亚辉龙点评报告：Q3业绩阶段性承压，发光收入仍保持高增长

2024年11月07日 公司点评 公买入/维持 司 研亚辉龙(688575) 究昨收盘:17.96 亚辉龙点评报告：Q3业绩阶段性承压，发光收入仍保持高增长 走势比较 20% 太10% 23/11/7 24/1/19 24/4/1 24/6/13 24/8/25 24/11/6 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股亚辉龙沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.7/5.7 公总市值/流通(亿元)102.42/102.42 事件：10月30日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入13.94亿元，同比下降9.78%；归母净利润2.19亿元，同比下降23.29%，主要为新冠业务营业收入及非经常性收益大幅减少所致；扣非净利润2.08亿元，同比增长19.01%。经营性现金流量净额3.18亿元，同比增长164.90%，主要系公司今年前三季度销售商品收到的现金增加以及采购商品支付的现金减少所致。 其中，2024年第三季度营业收入4.34亿元，同比下降7.69%，我们预计主要系公司改善渠道库存，并基于经营性现金流管理的角度出发减少了赊销类订单所致；归母净利润0.46亿元，同比下降68.21%；扣非净利润0.46亿元，同比增长0.08%；经营性现金流量净额1.77亿元，同比增长218.67%。 仪器装机仍保持快速增长趋势，其中流水线表现亮眼 2024年1-9月，公司自产化学发光仪器新增装机1,727台：（1）国内新增装机995台，其中单机600速仪器占比为46.43%；（2）海外新增 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 28.27/17.45 装机732台，其中300速仪器61台。流水线新增装机61条，同比增长 74.29%。 截至2024年9月30日，自产化学发光仪器累计装机超9,980台（国 内超6,860台，国际超3,120台），流水线累计装机超150条。 研<<亚辉龙点评报告：自产发光业务靓究丽，高端机型占比提升>>--2024-04-报24 告<<亚辉龙点评报告：自产发光业务收 入超预期快速增长，推出股票激励挑 战更高目标>>--2023-11-05 <<亚辉龙深度报告：另辟蹊径专注自免领域，异军突起化身发光新锐>>--2021-06-20 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 海外化学发光业务收入高速增长，自免和心肌等优势项目成绩优异随着公司终端累计装机持续增加及标杆效应提升，2024年1-9月， 公司非新冠自产业务实现营业收入11.42亿元，同比增长24.40%；其中自产化学发光业务营业收入10.37亿元，同比增长29.15%。海外市场通过多年深耕，业务逐步稳固，2024年1-9月实现化学发光业务收入1.34亿元，同比增长45.71%。 2024年1-9月，公司的优势项目仍保持高速增长，其中化学发光法自身免疫诊断试剂营业收入同比增长31.41%，心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长49.84%；生化诊断业务也取得较快的增长，实现同比增长37.11%。 毛利率因产品结构变动提升显著，费用绝对额基本与去年同期一致 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升10.32pct至63.69%，主要系自产业务收入占比大幅上涨所致。其中非新冠自产业务综合毛利率70.45%，同比提升1.37pct。期间费用方面：（1）销售费用3.00亿元，同比增长6.47pct，销售费用率同比提升3.28pct至21.50%；（2）管理费用 1.26亿元，同比增长0.37%，管理费用率同比提升0.91pct至9.03%；（3）研发费用2.29亿元，同比增长7.13%，研发费用率同比提升2.60pct至16.46%；（4）财务费用0.06亿元，财务费用率同比提升1.14pct至0.45%。综合影响下，公司整体净利率同比降低1.84pct至13.83%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.84%、24.85%、10.30%、17.34%、1.47%、8.62%，分别变动+4.24pct、+1.84pct、+1.71pct、+1.00pct、 +1.25pct、-18.78pct。 盈利预测及投资评级：基于经营策略变化，我们略微下调原有业绩预期，估计公司2024-2026年营业收入分别为21.17亿/26.02亿/31.24亿元， 同比增速分别为3%/23%/20%；归母净利润分别为3.76亿/5.09亿/6.50 亿元，分别增长6%/35%/28%，按照2024年11月6日收盘价对应2024 年27倍PE。