【中泰研究丨晨会聚焦】安图生物(603658)：分子诊断第二成长曲线确立，高速发光+流水线驱动常规产品恢复快速增长趋势

【中泰研究丨晨会聚焦】安图生物(603658)：分子诊断第二成长曲线确立，高速 发光+流水线驱动常规产品恢复快速增长趋势 证券研究报告2022年11月16日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【策略】徐驰：以越南为鉴，疫情政策调整后，消费的基本面与股价将如何演绎？ 【策略】徐驰：“暖冬行情”进行时：关注全面注册制加快下的券商板块 【医药-安图生物(603658)】谢木青：分子诊断第二成长曲线确立，高速发光+流水线驱动常规产品恢复快速增长趋势 研究分享>> 食品饮料】范劲松：糖酒会总结：把握确定需求，布局反弹趋势 【电子】王芳：存储板块追踪七:DRAM主流合约价降至历史最低水位，大陆存储厂商单三季度业绩承压 【建材&新材料-石英股份(603688)】孙颖：产能扩张超预期，涨价+产品结构优化望持续兑现 【建材&新材料-苏博特(603916)】孙颖：需求承压静待修复，看好长期成长性 今日重点 ►【策略】徐驰：以越南为鉴，疫情政策调整后，消费的基本面与股价将如何演绎？徐驰｜中泰策略行业负责人 S0740519080003 为什么复盘越南疫情及股市表现？1）越南的体制和经济发展路径与我国十分相似；2）越南前四轮疫情防控经历与我国相似；3）越南疫后经济修复主要依靠政府公共投资+外商投资，可以类比我国的稳增长政策和基建发力。 一、疫情之下的越南股市复盘 越南前三轮疫情控制较好，股市牛市延续。第四轮Delta疫情，对我国的参考性相对较强。第一阶段（2021/4/27-2021/6/30）疫情控制依然较好，牛市延续，经济恢复。 第二阶段（2021/7-2021/9/30）可以类比我国当前阶段，严格的防疫政策无法压制确诊人数爆发，股市触底反弹，经济触底。政策和疫情主导此阶段指数走势。21年7月随着越南确诊人数激增，散户恐慌，2021/7/1-7/20胡志明指数下跌9.6%触底。7月20日多方发布政策提振市场信心：财政部长颁布市场交易新通知；财政部提供约24万亿支持方案，政府发布预防和遏制疫情决议，即防疫政策并未转向，但市场已经提前反映：7月20日起的反弹行情为大消费（食品饮料、医药、零售业）+疫后生产（交通、机械设备）+前期牛市主线（地产、公用事业、材料、多元金融）。9月随着文旅部、受损企业免税降费政策出台，放开管控的政策预期逐渐形成，疫后修复主线继续扩散 （食品饮料、零售业、交通、可选消费）。 第三阶段（2021/10/1后）防疫政策转向，股市上涨，经济反弹。二、对当前A股有何经验借鉴意义？ 根据越南经验，可以得到几个规律性结论：1）影响市场的关键因素是疫情及政策。确诊人数大幅超预期时，市场回调幅度最大；政策支持恢复市场情绪，如7月20日股市触底反弹，不过市场真 正的坚定上涨，还是要等到疫情出现实质性确诊人数改善，例如21年10月越南确诊人数下降，且疫情政策转向后，指数上涨。2）市场底早于经济底。3）不同阶段的行业表现：市场恐慌期，疫情相关的必选食品、医药、线上软件较稳健；触底反弹后回归牛市主线；疫后修复板块在防疫政策真正放松之前，已经率先反应。4）经济恢复：工业生产率先修复，线下消费需要一个季度左右修复。当前我国经济环境、疫情阶段可以类比21年7-8月的越南，这一阶段股市的反弹逻辑为：在疫情最严峻的时候，不论后续政策如何改变，市场的预期均会更加乐观，从而带来股价的反弹，当前我国疫情防控政策更加精准，政策的边际变化对资本市场而言是“从零到一”的增量变化，带来信心和情绪的边际改善。 因此对于消费板块而言，我们认为四季度消费股或将呈现周期股博弈属性，不再以传统消费股投资逻辑（EPS增速预期或估值修复）为特征。虽然线下消费恢复慢于工业生产，消费板块明年业绩可能仍会受到影响，但是消费股的股价在Q4或会提前表现。