社服周观点：携程发布23Q4财报表现优异，横琴封关在即系列配套政策持续出台

社服周观点 横琴封关在即，系列配套政策持续出台。2月8日，横琴粤澳深度合作区执行委员会与广东省人民政府横琴粤澳深度合作区工作办公室联合发布通告，宣布自3月1日0时起，横琴深合区正式“封关”运行。按照《总体方案》，横琴与澳门特别行政区之间设为“一线”；横琴与中华人民共和国关境内其他地区之间设为“二线”，合作区实施“一线”放开、“二线”管住的管理模式。此次封关有助于实现澳门与深合区之间人流、物流、资金流、信息流等的进一步便捷流通，加快深合区的建设发展。从政策来看，货物、物品、综合管理三类政策将陆续出台。 携程发布2023年Q4及全年财报，业绩大幅增长。23Q4公司净营业收入103亿元/yoy+105%， 其中住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理营业收入分别为39/41/7.04/6.34亿元，yoy+131%/86%/329%/129%；Q4净利润13亿元，yoy-38%； 调整后EBITDA为29亿元，yoy+914%；调整后的EBITDA利润率为28%，yoy-22pct。 我们认为，携程作为国内OTA龙头，产业链资源雄厚，用户基本盘稳固，伴随着国内旅游市场的持续成长/出入境政策的进一步放松，公司海外/国内线上旅游业务将持续增长、释放业绩弹性。 教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，推动校外培训法治化管理。2024年是“双减”政策颁布的第三周年，将实践证明行之有效的政策法治化，推动校外培训依法治理成为工作重点。2月8日，教育部在总结经验、深入调研、广泛征求意见的基础上，研究起草了《校外培训管理条例（征求意见稿）》。《意见稿》正式从国家立法层面对校外培训做出相应规范，有利于校外培训行业固根本、稳预期、利长远。从《意见稿》整体内容来看，明确校外培训定位为“学校教育的有益补充”，同时对校外培训的相关规定进一步细化，走出模糊地带，主要表现在非学科类校外培训和高中学科类培训发展空间渐明：1）《意见稿》规定“面向义务教育阶段的学科类校外培训机构，应当登记为非营利性法人”，对于非学科类培训和高中学科类培训则未提及，说明这两类合法合规校外培训具备发展空间。2）明确监管学段，删除“高中”表述。3）明确非学科办学许可申请机制，鼓励非学科培训参与课后培训，扩大培训场地。4）培训时间方面只规定不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训，未对非学科培训作出规定。 投资建议：1）推荐经营表现超预期的景区标的宋城演艺，推荐基本面扎实的景区标的长白山、天目湖，建议关注丽江股份、峨眉山、众信旅游、中青旅。2）教育板块景气度上行，推荐招录培训需求旺盛的华图山鼎，推荐企业管理培训龙头行动教育，建议关注中公教育，传智教育，中国东方教育；3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。4）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场、海汽集团、海南发展等；5）酒店回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的奈雪的茶、海底捞、同庆楼、广州酒家、九毛九，建议关注餐饮龙头呷哺呷哺、海伦司。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1.社服周观察：携程发布23Q4财报表现优异，横琴封关在即系列配套政策持续出台 1.1复苏跟踪专题 萝卜投研招聘企业/帖子数量跟踪： 新增招聘公司数量情况：2024年2月18日为止一周，国内新增招聘公司数量20648个，恢复至22年同期的20.76%，恢复至19年同期的20.26%，新增招聘公司数量暂未恢复至2022年和2019年同期水平，2月18日为止一周内国内新增招聘公司数量较2月11日为止一周上升32.49%，较2月4日为止一周下降39.03%，主要受春节假期影响。 新增招聘帖数量情况：2024年2月18日为止一周，国内新增招聘帖数量47166个，恢复至22年同期的15.60%，恢复至19年同期的13.94%，恢复程度较新增招聘公司更弱。 从环比增长角度来看，2月18日为止一周内国内新增招聘帖数量较2月11日为止一周下降1.70%，较2月4日为止一周下降52.40%，主要受春节假期影响。 图1：2017年至今新增招聘公司数量（单位：家） 图2：2019年至今新增招聘帖数量（单位：个） 一线城市地铁客运量数据跟踪：截至2024年2月22日，一线城市北京/上海/广州/深圳七日平均客运量分别为925/927/779/717万人次 ， 分别恢复至2019年同期的89%/92%/93%/149%，深圳客运量恢复趋势最为明显，北京/上海/广州七日平均客运量尚未恢复至19年同期水平。 图4：一线城市地铁7日平均客运量较19年恢复情况（单位：%） 图3：一线城市地铁7日平均客运量（单位：万人） 国内航班情况：截至2月22日，国内航班计划总数7日平均（班次）为15531次，国内航班执行总数7日平均（班次）为13945次，航班执行率为87.1%，较前一日相比上升5.1pcts，较23年2月22日增长5.1pcts。 图5：国内航班计划总数/执行总数及航班执行率 STR酒店数据跟踪：中国内地酒店业（约9000个样本）于2月第3周（2.11-2.18）RevPAR绝对值环比上周上升/恢复率环比上周上升：2月第3周RevPAR绝对值为464.7元，环比+99.72%；恢复度为183%，恢复度环比+120.22pcts。 图6：近年OCC（%）及相较2019年恢复情况 图7：近年ADR（元）及相较2019年恢复情况 图8：近年RevPAR及相较2019年恢复情况（元） 宋城演艺本周演出场次：春节旺季后，宋城演艺演出场次减少且保持稳定，全国千古情演出场次于2024年2月21日-2月23日分别演出17/17/17次，2月23日演出场次中，西安千古情演出场次最多，达到4场。 