聚烯烃周报：“金三银四”来临，PP需求好于PE

“金三银四”来临， PP需求好于PE 聚烯烃周报 20250322 徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozuwkqhcn 从业资格号：F03115061 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 目CO录NTENTS 01周度评估策略推荐 02期现市场 03成本端 04聚乙烯供给 05聚乙烯库存进出口 06聚乙烯需求 07聚丙烯供给 08聚丙烯库存进出口 09聚丙烯需求 0 周度评估策略推荐 周度评估及策略推荐 政策端：美联储议息会议召开，鲍威尔中性表态，原油价格触底反弹。 估值：聚烯烃周度跌幅（现货期货成本）；聚乙烯盘面下跌超过现货价格，05合约基差反弹。 成本端：本周WTI原油上涨228，Brent原油上涨303，煤价下跌132，甲醇上涨046，乙烯下跌034，丙烯上涨051，丙烷下跌 033。宏观政策端支撑减弱，盘面交易逻辑受供需关系影响增强。 供应端：PE产能利用率809，环比下降330，同比去年下降114，较5年同期下降1090。PP产能利用率749，环比下降762，同比去年上涨085，较5年同期下降2084。根据投产计划观察，一季度聚烯烃供给端压力整体偏高PE328万吨产能（3月份产能推迟至4月）、PP195万吨产能待投放。 进出口：12月国内PE进口为1271万吨，环比11月上涨780，同比去年上涨883，主要为中东地区货源。12月国内PP进口216万吨，环比11月上涨1019，同比去年下降854。进口利润压缩，PE北美地区货源增多，进口端或存一定压力。12月PE出口58万吨，环比11月下降609，同比上涨100。12月PP出口177万吨，环比11月上涨825，同比上涨11996。出口季节性旺季或将来临，预计2月PP出口量或将环比季节性上升。 需求端：PE下游开工率386，环比上涨716，同比下降1262。PP下游开工率504，环比上涨092，同比上涨102。由于PP下游宏观相关性更强，因此下游开工率强于PE。 库存：金三银四小旺季来临，关注库存去化节奏。PE生产企业库存5408万吨，环比去库214，较去年同期累库198；PE贸易商库存 50万吨，较上周去库511；PP生产企业库存701万吨，本周环比累库066，较去年同期累库2186；PP贸易商库存158万吨，较上周去库598；PP港口库存71万吨，较上周去库323。 小结：美联储议息会议召开，鲍威尔中性表态，原油价格触底反弹。预期端，来自于政策端的博弈空间已较此前明显收窄，近月05合约价格受新产能上马可能性影响或已增强，新装置动态关注度提升明显，LL59价差走缩可印证此观点。目前由于投产预期，LLPP大幅下降，待投产落地后，盘面或将再次探底。 下周预测：聚乙烯LL2505：参考震荡区间（75007800）；聚丙烯PP2505：参考震荡区间（72007500）。 推荐策略：LLPP价差，330元吨左右可止盈离场。 风险提示：原油价格大幅上升，PE进口大幅回落。 周度评估及策略推荐估值 表1：聚烯烃估值表 聚烯烃基本面评估 PE估值 PP估值 驱动 基差 利润 基差 利润 供给 库存进出口 需求 数据 基差306元吨，周内走弱46元吨 油制利润下行 基差106元吨，周内走弱39元吨 油制利润下行 本周无新增产能，聚乙烯3月投产计划推迟至4月 “金三银四”小旺季，关注库存去化节奏 PE下游本周开工率3863环比上升716；PP下游本周开工率5044环比上升092。 多空评分 05 05 05 05 05 05 10 简评 现货下跌幅度大于期货 油制成本上升228 基差季节性震荡 油制成本上升228，PDH制成本下降033 本周无新增产能 库存季节性见顶 “金三银四”季节性小旺季 小结 美联储议息会议召开，鲍威尔中性表态，原油价格触底反弹。预期端，来自于政策端的博弈空间已较此前明显收窄，近月05合约价格受新产能上马可能性影响或已增强，新装置动态关注度提升明显，LL59价差走缩可印证此观点。目前由于投产预期，LLPP大幅下降，待投产落地后，盘面或将再次探底。 资料来源：五矿期货研究中心 周度评估及策略推荐下周基本面预测聚烯烃偏震荡 表2：聚烯烃基本面影响因素表 指标 聚乙烯 方向预测 聚丙烯 方向预测 成本端 俄乌冲突进入尾声，原油及LPG价格或将震荡下行。 偏空 俄乌冲突进入尾声，原油及LPG价格或将震荡下行。 偏空 供给端 预计PE下周计划检修损失量在957万吨，环比减少162万吨，国内石化货源供应小幅增加，供应端压力适中。 中性 计PP下周计划检修损失量在1546万吨，环比增加206万吨，国内石化货源供应环比增加，供应端压力较大。 偏空 进出口端 2024年12月进口量在12712万吨，预计1月PE进口量在130万吨左右（根据初级塑料进出口量占比推算结合人民币汇率趋势预测）。 偏空 2024年12月出口量在1776万吨，预计1月PP出口量在20万吨左右（根据初级塑料进出口量占比推算结合人民币汇率趋势预测），出口季节性旺季来临。 偏多 库存端 “金三银四”小旺季来临，库存去化好于往年同期。 偏多 “金三银四”小旺季来临，库存去化好于往年同期。 偏多 需求端 “金三银四”小旺季来临，周内包装膜及农膜新单跟进阶段性见顶，由于下游开工弱与往年同期。 偏空 “金三银四”小旺季来临，聚丙烯主要下游企业的开工率环比继续上升，整体开工提升幅度高于预期，塑编开工率表现亮眼。 