煤炭开采：一级市场火爆，稀缺尽显

山西省2024年以来通过网上挂牌出让方式实现多宗煤炭市场探矿权市场化配置，成交价共计639亿元，体现了煤炭资源稀缺性凸显。截至10月底，山西省共实现5宗煤炭探矿权出让，包括沁水县胡底南煤炭探矿权（62.92亿元）、安泽县白村煤炭探矿权（140.03亿元）、襄垣县上马区块煤炭探矿权（121.26亿元）、寿阳县于家庄区块煤炭探矿权（68亿元）和吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权（247.05亿元）。此外，苏能股份、陕西能源等省份煤炭上市公司也积极布局甘肃省煤炭资源竞拍，分别以322万元和3735万元竞得甘肃省崇信县和环县煤炭资源勘探探矿权。

上市公司积极参与探矿权竞拍有助于提升公司竞争优势，竞拍资源均临近各公司已开采矿区，可有效协同利用已建设的运输、洗选能力，扩充后备资源储量。然而，煤炭行业一二级市场倒挂严重，今年以来山西省煤炭探矿权单位竞拍成交均价为17.2元/吨，而多数煤炭企业单位储量价值远低于此价格，煤炭资源价值重估远未结束。

投资建议方面，鉴于政策组合拳的转变和产业季节性旺季，对黑色系商品将受到明显提振，煤炭板块可乐观。央行创设股票回购增持再贷款政策将助力煤企估值重塑，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望增强。重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。

风险提示：新建矿井加速投产，煤炭价格大幅下跌，煤炭需求不及预期。