煤炭开采：一级市场火爆，稀缺尽显

煤炭开采 一级市场火爆，稀缺尽显 2024年以来，山西省通过网上挂牌出让方式，实现多宗煤炭市场探矿权市场化配置，助力财政持续增收和煤炭稳产保供。 截至10月底，今年共实现5宗煤炭探矿权出让，成交价共计639亿元： 2024年3月13日，山西省沁水煤田沁水县胡底南煤炭探矿权成交，矿区面积24.7242平方千米，最终成交价为 62.92亿元，竞得人为晋城蓝焰煤业股份有限公司； 2024年3月14日，山西省沁水煤田安泽县白村煤炭探矿权成交，矿区面积69.0556平方千米，最终成交价为 140.03亿元，竞得人为山西教场坪能源产业集团有限公司； 2024年8月21日，山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权成交，竞得人为山西潞安环保能源开发股份有限公司，根据上市公司公告，此矿区面积72.4173平方千米，最终成交价为121.26亿元，煤炭资源量约81958万吨，毗邻公司总部驻地和主力矿井区域； 2024年8月22日，山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权成交，竞得人为山西华阳集团新能股份有限公司，根据上市公司公告，此矿区面积73.2245平方千米，最终成交价为68亿元，煤炭资源量约62990.5万吨，资源位于山西省晋中市寿阳县境内、太行山脉北段西侧，紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业； 2024年10月23日，山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权成交，竞得人为山西焦煤能源集团股份有限公司，根据上市公司公告，此矿区面积52.1821平方千米，最终成交价为247.05亿元，煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨，煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年，资源属于国家规划矿区离柳矿区，且兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。 除了山西省煤炭资源出让及山西省上市公司积极布局资源竞拍外，苏能股份、陕西能源等其他省份煤炭上市公司也积极布局甘肃省煤炭资源竞拍扩充。 2024年6月13日，苏能股份以人民币322万元竞得甘肃省崇信县百贯沟西煤炭资源勘探探矿权，此矿区面积 16.0783平方千米，煤类为不粘煤，属中高发热量煤，查明资源量3605.60万吨； 2024年6月16日，陕西能源以3735万元竞得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权，此矿区面积121.1518平方千米，资源储量101983.98万吨。 上市公司积极参与探矿权竞拍有助于提升公司自身竞争优势，且竞拍资源均临近各公司已开采矿区，可以有效协同利用已建设的运输、洗选能力，扩充上市公司后备资源储量，符合公司战略发展要求，有利于公司可持续发展。此外，今年以来山西省煤炭探矿权单位竞拍成交均价17.2元/吨，我们结合截至2023年底主要煤炭上市公司资源储量和最新市值比值来看，即使不考虑后续探转采手续费用以及单吨煤炭产能建设成本，多数煤炭企业单位储量价值远低于目前一级市场竞拍价格，煤炭行业一二级市场倒挂严重，煤炭资源稀缺性凸显，价值重估远未结束。 投资建议：底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。节前，多箭齐发，9月24日央行发布一揽子增量政策，9月26日政治局会议再释放政策利好信号，9月27日央行降准降息。10月12日财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力 度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。 “股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9月24日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）支持高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值。 弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。风险提示：新建矿井加速投产，煤炭价格大幅下跌，煤炭需求不及预期。 重点标的 证券研究报告|行业点评 2024年10月25日 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：《资源与能源Q3季报》——焦煤全面梳理》2024-10-22 2、《煤炭开采：动煤望重回涨势，吹响反攻号角》 2024-10-20 3、《煤炭开采：10月以来国际高卡煤炭期货价格涨势强劲》2024-10-20 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866.HK 中国秦发 买入 0.08 0.06 0.27 0.45 2.88 25.28 5.58 3.30 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.06 2.20 2.41 5.90 7.76 7.25 6.64 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.78 1.85 1.91 7.10 9.13 8.78 8.52 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 10.90 11.76 10.91 10.44 600546.SH 山煤国际 增持 2.15 1.54 1.65 1.75 5.50 8.50 7.95 7.51 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 10.40 9.69 8.51 7.29 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.91 3.01 3.12 13.50 14.20 13.70 13.23 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 9.28 8.32 7.51 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：2022年以来煤炭资源拍卖信息梳理 上市公司时间矿权名 资源储量 （万吨） （万吨/年） （万元） （元/吨） 2022/7/12 崇信县周寨南勘查区 15800 探矿权 130100 8.23 2022/7/13 灵台县百里东南部勘查区 82300 探矿权 420000 5.10 煤种 产能成交价格单价 2023/3/24 内蒙古自治区纳林河巴彦柴达木井田煤炭探矿权 213100探矿权301500014.15 2023/6/20陕西省延安市子长县天任煤矿1214603709430.56 2023/10/29 3369 无烟煤 60 14179 4.21 兖矿能源 2023/12/8 内蒙古自治区霍林河矿区一号井田煤炭 104096 探矿权 371671 3.57 2024/3/13 山西省沁水煤田沁水县胡底南煤炭 探矿权 629200 2024/3/14 山西省沁水煤田安泽县白村煤炭 探矿权 1400300 苏能股份 2024/6/13 甘肃省崇信县百贯沟西煤炭资源探矿权 3605.6 不粘煤 探矿权 322 0.09 陕西能源 2024/6/16 甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权 101984 采矿权 3735 0.04 潞安环能 2024/8/21 山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权 81957.5 探矿权 1212600 14.80 华阳股份 2024/8/22 山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权 62990.5 探矿权 680000 10.80 山西焦煤 2023/10/23 山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权 95277.5 1/3焦煤、气煤 探矿权 2470500 25.93 贵州路鑫喜义工矿股份有限公司青菜塘煤矿 资料来源：甘肃日报，甘肃省自然资源厅，灵台能源，阿里拍卖，延安政法，矿业界，贵州省生态环境厅，全球企业破产重组案件信息网，山西省自然资源厅，公司公告，国盛证券研究所 图表2：2023年煤炭上市公司储量梳理 公司简称 资源储量（亿吨） 可采储量（亿吨） 最新市值（亿元） 单位储量价值（元/吨） 淮北矿业 45.22 20.45 430 9.5 上海能源 12.77 5.93 95 7.4 兖矿能源 468.07 61.58 1,351 2.9 永泰能源 38.29 24.43 289 7.5 恒源煤电 11 5.57 120 10.9 平煤股份 29.26 16.05 250 8.5 兰花科创 15.4 6.72 131 8.5 潞安环能 36.97 10.23 471 12.7 山煤国际 21.21 7.58 260 12.3 盘江股份 80.51 39.31 120 1.5 华阳股份 60.49 29.64 276 4.6 中煤能源 266.48 138.71 1,602 6.0 中国神华 325.8 133.8 7,863 24.1 晋控煤业 41.43 19.54 272 6.6 昊华能源 20.95 11.23 132 6.3 资料来源：各公司年报，wind，国盛证券研究所（市值截至10月24日） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处