U（）2023年度业绩快报点评：产品研发推进顺利，授权收入显著提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗服务 2024年02月20日 首药控股-U（688197）2023年度业绩快报点评 强推 （维持） 产品研发推进顺利，授权收入显著提升 目标价：52.2元 当前价：40.03元 事项：  公司发布2023年年度业绩快报，预计2023年营业总收入为522.92万元，同比增加186.19%；预计2023年归母净利润为-1.84亿元，扣非归母净利润为-1.98亿元。 评论：  授权产品推进顺利，里程碑收入提升。2023年，公司营业总收入较上年同期增加186.19%，主要由于合作研发项目发生的里程碑事件多于上年，里程碑收入显著提升。公司共有12款合作研发管线，其中进度最快的CT-1139/TQ-B3139为ALK抑制剂，已递交上市申请，预计将于今年年初获批上市。此外，JAK抑制剂CT-1995/TQ05105和IDH1抑制剂CT-2755/TQ-B3454均已处于关键性临床试验阶段。  自研管线进展不断，首款产品即将报产。公司自研管线集中布局肺癌靶向药物，临床研发进展迅速。首款自研产品二代ALK抑制剂SY-707在临床III期确证性试验中已达到方案预设的中期分析节点，治疗ALK阳性NSCLC患者疗效显著优于克唑替尼，已进入pre-NDA阶段，即将报产。首款国产三代ALK抑制剂SY-3505对比克唑替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的关键临床III期研究于2023年12月正式启动，针对二代ALK抑制剂治疗失败的NSCLC关键II期试验已于2023年6月完成首例入组，正在迅速推进。RET抑制剂SY-5007针对RET阳性NSCLC一线治疗的确证性临床于2023年7月正式启动。  投资建议：公司为国内少有的专注于小分子创新药开发的公司，即将递交首款产品SY-707上市申请，SY-3505有望成为公司首个重磅产品。根据公司产品研发进度调整盈利预测，预计2023-2025年营业总收入分别为523万元、300万元和1.13亿元，同比增长186.2%、-42.6%和3655.5%；归母净利润分别为-1.84、-2.54和-2.62亿元。根据DCF估值模型，给予公司整体77.63亿元估值，目标价52.2元，维持“强推”评级。  风险提示：产品临床进度不达预期；商业化表现不达预期；竞争格局变动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2 5 3 113 同比增速(%) -86.0% 186.2% -42.6% 3,655.5% 归母净利润(百万) -174 -184 -254 -262 同比增速(%) -19.9% -5.8% -38.2% -3.1% 每股盈利(元) -1.17 -1.24 -1.71 -1.76 市盈率(倍) -34 -32 -23 -23 市净率(倍) 4.9 5.8 7.7 11.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年2月19日收盘价 证券分析师：刘浩 邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520120002 联系人：张艺君 邮箱：zhangyijun@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 14,871.93 已上市流通股(万股) 5,427.90 总市值(亿元) 59.53 流通市值(亿元) 21.73 资产负债率(%) 7.39 每股净资产(元) 7.20 12个月内最高/最低价 66.15/29.80 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《首药控股-U（688197）深度研究报告：小分子自主研发能力强大，三代ALK有望同类最佳》 2022-12-07 -30%-1%27%56%23/0223/0523/0723/0923/1224/022023-02-20~2024-02-19首药控股-U沪深300华创证券研究所 首药控股-U（688197）2023年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,190 697 652 441 营业总收入 2 5 3 113 应收票据 0 0 0 0 营业成本 0 0 0 33 应收账款 0 1 0 11 税金及附加 0 0 0 3 预付账款 14 36 26 5 销售费用 0 0 0 68 存货 2 7 5 3 管理费用 22 31 35 56 合同资产 0 0 0 0 研发费用 199 201 231 225 其他流动资产 2 316 91 91 财务费用 -20 -5 -6 -7 流动资产合计 1,208 1,057 774 551 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 9 9 10 11 投资收益 0 0 0 0 在建工程 8 3 3 4 其他收益 24 2 2 2 无形资产 0 0 0 0 营业利润 -174 -184 -254 -262 其他非流动资产 73 73 73 73 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 90 85 86 88 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,298 1,142 860 640 利润总额 -174 -184 -254 -262 短期借款 0 0 0 100 所得税 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 净利润 -174 -184 -254 -262 应付账款 72 99 71 5 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -174 -184 -254 -262 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT -194 -189 -260 -269 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） -1.17 -1.24 -1.71 -1.76 一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 其他流动负债 9 11 13 21 主要财务比率 流动负债合计 90 118 92 134 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -86.0% 186.2% -42.6% 3,655.5% 其他非流动负债 2 2 2 2 EBIT增长率 -32.5% 2.7% -37.7% -3.5% 非流动负债合计 2 2 2 2 归母净利润增长率 -19.9% -5.8% -38.2% -3.1% 负债合计 92 120 94 136 获利能力 归属母公司所有者权益 1,207 1,023 769 507 毛利率 99.4% 99.5% 99.5% 70.8% 少数股东权益 0 -1 -3 -3 净利率 -9,512.9% -3,515.6% -8,469.0% -232.5% 所有者权益合计 1,207 1,022 766 503 ROE -14.4% -18.0% -33.1% -51.7% 负债和股东权益 1,298 1,142 860 640 ROIC -16.9% -29.1% -42.2% -55.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.1% 10.5% 10.9% 21.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.8% 1.0% 1.3% 21.8% 经营活动现金流 -129 -187 -272 -347 流动比率 13.5 8.9 8.4 4.1 现金收益 -192 -187 -258 -267 速动比率 13.5 8.9 8.4 4.1 存货影响 -1 -4 2 2 营运能力 经营性应收影响 -3 -23 11 11 总资产周转率 0.0 0.0 0.0 0.2 经营性应付影响 27 26 -28 -66 应收账款周转天数 187 29 64 18 其他影响 39 2 1 -27 应付账款周转天数 1,836,567 1,176,657 2,030,135 413 投资活动现金流 -73 2 -5 -5 存货周转天数 58,807 62,137 138,811 44 资本支出 -8 3 -3 -4 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 -1.17 -1.24 -1.71 -1.76 其他长期资产变化 -65 -1 -2 -1 每股经营现金流 -0.87 -1.26 -1.83 -2.34 融资活动现金流 1,368 -308 231 142 每股净资产 8.11 6.88 5.17 3.41 借款增加 5 0 0 100 估值比率 股利及利息支付 0 0 0 0 P/E -34 -32 -23 -23 股东融资 1,394 1,394 1,394 1,394 P/B 5 6 8 12 其他影响 -30 -1,701 -1,163 -1,352 EV/EBITDA -31 -32 -23 -22 资料来源：公司公告，华创证券预测 首药控股-U（688197）2023年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 首药控股-U（688197）2023年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 0