2024年报及2025年一季报点评：微逆盈利稳定，储能业务打造第二成长曲线

禾迈股份（688032）2024年报及2025年一季报点评

核心观点

• 公司2024年微逆业务毛利率稳定在53.5%，盈利能力整体稳定，并推出全球首款5000W微型逆变器MiT，应用场景更广泛。
• 储能产品矩阵逐渐完善，推出全球首款AC耦合微型储能新品MS-A2系列和工商业高防护等级液冷储能变流器HPCS125，打造第二成长曲线。
• 一季度业绩承压，主要受研发及销售费用增加和淡季影响，期间费用率达40.2%。

关键数据

• 2024年公司实现营收19.93亿元，同比-1.63%；归母净利润3.44亿元，同比-32.75%。
• 2024Q4公司实现营收7.27亿元，同比+17.71%，环比+103.17%；归母净利润0.99亿元，同比+2.27%，环比+70.05%。
• 2025年Q1公司实现营收3.36亿元，同比+1.46%，环比-53.79%；归母净利润-0.1亿元，同比由盈转亏，环比由盈转亏。
• 微型逆变器销量约98.62万台，监控设备销量约为22.93万台。
• 储能系统业务实现营收3.12亿元，同比基本持平，毛利率18.9%。

研究结论

• 随着下游需求逐渐修复，叠加储能业务放量，公司发展趋势向好。
• 考虑微逆需求承压以及行业竞争因素，调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.01/6.41/7.95亿元。
• 参考可比公司估值，给予2025年30x PE，对应目标价121元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。