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系列点评三十二：营收同环比增长，出海开启新成长

2025-08-31 崔琰,马天韵民生证券杨建江

事件概述：公司发布2025上半年业绩，2025H1营业收入3,712.8亿元，同比+23.3%；归母净利155.1亿元，同比+13.8%；扣非净利润136.0亿元，同比+10.4%。2025Q2营业收入2,009.2亿元，同比+14.0%，环比+17.9%；归母净利63.6亿元，同比-29.8%，环比-30.5%；扣非净利润54.3亿元，同比-36.6%，环比-33.6%。
营收与ASP：2025Q2销量114.5万辆，同比+16.1%，环比+14.4%，高端车型占比7.8%，出口占比22.5%。营收端，2025Q2营业收入2,009.2亿元，同比+14.0%，环比+17.9%；ASP为13.73万元，同比+0.14万元，环比+0.39万元（主要原因是海外及高端车型占比提升）。
毛利与净利：2025Q2整体毛利率16.3%，同比-2.4pct，环比-3.8pct；汽车+电池毛利率18.7%，同比-3.7pct，环比-5.1pct；毛利率环比下降主要受终端折扣增加、竞争加剧影响。单车毛利25,728元，环比-6,107元。归母净利63.6亿元，同比-29.8%，环比-30.5%，主要受毛利率下降影响。单车净利0.48万元。
出海与建厂：1-7月新能源出口销量54.5万辆，同比+133.5%。海外销量增长受益于真实需求提升及滚装船投入。公司加大海外市场投入，巴西工厂落成投产，积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼建厂，出海有望在欧洲、东南亚、澳新快速发展。
投资建议：看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，高端化稳步推进。预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，归母净利润454.0/603.5/704.2亿元，EPS4.98/6.62/7.72元，对应2025年8月29日114.06元/股收盘价，PE分别为23/17/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。