我们认为公司未来有望保持稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，海外市场拓展不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,053 2,117 2,602 3,124 营业收入增长率(%)-48.42% 3.09% 22.94% 20.03% 归母净利（百万元）355 376 509 650 净利润增长率(%)-64.92% 5.89% 35.47% 27.63% 摊薄每股收益（元）0.63 0.66 0.89 1.14 市盈率（PE）36.30 27.24 20.11 15.76 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,251 491 620 674 873 营业收入 3,981 2,053 2,117 2,602 3,124 应收和预付款项 393 431 368 436 536 营业成本 1,833 887 816 964 1,128 存货 570 635 474 560 680 营业税金及附加 32 13 15 19 22 其他流动资产 282 295 293 327 362 销售费用 493 395 444 535 630 流动资产合计 2,495 1,851 1,754 1,997 2,451 管理费用 131 172 192 231 272 长期股权投资 45 140 140 140 140 财务费用 -9 -10 3 -3 -6 投资性房地产 16 16 22 27 32 资产减值损失 -130 -73 -7 -7 -7 固定资产 778 906 1,119 1,256 1,320 投资收益 5 118 63 89 114 在建工程 257 461 392 345 311 公允价值变动 56 -26 0 0 0 无形资产开发支出 217 201 226 255 278 营业利润 1,202 341 390 558 738 长期待摊费用 29 31 31 31 31 其他非经营损益 -15 -6 -3 -3 -3 其他非流动资产 2,871 2,051 1,999 2,273 2,757 利润总额 1,186 334 387 555 735 资产总计 4,214 3,806 3,929 4,327 4,868 所得税 165 55 64 91 121 短期借款 279 171 135 102 55 净利润 1,021 279 323 464 614 应付和预收款项 338 253 210 245 294 少数股东损益 9 -76 -53 -45 -36 长期借款 184 382 382 382 382 归母股东净利润 1,012 355 376 509 650 其他负债 968 466 476 566 651 负债合计 1,769 1,273 1,203 1,295 1,382 预测指标 股本 567 568 569 569 569 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 390 432 463 463 463 毛利率 53.97% 56.81% 61.47% 62.95% 63.90% 留存收益 1,447 1,546 1,763 2,113 2,603 销售净利率 25.43% 17.29% 17.76% 19.57% 20.81% 归母公司股东权益 2,417 2,560 2,805 3,156 3,646 销售收入增长率 237.95% -48.42% 3.09% 22.94% 20.03% 少数股东权益 28 -26 -79 -124 -160 EBIT增长率 399.59% -78.40% 54.85% 41.77% 31.95% 股东权益合计 2,445 2,534 2,726 3,032 3,486 净利润增长率 394.33% -64.92% 5.89% 35.47% 27.63% 负债和股东权益 4,214 3,806 3,929 4,327 4,868 ROE 41.88% 13.87% 13.40% 16.14% 17.83% ROA 24.02% 9.33% 9.57% 11.77% 13.35% 现金流量表（百万） ROIC 34.36% 6.80% 10.02% 13.11% 15.51% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.79 0.63 0.66 0.89 1.14 经营性现金流 1,583 -73 729 680 800 PE(X) 10.98 36.30 27.24 20.11 15.76 投资性现金流 -870 -635 -430 -415 -378 PB(X) 4.61 5.08 3.65 3.25 2.81 融资性现金流 13 -19 -167 -210 -225 PS(X) 2.80 6.33 4.84 3.94 3.28 现金增加额 737 -723 130 54 198 EV/EBITDA(X) 7.87 28.26 15.68 11.57 8.92 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用