亚辉龙：发光收入+50%，常规业务打造第二成长曲线

亚辉龙（688575） 公司研究/公司点评 发光收入+50%，常规业务打造第二成长曲线 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-2-25 收盘价（元） 20.68 近12个月最高/最低（元） 27.35/15.38 总股本（百万股） 568 流通股本（百万股） 268 流通股比例（%） 47.12 总市值（亿元） 117 流通市值（亿元） 55 公司价格与沪深300走势比较 30% 10% -10%10/221/234/237/23 -31% 51% 亚辉龙沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：钱琨 执业证书号：S0010122110012邮箱：qiankun@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评亚辉龙 （688575）：收入利润超预期，装机持续高增速2023-10-30 2.【华安医药】公司点评亚辉龙(688575)：股权激励注入强心剂，卓润出表提升净利率2023-09-15 3.【华安医药】公司点评亚辉龙 (688575)：研发投入造就产品优势， 主要观点： 事件： 2024年2月23日，亚辉龙发布2023年度业绩快报。报告期内，公司 实现营业收入20.4亿元（-49%），归母净利润3.6亿元（-65%），扣非 净利润2.3亿元（-76%）。非新冠自产收入13.2亿元（+46%），化学发 光收入11.7亿元（+50%）。报告期末，公司总资产37.9亿元（-10%）， 所有者权益25.6亿元（+6%）。 点评： 收入利润符合预期，化学发光收入同比增长50% 公司实现营业收入20.4亿元（-49%），归母净利润3.6亿元（-65%）， 扣非净利润2.3亿元（-76%），主要系公司新冠收入及毛利率较同期大 幅下降所致。非新冠自产收入13.2亿元（+46%），化学发光收入11.7亿元（+50%），非新冠自产收入增速表现优秀。单Q4，公司实现营业收入5.0亿元（-43%），归母净利润0.73亿元（-47%）。我们预计非新 冠自产收入4.0亿元（+42%），化学发光收入3.7亿元（+54%）。 股权激励目标阶段性达成，卓润出表形成1亿非经损益 2023年9月，公司推出限制性股票激励计划：23-24年非新冠自产收入CAGR35%，化学发光收入CAGR40%，23-24年化学发光新增装机分别为2400台、2700台，报告期内公司超额达成股权激励目标；报告期内，子公司卓润生物科技有限公司（以下称卓润）出表，计入非经常性损益1.09亿元，调整后公司全年扣非净利润2.33亿元，Q4扣非净利润5801万元。卓润主要从事POCT产品研发，公司于报告期内对其投入较高研发费用，卓润出表有利于提升24-25年常规收入利润率水平。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现20.43/21.27/26.43亿元，同比增长-48.7%/4.1%/24.2%；归母净利润实现3.58/5.24/7.11亿元，同比增长-64.6%/46.1%/35.8%；对应EPS为0.63/0.92/1.25元，对应PE倍数为39/26/19x。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内收入利润高增长，股权激励目标阶段完成，卓润生物出表有利于利润释放。维持“买入”评级。 风险提示 新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 国际化持续推进2023-08-22 营业收入 3981 2043 2127 2643 收入同比（%） 238.0% -48.7% 4.1% 24.2% 归属母公司净利润 1012 358 524 711 净利润同比（%） 394.5% -64.6% 46.1% 35.8% 毛利率（%） 54.0% 60.1% 67.4% 70.1% ROE（%）41.9%12.9% 15.8% 17.7% 每股收益（元）1.790.63 0.92 1.25 P/E10.9838.59 26.42 19.46 P/B4.614.97 4.18 3.44 EV/EBITDA7.8724.41 16.78 12.58 资料来源：ifind（2023年2月23日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2495 1856 2080 2662 营业收入 3981 2043 2127 2643 现金 1251 396 893 1314 营业成本 1833 814 692 790 应收账款 323 454 373 470 营业税金及附加 32 16 17 21 其他应收款 23 17 15 18 销售费用 493 306 340 449 预付账款 68 49 40 45 管理费用 131 204 223 264 存货 570 565 385 439 财务费用 -9 -14 -2 -10 其他流动资产 261 374 374 376 资产减值损失 -130 -50 0 0 非流动资产 1716 1850 2011 2136 公允价值变动收益 56 0 0 0 长期投资 45 66 88 109 投资净收益 5 4 8 12 固定资产 778 780 815 823 营业利润 1202 404 591 801 无形资产 210 253 300 344 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 683 751 808 860 营业外支出 16 0 0 0 资产总计 4212 3706 4090 4798 利润总额 1186 404 591 801 流动负债 1534 657 518 515 所得税 165 45 67 91 短期借款 279 245 195 155 净利润 1022 358 523 710 应付账款 321 226 154 176 少数股东损益 9 0 0 0 其他流动负债 934 186 168 184 归属母公司净利润 1012 358 524 711 非流动负债 233 236 236 236 EBITDA 1318 568 794 1023 长期借款 184 184 184 184 EPS（元） 1.79 0.63 0.92 1.25 其他非流动负债 49 52 52 52 负债合计 1767 893 754 751 主要财务比率 少数股东权益 28 28 28 27 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 567 568 568 568 成长能力 资本公积 390 428 428 428 营业收入 238.0% -48.7% 4.1% 24.2% 留存收益 1460 1789 2313 3024 营业利润 429.8% -66.4% 46.3% 35.7% 归属母公司股东权 2417 2785 3309 4020 归属于母公司净利 394.5% -64.6% 46.1% 35.8% 负债和股东权益 4212 3706 4090 4798 获利能力毛利率（%） 54.0% 60.1% 67.4% 70.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 25.4% 17.5% 24.6% 26.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 41.9% 12.9% 15.8% 17.7% 经营活动现金流 1583 -354 908 809 ROIC（%） 34.4% 10.7% 14.0% 16.0% 净利润 1022 358 523 710 偿债能力 折旧摊销 153 178 205 232 资产负债率（%） 42.0% 24.1% 18.4% 15.7% 财务费用 8 5 4 4 净负债比率（%） 72.3% 31.8% 22.6% 18.6% 投资损失 -5 -4 -8 -12 流动比率 1.63 2.82 4.02 5.17 营运资金变动 334 -928 183 -124 速动比率 1.13 1.51 2.71 3.75 其他经营现金流 760 1323 340 835 营运能力 投资活动现金流 -870 -475 -358 -345 总资产周转率 1.25 0.52 0.55 0.59 资本支出 -565 -332 -344 -337 应收账款周转率 14.03 5.26 5.14 6.27 长期投资 -287 -20 -22 -21 应付账款周转率 7.92 2.98 3.64 4.80 其他投资现金流 -18 -122 8 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 13 5 -54 -43 每股收益 1.79 0.63 0.92 1.25 短期借款 129 -34 -50 -40 每股经营现金流薄） 2.79 -0.62 1.60 1.42 长期借款 111 0 0 0 每股净资产 4.26 4.90 5.82 7.07 普通股增加 162 1 0 0 估值比率 资本公积增加 -136 38 0 0 P/E 10.98 38.59 26.42 19.46 其他筹资现金流 -252 0 -4 -4 P/B 4.61 4.97 4.18 3.44 现金净增加额 737 -819 496 421 EV/EBITDA 7.87 24.41 16.78 12.58 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，华安证券研究所副所长，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生 （上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：钱琨，研究助理，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理有限公司、某国产结构性心脏病公司 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的