煤炭开采行业点评：资源竞拍，稀缺尽显

2022年末山西省出台《有序推进煤炭资源接续配置保障煤矿稳产保供意见》，针对整装资源、扩区资源和边角夹缝资源等煤炭资源，山西省将采取市场化公开出让方式（招拍挂）出让煤炭资源。旨在：1）有序推进煤炭资源接续配置，缓解煤炭供需矛盾、动态稳定煤炭价格；2）保障山西省煤炭产能可持续性；3）促进煤炭资源集约节约利用，有序适度配置夹缝资源等；4）有序出让煤炭矿业权，有利于保障山西省财政收入稳定高效增长。政策出台以来，山西省探矿权出让进展显著：根据煤炭资源网数据，2020年出让1处、2021年出让7处、2022年出让2处（大同、阳城）。 2024年以来，山西省共公示了两处挂牌出让的煤炭探矿权，均位于沁水煤田：1）胡底南煤炭探矿权，面积24.7平方公里，期限5年，起始价500万元，竞买保证金1亿元；2）白村煤炭探矿权，面积69.1平方公里，期限5年，起始价1500万元，竞买保证金3亿元。竞得人自取得探矿权起，需对项目区块内的矿产资源进行绿色综合勘查，2年内要完成矿区勘探，3-4年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段，按绿色矿山标准要求进行建设。根据相关要求，按《探矿权出让合同》约定的期限一次性缴纳本次挂牌成交价。在矿山开采时，按国家规定的矿业权出让收益率（2.40%）逐年征收采矿权出让收益（逐年征收的采矿权出让收益=年度矿产品销售收入×矿业权出让收益率）。 上市煤企积极参与竞拍山西省煤炭资源，此举或将加强公司煤炭资源储备和可持续发展能力，提升公司核心市场竞争力： 恒源煤电：2月7日，公司公告称，公司拟参与山西省沁水煤田沁水县胡底南煤炭探矿权和安泽县白村煤炭探矿权竞拍，以充分保障公司后备资源储量，确保公司长远发展。 潞安环能：2月7日，公司公告称，结合公司实际，为加强公司煤炭资源储备和可持续发展能力，提升公司核心市场竞争力，公司董事会拟授权总经理负责办理市场化竞买煤炭资源事宜。 根据煤炭资源网数据，未来十年，山西省将有约221座煤矿资源枯竭，影响年产能2亿多吨。统筹推进整装资源投放、优化夹缝资源配置、有序支持大中型矿山已设采矿权深部或上部资源出让，保障山西省煤炭工业后劲，是山西省煤炭产业高质量发展，长续久新的必由之路。预计2024年2宗空白煤炭资源挂牌出让后，仍将有煤炭资源陆续推进，同时对竞买人的资质条件审核也将逐渐规范严格，要求“竞买人需有建设和运营120万吨/年及以上现代化煤炭矿井的实力和业绩以及净资产要求30亿人民币以上”的条件，故我们认为国有煤炭上市公司，以及净资产优质的上市煤炭企业，将在后续煤炭资源出让竞拍中获得先决优势，根据目前主要煤炭企业在建产能规划的统计，中国神华在建产能合计约1600万吨/年、广汇能源约1500万吨/年、华阳股份约1000万吨/年、淮北矿业约800万吨/年、中煤能源约640万吨/年等，此外陕西煤业小壕兔一号和小壕兔西部勘查区相关资源也将陆续勘探开发，未来逐渐投产释放。山西省以及外来其他煤炭主产区的煤炭资源竞拍接续也将有助于上市公司资源储备和可持续发展，丰富上市公司煤炭增产空间，提升市场竞争力和价值空间。 投资策略。本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升 。自2016年供给侧改革以来，煤炭从需求逻辑转变为供给逻辑，行业盈利反转。长期来看，我们认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，未来我国未来煤炭供应将愈发刚性。这也意味着煤企高利润有望长期持续、自由现金流大幅改善的背景下不断提高分红比例，使得煤炭已然成为最核心的红利资产之一，大概率走上慢牛重估之路。短期重点推荐中特“煤”的上海能源、中煤能源、新集能源、中国神华，长期看好兖矿能源、平煤股份、陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。 风险提示：能源供应超预期。地缘政治博弈超预期。 重点标的 股票代码 图表1：煤炭行业主要上市公司在建待投产能梳理（部分）