公司点评报告：拟参与竞拍火烧云铅锌探矿权，有望进一步提升行业地位

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 拟参与竞拍火烧云铅锌探矿权，有望进一 步提升行业地位 ——紫金矿业(601899)公司点评报告 市场数据(2023-01-13) 收盘价(元)11.55 投资要点： 发布日期：2023年01月16日 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 一年内最高/最低(元)12.74/7.48 沪深300指数4,074.38 市净率(倍)3.61 流通市值(亿元)2,367.14 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)3.20 每股经营现金流(元)0.83 毛利率(%)15.60 净资产收益率_摊薄(%)19.76 资产负债率(%)58.29 总股本/流通股(万股)2,632,817.22/2,049,4 68.16 B股/H股(万股)0.00/573,694.00 个股相对沪深300指数表现 紫金矿业沪深300 27% 19% 11% 4% -4% -11% -19% -26%2022.012022.052022.092023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《紫金矿业(601899)季报点评：营收稳步提升，产业布局不断优化》2022-11-03 《紫金矿业(601899)公司深度分析：持续扩张优质资源，向国际矿业巨头迈进》 2020-04-19 《紫金矿业(601899)中报点评：铜、锌价格低迷导致业绩下滑，多矿种资源优势熨平周期波动》2019-08-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司全资子公司紫金国控拟参与竞拍新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权。火烧云铅锌矿为中国迄今发现的最大铅锌矿床，依据《新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权出让招标文件》，矿区设一区、二区、三区3个探矿权，总面积为292.19km2，由新疆地矿局第八地质大队于2011年探获，已经完成两轮普查。矿区分上、下两个含矿层，矿体厚度大、埋藏浅、品位高，大部分为隐伏矿体，地表偶见露头。3个探矿权范围内总矿石量超8,000万吨，估算铅锌金属资源量1,922.71万吨，其中，二区为主矿区，估算铅锌资源量1,880.89万吨，平均品位锌+铅27.97%（锌23.37%、铅4.60%），已发现矿体13个。矿石工业类型为铅锌碳酸盐型，矿物以菱锌矿、白铅矿为主，其次为菱铁矿；矿石有用组分为锌和铅，伴生镉、镓，矿石不能选矿富集，只能直接冶炼回收。中标人须在取得探矿权后1年内依法转采；2年内完成全部区域的勘探工作；3年内按照绿色矿山建成达产达效，开采规模不低于200万吨/年、冶炼规模60万吨/年以上；5年内在和田地区建成下游铅蓄电池、锌合金、铅合金、铅材、PVC稳定剂、锌粉、氧化锌等深加工产业链，年产值不低于150亿元；吸纳当地群众就业不低于企业全员的50%。 若成功竞拍将显著增加公司铅锌资源储备和产量。火烧云铅锌矿为全球罕见的世界级高品位矿床，规模巨大且可露天开采。铅锌矿为公司主营矿种之一，公司现拥有锌（铅）资源量1,088万吨（位居全球第9），2021年度产锌（铅）43.4万吨（位居全球第4）。 若公司成功中标、开发，将极大提升公司锌（铅）资源储量和产量，有望成为全球第二大锌（铅）企业，增强公司在全球锌（铅）行业的地位和话语权。火烧云铅锌矿平均海拔在5600米左右，自然条件恶劣。公司具备多个高海拔、超大型项目的开发运营成功经验，先后建成运营青海德尔尼铜矿、西藏巨龙铜矿，另有西藏拉果错盐湖、阿根廷3Q锂盐湖等项目在建。其中，西藏巨龙铜矿地处青藏高原5300米高寒区域，为国内现已探明的最大斑岩型铜矿，公司 2020年接手后一年半即建成投产，2022年产铜11.5万吨。参与竞拍存在的风险主要有火烧云铅锌矿权益金及后续投资金额大，对公司将产生较大资金压力；矿区位于人烟稀少的高海拔高寒地区，基础设施差，将给项目的开发建设带来严峻挑战。 公司已通交过易大方宗式以40.6亿收购招金矿业20%股权，成为 第二大股东。招金矿业是国内领先的黄金生产商和国内最大的黄金冶炼企业之一，拥有黄金资源量为1219吨，铜资源量为32万吨； 黄金权益资源量为942吨，铜权益资源量为26万吨；核心矿山包括大尹格庄金矿、夏甸金矿、海域金矿以及甘肃早子沟金矿等，保有金资源量分别为234吨、128吨、52吨、562吨，平均品位分别为2.52克/吨、3.06克/吨、3.86克/吨和4.2克/吨；加工金业务方面目前拥有超过2,000吨/日的金精矿冶炼能力；在建的海域金 矿为近年来中国境内发现的最大金矿，将于2025年建成投产，达 产后年产黄金约15-20吨，且生产成本较低，预期经济效益显著，交易完成后，紫金矿业按20%权益计算黄金资源量将增加188吨，权益矿产金年产量增加约4吨；海域金矿投产后，公司权益矿产金年产量预计将再增加6.6-8.8吨（按合计持有海域金矿44%权益），有助于进一步巩固和提升公司在全球黄金行业的地位。风险主要为海域金矿是标的公司最大增量项目，其矿床为海底超深井矿，在采矿方面有较大的挑战，项目能否如期实现投产、达产对标的公司影响较大；以及金价未来走势将影响标的公司的盈利和估值。