矿服业务稳步增长，铜资源开发打造第二成长曲线

公司专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务和资源开发业务。依托先进矿山开采经验，公司迈入“服务+资源”双轮驱动发展战略。截止2022年，公司共承担30多个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，布局四大矿山项目，营业收入稳步增长。2022年公司实现营业收入53.55亿元，同比增长19%，归母净利润6.1亿元（全部为矿服业务），同比增长29%，降本增效持续提升。 国内矿服行业龙头，技术水平行业领先。公司作为国内少数能够精确把握自然崩落法的采矿公司，可进行高效的大规模采矿，为公司深部开采提供成本优势，助力公司多项采矿项目。截止2022年，公司在境内外共承担了30个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，竣工竖井最深达1526米，在建竖井最深达1559米，斜坡道最长达8008米，均处于国内前列，具备同时施工10条超千米竖井的能力，公司深部开采能力优秀，伴随矿山老龄化、开采深部化发展，公司矿服业务有望受益。 厚积薄发，铜资源板块有望成为第二成长曲线。截止2022年底，公司共拥有矿产保有资源储量铜金属106万吨，银金属249吨，金金属7吨，磷矿石（品位32.65%）1920万吨。当前贵州两岔河磷矿、刚果（金）Lonshi铜矿投产计划稳步推进，刚果（金）Dikulushi产能爬坡进行中，San Matias项目进入可研阶段，伴随铜、磷下游行业景气度有望持续，公司资源板块有望受益。 1）刚果（金）Dikulushi（权益100%）资源量约为8万吨铜、192吨白银，其中PE606矿床Dikulushi铜矿已投产，23年计划生产铜精矿含铜（当量）8千吨，销量1万吨。 2）刚果（金）Lonshi铜矿（权益100%）铜金属资源量87万吨，项目预计2023年年底建成投产，达产后年产约4万吨铜金属。 3）贵州两岔河磷矿（权益90%）资源量为2133.4万吨磷矿石，P2O5平均品位32.65%，总生产规模80万吨，南部采区30万吨预计于2023年上半年投产，2023年预计磷矿销量15万吨。 4）哥伦比亚San Matias项目（权益60%）拥有铜金属量共53.06万吨，金金属量30吨，银金属量282吨，Alacran矿床作为其主力矿床，目前处于可研阶段，达产后预计带来铜金属3.2万吨，金金属1.5吨，银金属11.2吨。 投资建议：公司作为矿山服务行业龙头企业，厚积薄发，布局资源开发业务，打造公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年实现营业收入71.64/110.22/125.28亿元，分别同比增长33.8%/53.8%/13.7%，实现归母净利润9.96/18.73/21.63亿元，分别同比增长63.4%/88.1%/15.5%。采用分部估值法对公司进行估值，矿山服务板块参考公司历史情况对公司进行估值，给予公司30倍PE，对应市值为220亿元；自有资源板块选取紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、洛阳钼业、云南铜业为可比公司，给予公司2023年11倍PE，对应市值为29亿元。综上给予公司2023年总市值249亿元，市值上涨空间24%，目标价41.28元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 详细梳理了公司矿山服务业务发展历程、技术优势和订单状况，分析公司矿山服务业务未来发展潜力。结合公司矿山收购历程，详细梳理了公司目前四大资源项目资源、品位、生产规模、目前进展和扩产计划，通过分析说明资源板块未来将打造公司业绩第二成长曲线。 投资逻辑 一、公司概况：全面转型下，“矿服+资源”双轮驱动成为新一轮增长动力 1、公司主营矿山开发服务业务，并向矿山资源开发业务拓展；2、股权高度集中，实控人矿山开发经验丰富；3、深耕矿服25年，打造全流程坚实基础，双轮驱动再添新可能；4、海外业务增厚业绩潜力，资源板块放量可期。 