图9：全国千古情演出场次（单位：次） 1.2社服周观点：携程发布23Q4财报表现优异，横琴封关在即系列配套政策持续出台 事件1：横琴封关在即，系列配套政策持续出台。 2月8日，横琴粤澳深度合作区执行委员会与广东省人民政府横琴粤澳深度合作区工作办公室联合发布通告，宣布自3月1日0时起，横琴深合区正式“封关”运行。按照《总体方案》，横琴与澳门特别行政区之间设为“一线”；横琴与中华人民共和国关境内其他地区之间设为“二线”，合作区实施“一线”放开、“二线”管住的管理模式。此次封关有助于实现澳门与深合区之间人流、物流、资金流、信息流等的进一步便捷流通，加快深合区的建设发展。从政策来看，货物、物品、综合管理三类政策将陆续出台。深合区法律事务局局长钟頴仪将系列政策利好概况为八个方面： 一是免（保）税货物适用主体范围广泛，利好深合区各类经营主体进口免（保）税货物； 二是免（保）税货物范围不再限定为“用途与生产有关”，利好有机器、设备等进口自用需求的经营主体； 三是“一线”保税货物范围扩大至全品类，直接利好有货物“暂进复出”需求的经营主体； 四是对部分“一线”进出免税、保税货物实行简化申报，大幅简化海关手续； 五是含进口料件的加工增值30%及以上的货物经“二线”进入内地可免征进口关税，直接利好科技研发、中医药等澳门品牌工业和制造业经营主体； 六是对往返“一线”的旅客携带“自用、合理数量”物品免税放行，利好澳门居民往来琴澳； 七是特定动植物产品可以从检验检疫的角度从澳门便利携带进入深合区，直接利好澳门居民在深合区学习、就业、创业、生活； 八是经“二线”进入内地且属于15天内首次出区的旅客（不含非居民旅客）可携带8,000元以内的免税物品，利好琴澳一体化协同发展旅游商贸行业。 事件2：2月8日，教育部就《校外培训管理条例（征求意见稿）》公开征求意见 2021年7月中办、国办印发“双减”文件，“双减”文件提出“1年内有效减轻、3年内成效显著”的工作目标。2024年是“双减”政策颁布的第三周年，将实践证明行之有效的政策法治化，推动校外培训依法治理成为工作重点。2月8日，教育部在总结经验、深入调研、广泛征求意见的基础上，研究起草了《校外培训管理条例（征求意见稿）》。《意见稿》正式从国家立法层面对校外培训做出相应规范，有利于校外培训行业固根本、稳预期、利长远。从《意见稿》整体内容来看，明确校外培训定位为“学校教育的有益补充”，同时对校外培训的相关规定进一步细化，走出模糊地带。具体来看，主要体现在以下几方面： 1.政策主基调上：《意见稿》表明“提高校外培训质量，满足多样化的文化教育需求”“促进素质教育的实施，成为学校教育的有益补充”，进一步明确校外培训的定位，肯定合规校外培训的正面作用。 2.非学科类校外培训和高中学科类培训发展空间渐明。1）《意见稿》规定“面向义务教育阶段的学科类校外培训机构，应当登记为非营利性法人”，对于非学科类培训和高中学科类培训则未提及，说明这两类合法合规校外培训具备发展空间。2）明确监管学段，删除“高中”表述。“双减”文件原文表述为“对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”。此次，《意见稿》删除对高中学段的表述，并明确条例针对的校外培训指“学校教育体系外，面向社会开展的，以中小学生和3至6岁学龄前儿童为对象”，不包括高中。2）明确非学科办学许可申请机制，鼓励非学科培训参与课后培训，扩大培训场地。i)办学许可：非学科类校外培训办学许可，在向教育行政部门申请许可前，应当报同级行业主管部门审核同意，涉及多个部门的，应当分别报相关行业主管部门审核同意。 ii)鼓励参与课后培训：县级以上地方人民政府应当完善经费保障机制，通过多种方式，引入质量高、信用好的非学科类校外培训机构参与学校课后服务，满足学生多样化需求。iii)培训场地：鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆（所）开展校外培训，丰富课程设置、扩大招生数量，满足合理校外培训需求。iv)培训时间：之规定不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训，未对非学科培训作出规定。 3.压实压紧各级监管主体，监管更因地制宜。相较于“双减”文件，《意见稿》对校外培训办学许可、收费与预收费、培训材料备案等多个方面进一步明确了监管主体和办学合规要求，要求有关部门积极引导教培行业健康发展。《意见稿》规定，对于培训时长、时段，省级人民政府教育行政部门可以会同行业主管部门作出具体规定；面向义务教育阶段学生实施的学科类校外培训，由省级部门制定收费和预收费管理办法，通过将部分权力下放至地方，规避政策“一刀切”带来的震荡影响，使监管更加因地制宜。 表1：“双减”与《条例》的多维度对比分析比较维度“双减”政策 事件3：携程发布2023年Q4及全年财报，业绩大幅增长 23Q4公司净营业收入103亿元/yoy+105%，其中住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理营业收入分别为39/41/7.04/6.34亿元，yoy+131%/86%/329%/129%；Q4净利润13亿元，yoy-38%；调整后EBITDA为29亿元，yoy+914%；调整后的EBITDA利润率为28%，yoy-22pct。 23全年净营业收入445亿元/yoy+122%，其中住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理营业收入分别为173/184/31/23亿元，yoy+133%/23%/294%/109%；全年净利润为100亿元，yoy+614%。 国际业务方面，Q4携程出境酒店和机票预订恢复至2019年同期的80%以上，国际航空业客运量恢复至60%。携程集团旗下国际OTA平台总预订同比增长超70%。2023年及单Q4公司住宿/交通/度假/商旅收入较2019年同期分别+28%/+32%/-31%/+