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.73元、0.78元和0.87元，按照1月13日11.55元的收盘价计算，对应的PE分别为15.40倍、14.25倍和13.25倍。美联储加息预期放缓，美国衰退预期增强，利好黄金价格；下游需求方面电力投资和黄金消费保持稳步增长，新能源汽车产销保持高增速，随着未来公司铜、金、锂、铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 171,501 225,102 269,133 303,136 338,301 增长比率（%） 26.01 31.25 19.56 12.63 11.60 净利润（百万元） 6,509 15,673 19,749 21,337 22,944 增长比率（%） 51.93 140.80 26.01 8.04 7.53 每股收益(元) 0.25 0.60 0.75 0.81 0.87 市盈率(倍) 46.72 19.40 15.40 14.25 13.25 资料来源：中原证券 图1：LME铅价及库存走势图2：LME锌价及库存走势 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 总库存:LME铅（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铅（美元/吨） 总库存:LME锌（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月锌（美元/吨） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：截至2022年三季报公司营收及同比图4：截至2022年三季报公司归母净利润及同比 65.09 35.08 40.94 42.84 2,500 2,251.02 35% 180 156.73166.67 160% 2,000 1,500 1,000 500 0 1,715.01 1,360.98 1,059.94 945.49 2,041.91 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 90 120 2,100 80 2,050 70 14.96 115 2,000 60 14.67 5020.1312.544.76402.74302029.9429.6536.8910 07.498.875.74 销售费用管理费用 17.84 5.83 38.46 4.28 研发费用 7.718.927.99 53.0944.09 4.124.91 财务费用 110105100 959085 2021-0 1,9501,9001,8501,8001,7501,7001,6501,600 1-102022-01-102023-01-10美元指数期货收盘价(连续):COMEX黄金 图5：公司期间费用（亿元）图6：COMEX黄金价格与美元指数走势 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 39,262 47,064 79,887 90,222 110,479 营业收入 171,501 225,102 269,133 303,136 338,301 现金 11,955 14,222 17,261 27,665 39,500 营业成本 151,071 190,351 228,683 258,023 289,234 应收票据及应收账款 1,141 2,445 10,757 10,349 12,204 营业税金及附加 2,499 3,460 4,172 4,729 5,277 其他应收款 1,195 1,386 3,070 1,949 3,615 营业费用 428 412 673 758 880 预付账款 1,410 1,782 2,721 2,890 3,326 管理费用 3,846 5,309 6,271 7,124 7,984 存货 18,064 19,309 32,780 31,726 34,155 研发费用 583 771 915 1,031 1,150 其他流动资产 5,496 7,920 13,298 15,643 17,679 财务费用 1,784 1,496 1,403 1,718 2,349 非流动资产 143,051 161,530 205,675 219,009 232,006 资产减值损失 -357 -598 0 0 0 长期投资 7,100 9,628 15,628 15,628 15,628 其他收益 342 351 484 546 643 固定资产 48,546 55,597 70,938 77,184 83,601 公允价值变动收益 342 -232 0 0 0 无形资产 46,760 47,531 68,841 73,406 78,479 投资净收益 -522 1,692 3,660 3,395 3,654 其他非流动资产 40,645 48,774 50,268 52,790 54,298 资产处置收益 12 -8 32 0 0 资产总计 182,313 208,595 285,562 309,230 342,485 营业利润 11,240 25,087 31,193 33,694 35,724 流动负债 47,036 50,302 71,134 68,352 73,5