二、矿山服务业务：等待矿产新一轮景气，深部开采与海外业务带来新需求 1、资质壁垒显著，周期性与矿产周期基本一致，公司工程资质齐全且专注度高，所处行业龙头效应显著 2、矿服业务收入大头，叠加弱周期性成为主攻方向，作为国内少数能精确把握自然崩落法的采矿公司，为深部开采带来成本优势 3、伴随勘探矿山老龄化、开采深部化，公司矿服业务有望受益 三、厚积薄发，打造第二成长曲线 1、贵州两岔河磷矿：首个自有资源项目，南部采区预计2023年上半年投产； 2、刚果（金）Dikulushi铜矿：首个投产项目，23年计划铜产量0.8万吨；3、刚果（金）Lonshi铜矿：公司最大在建铜矿，达产后年产铜金属4万吨；4、哥伦比亚San Matias项目：与勘探龙头合作，打造现代化矿山，其中Alacran铜金银矿为主力矿床。 关键假设、估值与盈利预测 矿山服务业务方面，假设公司2023-2025年矿山服务收入规模增速为20%，采掘业务毛利率均维持2022年水平。 自有资源业务方面，铜：假设2023-2025年铜精矿销量分别为1万吨、5万吨、5万吨，铜价均为8600美元/吨，完全成本为4500美元/吨。磷矿石：假设2023-2025年磷矿石销量分别为15万吨、30万吨、30万吨，磷矿石价格均为1000元/吨，磷矿石单吨成本为250元/吨。同时假设公司其他业务保持2022年水平，则公司2023-2025年实现营业收入71.64亿元/110.22亿元/125.28亿元，分别同比增长33.8%/53.8%/13.7%，实现归母净利润9.96亿元/18.73亿元/21.63亿元，分别同比增长63.4%/88.1%/15.5% 公司作为矿山服务行业龙头企业，厚积薄发，布局资源开发业务，打造公司第二成长曲线。我们采用分部估值法对公司进行估值，矿山服务板块参考公司历史情况对公司进行估值，给予公司30倍PE，对应市值为220亿元；自有资源板块选取紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、洛阳钼业、云南铜业为可比公司，给予公司2023年11倍PE，对应市值为29亿元。综上给予公司2023年总市值249亿元，市值上涨空间24%，目标价41.28元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、公司概况：全面转型下，“矿服+资源”双轮驱动成为新一轮增长动力 （一）公司主营业务：主营矿山开发服务业务，并向矿山资源开发业务拓展 公司矿服产业扎根牢固。公司自成立以来，始终专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、铁、镍、钴、金、银、磷等。经过多年的发展，公司在矿山工程建设、采矿运营管理业务领域基本确立了领先地位，形成了以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群，截止2022年，公司共承担30多个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，年实现采供矿量3,400.43万吨。 布局上游资源板块，资源开发成为第二大核心业务。依托先进矿山开采经验，公司迈入“服务+资源”双轮驱动发展战略，自2019年先后布局贵州两岔河磷矿、刚果（金）Lonshi铜矿、刚果（金）Dikulushi，San Matias四大矿山。截止2022年，公司实现保有资源权益储量铜金属106万吨、银249吨、金金属7吨、磷矿石1920万吨。 图表1公司业务布局 （二）股权高度集中，实控人矿山开发经验丰富 王氏家族为实际控股人。截至2023年一季度，金诚信集团有限公司直接持有公司股比为40.28%，并通过鹰潭金诚与鹰潭金信间接持有公司股份，总计持有股比约为42.98%，其实际控制人为王先成、王慈成、王友成、王亦成、王意成，五名自然人系同胞兄弟，并已签署《一致行动人协议》，五人持有金诚信集团股比为94.75%，总计持有公司股比为40.72%。 实际控制人王先成家族从事矿山开发服务经验丰富。