证券Ⅱ行业点评报告：两上市券商竞拍民生证券控股权，标的投行优势突出

事件：3月13日晚，浙商证券和东吴证券分别公告，拟参与竞买泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权（占总股本30.3%），估值和起拍价均为58.65亿元。 截止评估基准日，民生证券共有股东46名，其中泛海控股持股31.03%；上海沣泉峪持股13.49%，其余44名股东持股比例低于5%。本次交易完成，收购方将成为公司第一大股东，以2022年6月末净资产计算，本次收购PB估值1.25倍。 截止3月13日晚，京东法拍平台已有3位买家完成报名。 市场化驱动和监管引导是行业并购案例频现的主因 （1）佣金率明显下降和全面注册制的大背景下，券商竞争转向专业化、综合化业务，头部券商综合业务优势带来市占率持续提升，行业集中度提升趋势进一步凸显。中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。（2）差异化监管思路下，头部券商在创新业务资质等方面具有明显先发优势。 此外监管层鼓励市场化并购，2019年11月证监会提出六条举措打造航母级证券公司，包括鼓励券商市场化并购重组。 民生证券体量排名中游，投行业务位于行业一线 （1）泛海控股2021年亏损扩大，经民生证券2020年4月引战、泛海控股2021年7月出售部分股权，持股比例降至31.03%，不再是控股股东。（2）民生证券2021年/2022年归母净利润分别为12.2亿/2.1亿，ROE分别为8.3%/1.4%；2022年末总资产590亿，归母净资产152亿。2022年经纪、投行、资管、利息净收入分别为8.0、16.1、0.9、0.5亿元，同比+25%/-21%/+4%/-17%，投资收益+公允价值变动损益亏损2亿，投行和经纪为2022年主要营收贡献。（3）据中证协数据，2021年公司净资产排名第45，投行收入行业第8。2022年IPO承销规模127亿，排名第9，市占率2.2%，截至2023年3月13日，公司IPO储备量56单，排名第4，保代人数304人，排名第6。（4）截至2022年末，公司有42家分公司及45家营业部，其中河南、广东、江苏分别有26/8/8家分支机构。2022年股基成交额市占率0.23%。（5）资产端以债券(交易性金融资产)为主，2022年末股票质押余额2.4亿。 本次交易利于提升收购方投行和零售业务优势 同业并购核心关注牌照和客户资源，零售和企业客户基础雄厚的券商具有更高的战略价值。据中证协数据，2021年浙商证券、东吴证券投行收入排名分别为第17/20名，截至2023年3月13日，浙商证券、东吴证券IPO储备量8/17单，排名第25/16名。东吴证券分支机构以江苏和浙江为主，2021年股基成交额市占率0.941%；浙商证券分支机构以浙江为主，2021年股基成交额市占率0.942%。本次交易利于提升收购方投行和零售业务优势，同时获得控股股权。 风险提示：股权拍卖交易达成存在不确定性；竞得者将控股民生证券，需通过经营者集中审查，并需经中国证监会核准，存在一定不确定性。 表1：2020年起民生证券投行业务收入占比最高 表2：民生证券投行业务排名领先 表3：市场化并购案例汇总