建议关注两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种：1）中药（中期政策大力推动）；2）供销社（产供销一体化不断强化下，中期利润率与收入均将显著改善）。 风险提示：越南股市散户占比较高受情绪影响较大，疫情防控政策超预期，疫情传播超预期，经济恢复不及预期，稳增长政策发力不及预期，基于跨国比较的局限性，相关数据资料仅供参考 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《以越南为鉴，疫情政策调整后，消费的基本面与股价将如何演绎？》 发布时间：2022年11月16日 ►【策略】徐驰：“暖冬行情”进行时：关注全面注册制加快下的券商板块徐驰｜中泰策略行业负责人 S0740519080003 一、全面注册制推动IPO大扩容，助力多层次资本市场建设 全面注册制条件基本具备，A股全面注册制“箭在弦上”。纵览中国证券发行监管制度的变化，整体呈现从“严进严出”的核准制向“宽进宽出”的注册制发展的趋势。我国采取类似香港的注册制与核准制并存的上市制度，同时积极推行全面注册制。对比分析国际其他主要经济市场注册制推行经验可为我国实施全面注册制改革和后续配套措施的完善提供借鉴。 全面注册制的引领下，常态化的退市机制或将重塑A股市场新生态。2020年10月，党的十九届五中全会提出建立常态化退市机制，同年12月，沪深交易所正式发布退市新规。考虑到目前实施注册制的科创板与创业板退市规则较为明确，或将在实施全面注册制后推广至主板市场。随着全面注册制的推行，未来A股退市规则有望进一步优化，退市标准将进一步明细化、多元化，A股退市公司数量或大幅提升，从而有利于提升A股上市公司的整体质量，促进市场良性发展。 我国多层次资本市场布局日趋稳定。经过多轮资本市场改革，目前我国资本市场形成了涵盖沪深主板、科创板、创业板、北交所、新三板、区域性股权市场在内的互联互通的多层次资本市场体系。多层次资本市场一方面有助于实现金融资本与实体经济同步协调发展，助推经济结构调整与转型升级，助力经济增长；另一方面方便了中小企业吸纳资金以及创投机构进出资本市场，激发了经济增长新活力。未来，我国多层次资本市场体系的广度与深度有望继续拓展。 二、全面注册制有望进一步拉动四季度“暖冬行情” 以史为鉴，全面注册制或带来结构性行情。我国资本市场以融资为核心初衷，在推行全面注册制的进程中，必须确保相关重大融资项目发行成功，参考19年科创板注册制，20年创业板注册制，以及21年新三板改革，在注册制首批IPO发行前，大概率会鼓励市场风险偏好的提升，叠加相对宽松的政策，将不断催化市场情绪，从而带来新一轮结构性行情，而券商又是其中最值得关注的板块。稳增长揭开“暖冬行情”序幕，全面注册制有望提升市场风险偏好。当前我国经济复苏态势受疫情扰动影响较深，冬季病毒传播力增强或进一步倒逼“稳增长”政策发力，由于四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能，市场信心有望恢复。而在今年地缘局势重大变化及全球各国不同防疫节奏等因素的影响下，中、美、欧等全球主要经济体出现明显的经济周期错位，股市呈现“此消彼长”特点，四季度伴随欧美相继陷入经济衰退泥潭，A股又可能像5-6月一样成为全球资金阶段性的“避险地”。此外，受德国总理访华以及G20中美元首会晤影响，市场对于明年中美、中欧关系或有所缓和的预期。当前A股市场底部区间已逐渐明晰，A股四季度“暖冬行情”有望进一步兑现。 考虑到我国资本市场以融资为核心目的，在稳字当头的经济发展基调下，全面注册制的推行有很大概率能催化市场情绪，推动市场风险偏好的提升，从而进一步带动四季度“暖冬行情”。因此，我们认为：对待后续市场行情我们应该保持乐观，10月中下旬以来A股融资成交占比处于低位水平，叠加全面注册制推行对市场情绪的催化，市场风险偏好大概率触底反弹，进而带来新一轮结构性行情。 三、“暖冬行情”下，全面注册制或带来哪些投资机会？ 我们认为四季度随着全面注册制的加速推进，低估值的券商板块是最值得关注的投资机会： A股全面注册制“箭在弦上”，作为资本市场重要角色的券商或迎来重大利好。