偏多 资料来源：五矿期货研究中心 周度评估及策略推荐产业链周度数据 LLDPE 聚烯烃产业链周度数据 表2：聚烯烃产业链周度数据表 8 59 1587 6 06 7007 较上周变动 贸易商库存（万吨） 较上周变动 生产企业库存（万吨） PP库存 9 49 7399 2 76 7493 较上周变动 产量（万吨） 较上周变动 产能利用率 PP产能利用率和产量 5 02 24 00 39 106 较上周变动 月差（59） 较上周变动 基差 PP基差和月差 122 9372 2326843 085 6147 1629855 较上周变动（手） 持仓（手） 较上周变动（手） 成交（手） PP成交和持仓 4 07 7360 5 07 7254 较上周变动 现货价 较上周变动 收盘价 PP主力合约 PP 2 04 959 97 19 966 较上周变动 煤制企业库存（万吨） 较上周变动 两油企业库存（万吨） LLDPE库存 9 45 60265 0 33 8097 较上周变动 产量（万吨） 较上周变动 产能利用率 PE产能利用率和产量 3 02 91 00 46 306 较上周变动 月差（59） 较上周变动 基差 LLDPE基差和月差 323 9710 2574607 449 7324 1444211 较上周变动（手） 持仓（手） 较上周变动（手） 成交（手） LLDPE成交和持仓 5 24 7975 2 25 7669 较上周变动 现货价 较上周变动 收盘价 LLDPE主力合约 资料来源：五矿期货研究中心 周度评估及策略推荐PE供需平衡表 表3：聚乙烯供需平衡表 PE月度供需平衡表（月度） 2024年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 期末库存 供需缺口 累计供需缺口 库销比 1月 8589 24200 11703 34903 617 34100 586 34686 1485 8806 217 617 2539 2月 8806 23100 10398 32498 478 27000 593 27593 271 13711 4905 5522 4969 3月 13711 23800 12091 35891 529 37300 1016 38316 574 11286 2425 3097 2945 4月 11286 21400 10934 32334 411 31800 907 32707 438 10913 373 2724 3337 5月 10913 22600 10191 32791 316 31400 748 32148 320 11556 643 3367 3595 6月 11556 21400 10056 31456 189 30900 650 31550 217 11462 094 3273 3633 7月 11462 23000 12990 34990 298 34000 576 34576 287 11876 414 3687 3435 8月 11876 23300 11000 34300 220 34500 654 35154 239 11022 854 2833 3135 9月 11022 22500 11500 34000 157 34200 600 34800 169 10222 800 2033 2937 10月 10222 22600 11000 33600 096 36000 600 36600 187 7222 3000 967 1973 11月 7222 23100 11000 34100 054 35100 600 35700 214 5622 1600 2567 1575 12月 5622 25600 11000 35600 039 34800 600 35400 190 5822 200 2367 1645 2025年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 期末库存 供需缺口 累计供需缺口 库销比 1月 5822 24800 12054 36854 559 32200 6 32800 544 9876 4054 4254 3011 2月 9876 21800 10710 32510 291 26000 6 26600 462 15786 5910 10164 5935 3月 15786 24000 12454 36454 245 39200 6 39800 139 12440 3346 6818 3126 4月 12440 22000 11262 33262 255 33800 6 34400 022 11302 1138 5680 3285 5月 11302 25000 10497 35497 366 33500 6 34100 136 12698 1397 7077 3724 6月 12698 22600 10358 32958 383 33000 6 33600 218 12056 642 6434 3588 7月 12056 23690 13380 37070 415 35020 6 35620 231 13506 1450 7884 3792 8月 13506 23999 11330 35329 400 35535 6 36135 237 12700 806 7078 3515 9月 12700 23175 11845 35020 389 35226 6 35826 244 11894 806 6272 3320 10月 11894 24200 11330 35530 407 37080 6 37680 249 9744 2150 4122 2586 11月 9744 25700 11330 37030 449 36153 6 36753 254 10021 277 4399 2726 12月 10021 26900 11330 38230 474 35844 6 36444 257 11807 1786 6185 3240 资料来源：五矿期货研究中心 周度评估及策略推荐2025年PE供需平衡表 图3：2025年PE供需差与价格推演（元吨）图4：2025年PE库销比与价格推演（元吨） 5000 4000 3000 2000 1000 000 1000 2000 3000 供需缺口预测月平均价格 8700 8500