-3Q24营收1437.32亿元（YoY+13.6%），归母净利润33.10亿元（YoY +223.8%）。3Q24营收503.45亿元（YoY+8.6%，QoQ+6.0%），归母净利润 10.26亿元（YoY+258.2%，QoQ-21.1%）。3Q24公司毛利率17.4%（YoY+2.6pct，QoQ+0.0pct）。在7-9月LCDTV面板价格逐月下跌的背景下，公司实现营收同环比增长，以及毛利率环比基本持平。 3Q24以旧换新政策推动TV面板需求提升，公司电视面板出货量同比增长9%。据迪显咨询，受以旧换新政策推动，国内TV市场逐步复苏，推动8-9月面板出货恢复。1-3Q24全球LCDTV面板出货量1.78亿片，同比下滑2%，出货面积1.29亿平米，同比增长2%。其中3Q24全球LCDTV面板出货量5950万片，同比持平。3Q24公司LCDTV面板出货量1530万片，同比增长9%，前三季度出货量4370万片，同比持平，市占率24%位于市场第一位。三季度公司出货量增长主要来自以旧换新政策带来的需求增加。 手机品牌发布新机型带动柔性OLED面板需求回升。据CINNOResearch，随着苹果IPhone16系列等高端旗舰机型的发布，3Q24全球OLED面板需求持续回升，3Q24全球AMOLED智能手机面板出货量约2.2亿片，同比增长25.3%，环比增长0.9%。其中京东方柔性AMOLED智能手机面板出货量同比增长2.0%，市场份额17.6%，公司持续增加LTPO、折叠等高端产品出货，布局8.6代高世代OLED产线，有望充分有益于OLED面板在手机以及中尺寸显示的渗透率提升。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入同比增长18.8%/8.9%/8.3%至2074/2259/2446亿元，归母净利润同比增长85.7%/91.9%/36.7%至47.30/90.76/124.03亿元，对应2024-2026年PB分 别为1.27/1.22/1.16倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED业务不及预期。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 178,414 174,543 207,389 225,923 244,606 (+/-%) -18.6% -2.2% 18.8% 8.9% 8.3% 净利润(百万元) 7551 2547 4730 9076 12403 (+/-%) -70.8% -66.3% 85.7% 91.9% 36.7% 每股收益（元） 0.20 0.07 0.13 0.24 0.33 EBITMargin -1.1% -0.1% 0.3% 3.9% 4.9% 净资产收益率（ROE） 5.5% 2.0% 3.6% 6.6% 8.5% 市盈率（PE） 22.6 65.9 35.5 18.5 13.5 EV/EBITDA 12.0 11.3 12.2 8.7 7.7 市净率（PB） 1.25 1.30 1.27 1.22 1.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·光学光电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980524090005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价4.46元 总市值/流通市值167919/167450百万元 52周最高价/最低价4.92/3.53元 近3个月日均成交额2196.07百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《京东方A（000725.SZ）-二季度毛利率同环比改善》——2024-09-02 《京东方A（000725.SZ）-盈利能力逐季改善，LCD行业开启稳定盈利新阶段》——2024-04-11 《京东方A（000725.SZ）-年度柔性OLED出货量目标达成，4Q23净利润环比大幅改善》——2024-03-02 《京东方A（000725.SZ）-LCDTV价格持续上涨，二季度扣非后净利润扭亏为盈》——2023-09-22 《京东方A（000725.SZ）-LCD面板景气度逐步回暖，OLED面板出货量持续增长》——2023-04-12 京东方A（000725.SZ） 三季度营收同环比增长，毛利率同比提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 68800 72467 81397 88960 109646 营业收入 178414 174543 207389 225923 244606 应收款项 29391 33741 36617 40260 44687 营业成本 157531 152633 180135 189259 202324 存货净额 22788 24120 30182 29911 32522 营业税金及附加 1275 1133 1392 1532 1629 其他流动资产 21252 12863 19134 20133 19746 销售费用 4233 3737 4752 5125 5354 流动资产合计 142231 143191 167330 179264 206601 管理费用 6248 5945 7210 7885 8409 固定资产 249373 240042 231673 219445 202507 研发费用 11101 11320 13177 13349 14980 无形资产及其他 8948 11566 11103 10640 10178 财务费用 2445 1150 3269 3063 2696 其他长期资产 7593 10658 10473 10348 10243 投资收益 6094 811 5502 4136 3483 长期股权投资 12422 13732 17078 20757 23535 资产减值及公允价值变动 (7145) (2115) (4548) (4420) (3349) 资产总计 420568 419187 437657 440454 453064 其他 5445 4197 3949 4521 4216 短期借款及交易性金融负债 25078 26183 27403 26221 26602 营业利润 (25) 1519 2358 9947 13563 应付款项 30705 33897 42125 43314 46052 营业外净收支 76 314 156 182 217 其他流动负债 29888 30086 39913 38921 42133 利润总额 51 1833 2513 10129 13780 流动负债合计 85670 90167 109440 108456 114787 所得税费用 1788 1463 302 1215 1654 长期借款及应付债券 123143 121546 121546 121546 121546 少数股东损益 (9288) (2178) (2518) (162) (276) 其他长期负债 9713 9676 8551 7051 6163 归属于母公司净利润 7551 2547 4730 9076 12403 长期负债合计 132857 131222 130098 128597 127710 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 218527 221388 239538 237053 242497 净利润 (1737) 370 2212 8913 12127 少数股东权益 65961 68370 65852 65690 65414 资产减值准备 7304 2406 4727 4630 3575 股东权益 136080 129428 132266 137711 145153 折旧摊销 34417 34677 32804 37860 41325 负债和股东权益总计 420568 419187 437657 440454 453064 公允价值变动损失 (159) (292) (179) (210) (227) 财务费用 4070 2567 3269 3063 2696 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 4057 (6233) 8529 (4991) (2340) 每股收益 0.20 0.07 0.13 0.24 0.33 其它 (4931) 4806 (7995) (7693) (6271) 每股红利 0.36 0.22 0.05 0.10 0.13 经营活动现金流 43022 38302 43366 41572 50885 每股净资产 3.56 3.44 3.51 3.66 3.86 资本开支 (29398) (24808) (24321) (25396) (24157) ROIC -103% 1% 4% 7% 8% 其它投资现金流 (6575) (4494) (9442) (3802) (1462) ROE 6% 2% 4% 7% 9% 投资活动现金流 (35973) (29302) (33764) (29197) (25619) 毛利率 12% 13% 13% 16% 17% 权益性融资 2302 3291 0 0 0 EBITMargin -1% -0% 0% 4% 5% 负债净变化 7065 (1597) 0 0 0 EBITDAMargin 18% 20% 16% 21% 22% 支付股利、利息 (13829) (8306) (1892) (3630) (4961) 收入增长 -19% -2% 19% 9% 8% 其它融资现金流 (16711) (15049) 1219 (1181) 381 净利润增长率 -71% -66% 86% 92% 37% 融资活动现金流 (21173) (21661) (672) (4812) (4580) 资产负债率 68% 69% 70% 69% 68% 现金净变动 (12241) (12289) 8930 7563 20686 息率 8.2% 4.9% 1.1% 2.2% 3.0% 货币资金的期初余额 76623 64382 52093 610