随着资本市场改革持续推进，券商作为资本市场的重要中介将享有长期的政策利好，稳增长政策叠加注册制改革稳步推进，IPO规模有望保持增长，继而拉动券商投行业务；科创板做市场机制试点实行，券商自营业务有望向做市交易业务转型，有利于改善券商业绩稳定性；此外，在经历了10月的“杀估值”后，目前券商板块PB估值处于低位，截至2022年11月14日，中证全指证券公司指数PB为1.28，处于历史7.10%分位水平，配置价值凸显，在政策与市场两方面利好因素的作用下，投资者风险偏好或有所提升，券商板块有望迎来估值修复的机会。 “地产信仰”打破和券商参与个人养老金业务相关政策正式落地背景下，财富管理型券商迎来重大机会。当前我国处于总人口下降的历史转折点，城镇化驱动下房地产长周期亦进入尾声，房地产预期的改变成为居民财富配置转向的根本原因，居民对专业财富管理的诉求将在未来进一步快速增强。2020年来股票型公募基金取得重大发展，股票型基金资产规模不断提高的趋势大概率还会延 续，二者叠加下，财富管理券商或迎来大级别机会。此外，近期证监会公布的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》标志着券商参与个人养老金业务相关政策正式落地，入局个人养老金业务有望带来长期稳定的资金流入和业务增量，提升券商抗周期能力，推动券商深化财富管理转型，抬升公司的估值，未来财富管理型券商有望成为重要发展趋势。 风险提示：全面注册制相关改革政策落地不及预期，宏观经济基本面修复不及预期，海内外市场波动超预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《“暖冬行情”进行时：关注全面注册制加快下的券商板块》发布时间：2022年11月16日 ►【医药-安图生物(603658)】谢木青：分子诊断第二成长曲线确立，高速发光+流水线驱动常规产品恢复快速增长趋势 谢木青｜中泰医药联席首席 S0740518010004 公司是国内稀缺体外诊断平台型企业，多年业绩兑现良好。公司是体外诊断行业龙头，产品覆盖免疫、微生物、生化、分子等多个领域，为下游客户提供丰富全面的产品解决方案。公司多年来持续保持快速增长，疫情前2011-2019年公司收入、归母净利润复合增速均达到37.3%。新冠疫情期间，受终端诊疗人次下降影响，2019-2021年收入复合增速18.6%，归母净利润复合增速12.1%，我们预计随着疫情逐步常态化，同时多产品进入收获期，公司业绩有望回归疫情前增长水平。 PCR市场持续高景气，全自动化、随机检测、高通量的新技术平台有望驱动行业加速。PCR是应用最广的分子诊断技术，2019年行业规模约59亿元，16-19年复合增速约26%，是增速最快的IVD细分赛道之一。免疫、微生物等相比，PCR准确性好，是呼吸道等检验的金标准，但是当前使用最广泛的为板式PCR方法，需凑样本上机，自动化程度低；此后出现的分子POCT实现少样本自动化检测，但准确性和检验成本难以平衡，通量也无法满足中心实验室检测需求，因此PCR临床应用受限。对比生化、发光“半自动化-自动化-流水线”的迭代路径，我们预计PCR的发展也将与之类似，未来全自动化、随机检测、高通量设备有望解决当前PCR的应用难题，加快临床端应用，驱动行业剔除新冠增速较疫情前加速，设备迭代也有望为多联检产品提供更好的发挥空间，行业有望持续高景气。而在技术迭代过程中，竞争格局相应变化，先发企业优势将更加明显，有望快速抢占份额。 公司独家创新PCR产品有望复制管式发光对板式发光的全面替代，分子诊断第二成长曲线确立。公司原创性推出全自动核酸检测系统AutoMolec3000，真正实现单个样本随到随检，上市后医院装机意愿强烈，预计有望复制管式发光替代板式发光的替代过程实现快速装机，推动分子PCR领域产品迭代。同时公司在试剂端储备了40+产品，预计2022年底10余款呼吸道产品有望上市， 2023年起仪器、试剂有望同时放量，为未来复合30%