能化周报：下游回归，金三银四开启

下游回归，金三银四开启 能化周报-2024年2月24日 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 观点荟萃 原油：基本面边际走弱，地缘扰动回落 汽柴油：低利高出口、需求边际好转，做多柴油裂解 石脑油：中东装置回归，运输仍是问题 芳烃：弱需求vs强预期 聚酯：关注下游及终端复工预期差 甲醇：一鼓作气，再而衰，三而竭 聚烯烃：检修回归vs下游回归，关注节后去库情况 基本面边际走弱地缘扰动回落 贺涵 从业资格号：F03089954投资咨询号：Z0016783 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 原油 指标 驱动 描述 宏观 宏观数据 ↑ 本周海外宏观情绪积极，从资产变现看，以英伟达为首的科技股推动美股上涨，道指、标普500均再创新高；美元指数与长期美债收益率变动不大，无风险资产对风险资产定价的压力悄悄缓解；VIX恐慌指数维持低位，市场信心偏强。尽管周中美联储会议纪要的发布一度加剧市场对高利率和低流动性的担忧，但强劲的股市仍然使得整体市场情绪良好。从主要经济数据来看，美国、英国等地PMI继续向上修复，缓解了市场对衰退的担忧。而对于国内，央行降低5年期LPR25BP，商业银行随机降低房贷利率，这有利率减轻还贷压力、增加流动性。但在低风险偏好的状态下，该政策对消费刺激的实际作用仍有待观察。 供应 各国供应情况 ↓ 2月OPEC海运出口量小幅增长；圭亚那、马来西亚、印尼、美国出口增量明显；俄罗斯受到结算和天气问题出口减少，但伴随天气转好和支付问题的解决，俄罗斯原油出口增长可能性较高。 需求 炼厂、终端 ↓ 美国周度开工率维持在80.6%的低位水平，全球CDU检修量将逐步上升，原油加工量承压；但中国购买意愿较强 库存 原油 ━ 美国原油小幅累库351.4万桶，ARA原油去库并接近历史最低点，中国港口库存偏低 成品油 ━ 美国汽油、柴油持续去库；ARA汽油、柴油轻微去库，燃料油、航煤累库；新加坡汽油、燃料油累库，柴油去库 价格结构 地区价差 BW价差微微走强，BDSS小幅走弱，WTI快速转弱 月差 ↑ Brent和Dubai月差伴随绝对价格上行而增加，WTI月差在后半周转跌 裂解 ━ 美柴裂解价差持续走弱，欧柴裂解小幅走弱但处于历史高位水平 短期展望长期展望 ━↓ 短期来看，宏观对油价起到支撑作用，尽管无风险利率仍然保持在4.2%之上的高位，但强劲的美股和良好的美国经济数据仍然增加了市场的信心。供应端OPEC减产进程缓慢加上美国、圭亚那等非OPEC国家产量的增加使得全球海运出口量有明显提升。尽管由于受到结算和天气问题，俄罗斯2月出口减少，但伴随天气转好和支付问题的解决，俄罗斯原油出口增长可能性较高。需求端春检即将到来，全球原油加工量将承压，但中国购买原油意愿保持较高虽短期对需求形成支撑，但或难以持续。地缘政治方面路透报道美国将在联合国提出巴以和谈方案，哈马斯和以色列也分别宣布将进一步推动和谈进程。伴随美国大选的逼近与对以色列支持能力的减弱，中东局势正逐渐走向和解，地缘风险下行。长期来看，随着全球炼厂检修增加带来的需求边际走弱，宏观经济带来的悲观现实、非OPEC及制裁国增产带来的供需宽松格局重将推动原油价格重心下行。 美国PMI再次向上修复，欧洲PMI转入下行区间 70 65 60 55 50 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 美联储逆回购数量骤降增加流动性担忧(百万美元) 45 40 35 30 2020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 1,000,000 500,000 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2023-03-23 2023-04-23 2023-05-23 2023-06-23 2023-07-23 2023-08-23 2023-09-23 2023-10-23 2023-11-23 2023-12-23 2024-01-23 0 中国美国日本欧元区德国英国枯荣线 4.80% 4.60% 4.40% 4.20% 4.00% 3.80% 3.60% 3.40% 3.20% 中国5年期LPR降低25BP(%) 3.00% LPR-1yearLPR-5year 数据来源：路透、FedWatch，Wind恒力期货研究 院 3.0 14 2.5 12 2.0 10 1.5 8 1.0 6 0.5 4 0.0 2 -0.5 0 -1.0 -2 美元/桶Brent1-2WTI1-2Dubai1-2 2023/2/232023/5/232023/8/232023/11/232024/2/ 美元/桶Brent1-2Brent1-6Brent1-12 2023/2/232023/5/232023/8/232023/11/232024/2/ BDSS价差 美元/桶 3 3 2 2 1 1 0 -1 -1 -2 -2 2023/2/232023/5/232023/8/232023/11/232024/2/ 美元/桶WTI1-2WTI1-6WTI1-1216 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2023/2/232023/5/232023/8/232023/11/232024/2/ 美元/桶Dubai1-2Dubai1-37 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/7/222022/11/222023/3/222023/7/222023/11/22 BW价差 美元/桶 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2023/2/232023/5/232023/8/232023/11/232024/2/ NWEGasolinevsBrentNWEGOvsBrent 美元/桶 70 20202021202220232024 美元/桶 90 20202021202220232024 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 美元/桶 60 RBOBvsWTI 20202021202220232024 美元/桶 90 HOvsWTI 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 -10 80 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 WTICrack-USGBrentCrack-ROTDubaiCrack-SGP BrentCrack-ROT 4020202021202220232024 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2020-06-012021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-012023-12-01 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 DubaiCrack-SGP 35 20202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 -5 WTICrack-USG 6020202021202220232024 50 40 30 20 10 -10 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 0 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 供给：原油出口-OPEC：小幅增长，沙特、伊拉克、阿联酋均各有20+万桶/日的增量 供给：原油出口-OPEC：尼日利亚和委内瑞拉增加出口,目的地暂不明，马来西亚进口委油增加 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 700 600 500 400 300 200 100 0 尼日利亚原油出口-分国家(千桶/日) 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 NetherlandsSpainFranceIndonesiaIndiaUnitedStatesCanadaUnknownItalyIvoryCoastSouthAfrica 委内瑞拉原油出口-分国家(千桶/日) 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 ChinaUnitedStatesUnknownIndiaSpainCubaMalaysiaIranNetherlandsItalyArubaBahamasTogo 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西原油出口-分国家(千桶/日) 900 800 700 600 500 400 300 200 2024-03 2024-02 100 0 圭亚那原油出口-分国家(千桶/日) 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 ChinaUnitedStatesSpainUnknownNetherlandsChilePortugalSingaporeRepublicIndiaSouthKoreaItalyOther 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 PanamaNetherlandsItalyUnknownBrazilGermanyFranceGreeceSpainUnitedStatesOthers 800 700 600 500 400 300 200 100 0 马来西亚原油出口-分国家(KBD) 600 500 400 300 200 100 0 印尼原油出口-分国家(KBD) 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 ThailandChinaAustraliaJapanUnknownBruneiSingaporeRepubl