王氏家族自上世纪80年代就开始独立从事矿山开发服务业，公司创始人王先成先生是中国安全生产协会专家委员会专家组专家,国家安全生产监督管理总局“超大规模超深井金属矿山开采安全关键技术研究项目”领导小组成员，中国生产力学会副会长，世界生产力科学院（WAPS）矿业领域的中国籍院士，教授级高级工程师，在矿山开发服务领域积累了丰富的专业知识和项目运作经验。 图表2公司股权结构图（截至2023年Q1） （三）发展历程：深耕矿服25年，打造全流程坚实基础，双轮驱动再添新可能 1997-2005年，公司孕育诞生并夯实基础，逐渐获得经验所需各项资质证书。1997年12月5日，公司成立，为最早的混合所有制企业；1999年3月，国有股权退出控股地位，金诚信转变为民营性质；2000年7月，金诚信开始承接我国在海外第一个大型有色金属项目——赞比亚谦比希项目的矿山工程建设和采矿运营管理业务。2003年10月，取得独立外贸经营流通权；2004年12月，公司矿山工程施工总承包资质晋升为壹级；2005年5月，公司取得对外承包工程经营资格证书。 2006-2015年，公司发展壮大并修炼内功，建设科研创新体系并实现上市。2007-2008年，承接塔吉克斯坦派—布拉克项目基本建设和老挝钾盐矿建设工程；2010年8月，集团将其与采矿运营管理和矿山工程建设相关的全部经营性资产和负债注入到子公司金诚信矿业管理有限公司，并在2015年6月在上交所上市；2012年6月，成立金诚信科学技术专家委员会，聘请古德生等六位院士和众多国内知名专家加盟，系统规划建设金诚信科研创新体系。 2016年至今，公司改革奋进并持续实现创新突破，公司进军矿山智能设备制造领域并大举收购与合作投资海内外资源项目。2017年8月，公司与挪曼尔特就合资生产井下矿山多功能服务车事宜达成共同目标并签署合资协议，标志公司正式进军矿山智能设备制造领域。2019-2021年，公司陆续拿下两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，并参股Cordoba矿业。标志着公司成功进入矿山资源开发领域，“双轮驱动”顺利转型。 图表3公司发展历程 （四）弱周期性熨平宏观影响，海外业务增厚业绩潜力，资源板块放量可期 公司所处矿山开发行业整体呈现弱周期性。公司从事的矿山开发业务景气度与宏观经济具有较强关联性，但有一定滞后期。由于矿山开发周期长，有实力的开发企业可利用行业低潮期以较低成本收购资源与开发建设，在行业发展高潮期投入生产。同时大型矿山受停产后维护成本高、人才流失、合同违约等因素的制约，仍会通过平衡资源开采品位、扩大产量等手段来保持矿山的生产运营。因此规模较大、综合技术服务能力较强、拥有优质客户的矿山开发服务企业，受矿山开发的周期性波动影响较小，甚至存在获得更多项目业务的市场机会，整体上周期性不明显。 公司业绩整体稳定增长。受矿山开发的弱周期性影响，近年来公司业绩整体平稳增长。 截止2022年，公司实现营业收入53.55亿元，同比增长19%，归母净利润6.1亿元，同比增长29%；2023年一季度公司营业收入14.76亿元，同比增长29%，归母净利润1.85亿元，同比增长17%。 图表4公司营业收入及同比 图表5公司归母净利润及同比 矿山工程建设和采矿运营管理为公司矿服业务最主要盈利来源。2022年，公司资源板块业务初步形成产量，暂无销量和业绩贡献，矿山工程建设采矿运营管理依然构成公司收入、毛利最大来源，其中矿山工程建设营业收入18.7亿元，占比35%，毛利4.24亿元，占比29.5%，收入占比相比2021年小幅提升，毛利率下滑7pct；采矿运营管理收入33.3亿元，占比62.2%，毛利10.17亿元，占比70.7%，收入占比相比2021年小幅下降，但毛利率同比去年提升4pct。 图表6公司营业收入结构（亿元） 图表7公司业务毛利结构（亿元） 公司坚持“两个市场”的战略布局，海外业务规模与业绩贡献持续增长。作为国内较早“走出去”的矿山开发服务商之一，公司积累了近二十年的海外运营经验，先后承接了塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带井巷工程（第二标段）、卡莫亚铜钴矿深部矿体未来十年的采矿工程、金川集团Kinsenda铜业公司地下矿山掘进和采矿工程、老挝