纸浆投资策略月报：成本支撑减弱，纸浆震荡寻底

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 成本支撑减弱，纸浆震荡寻底 纸浆投资策略月报 2024年2月5日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com马钰(F03124647)my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 智利Arauco公司2浆价下调：针叶浆银星745美元/吨，下调15美元/吨；阔叶浆明星650美元/吨，持 平；本色浆金星690美元/吨，下调30美元/吨。既23年8月上调报价以来，首次下调报价。海外报价开始松动，纸浆成本端支撑减弱。12月纸浆总进口323万吨，位于历史高位，主要由于长协接货。2 月预期进口价格下跌，进口量或将进一步走高，供应增量，利空盘面价格。 供应 核心逻辑 国内港口总库存186万吨（-3）；青岛港102.5（-2.5）；常熟港53.4（+1.8）。1月纸浆总库存高库存企，后半月有一定去库，但去库幅度较小。后市春节假期来临，交通运输不畅，去库速度将进一步 需求 生活用纸产量为107万吨（+9%）1月生活纸供应量增加明显，保定、四川地区纸企恢复正常运行， 主力纸企还有小产能扩产。白卡纸产量124万吨（+2%）1月份大部分纸厂保持正常开工，个别纸厂安排年度检修，但影响产能不及上月纸厂，重庆地区纸厂本月依旧排产白板纸。双胶纸产量为90.6万吨（+0.1，+0.1%）。行业生产压力不大，工厂生产情况基本稳定，整体供应端压力下，产线交叉排产情况仍存，月内山东华泰纸业PM11，玖龙纸业（北海）基地PM50先后顺利投产，目前生产尚未放量。铜版纸产量38.9万吨（-0.9%），月内企业生产情况基本稳定，江苏有产线临时短期检修 安排，整体供应端压力，产线交叉排产情况仍存。 放缓。节后纸厂开工恢复，预计2月底或将迎来去库高峰。 操作建议SP[5500,5700]。月间：关注SP5-9走阔机会。 纸浆期货重心下移，仓单持续走高 上期所纸浆主力SP05收5644（-120）;SP基差-94（+110）;SP5-9价差-48（-34）;SP2405注册仓单42万吨（+2）。纸浆期货重心震荡下移，现货跌幅不及期货，基差持续走强。纸浆主力合约下跌较多，05合约走弱，5-9价差持续走弱，目前处在中等偏低位置，仍有下降空间。仓单12月底集中注销后持续上涨。 纸浆期货价格（元/吨） 基差（元） SP05-SP09（元） 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 201920202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 -1001月 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -300 700 仓单（万吨）期货持仓量（吨）期货仓库、厂库库存（吨） 仓单数量(仓库)左轴仓单数量(厂库)右轴 60 50 40 30 20 10 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 0 6450000 400000 5 350000 4300000 3250000 2200000 150000 1 100000 2023/08 2023/10 2023/12 050000 0 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 库存期货:纸浆:仓库:总计库存期货:纸浆:厂库:总计 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 月度数据 海外库存下降，国内港口轻微累库 欧洲库存天数：漂针浆26天（0）；漂阔浆30天（+1）。海外漂针浆库存天数居于高位，漂阔浆持续累库。 国内港口总库存184万吨（+16）；青岛港97.5（+3）；常熟港59（+11）。1月纸浆总库存高企，后半月有一定去库，但去库幅度较小。后市春节假期来临，交通运输不畅，去库速度将进一步放缓。节后纸厂开工恢复，预计2月底或将迎来去库高峰。 欧洲港口库存（分国家）（万吨）欧洲库存天数（天） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 NB/LF/CHUKGERITSP 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10 135 115 95 75 55 35 15 漂针浆漂阔浆化学浆本色浆 周度数据 国内港口总库存季节性图（万吨）国内港口库存（万吨） 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 数据来源：卓创、隆众、Wind、浆易通、中财期货投资咨询总部 中国纸浆进口持续上涨，进口量历史新高 12月纸浆总进口323万吨（+5.9%，前值305）。12月纸浆进口突破历史高位，主要是阔叶浆进口量维持在历史高位。12月份临近年底，完成年内接货长协数量，市场多数业者接货。 11月底纸浆全球发运量472万吨（+5.73%，前值448）；W20发往中国194（+12.66%，前值172）、西欧89（+1.3%，前值88）、北美60（-4.12%，前值62）。北美、西欧浆品发运量低位，一方面是自给率提高；另一方面经济萎靡，需求下滑。 纸浆总进口量季节性图（万吨） 四浆总进口量对比图（万吨） 全球纸浆发运量（万吨） 202320242019202020212022 针叶浆阔叶浆化机浆本色浆 20232024202020212022 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 400550 350 300 250 200 150 500 450 400 350 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 W20化学浆发往中国（万吨）W20化学浆发往西欧（万吨）W20化学浆发往北美（万吨） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 20232024202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20232024202020212022 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20232024202020212022 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月数4据月来5源月：6月卓创7月、隆8月众、9月Win10d月、1中1月财1期2月货投资咨询总部 漂针浆外盘报价下跌，成本支撑减弱 Arauco2月银星745（-15）；山东银星5750（-200）。12月针浆进口92（+7）；进口利润-456（-24）。 海外报价连续两月报平后下调报价，成本端支撑减弱，国内主流浆价下跌，配合针浆12月进口高位，进口利润维持低位，进口窗口持续关闭。 CFR漂针浆（美元/吨）山东漂针浆（元/吨） 1200 1000 800 600 400 DAF铁运:针叶浆:俄针CFR:漂白针叶浆:银星(智利) CFR:漂白针叶浆:太平洋(智利)CFR:漂白针叶浆:月亮(加拿大) CFR:漂白针叶浆:凯利普(加拿大)CFR:漂白针叶浆:北木(加拿大) 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 山东(俄罗斯):现货价:漂针浆:俄针山东(智利):漂针浆:银星 山东(加拿大):现货价:漂针浆:月亮山东(加拿大):现货价:漂针浆:凯利普山东(加拿大):现货价:漂针浆:北木山东(美国):现货价:漂针浆:IP 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 针叶浆总进口（万吨）银星进口利润（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 202420192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 漂阔浆进口高位，进口窗口持续关闭 CMPC1月小鸟660（+10）；山东金鱼5050（-50）。12月阔浆进口161（+20）；进口利润-272（+5）。 巴西报价持续上涨，底部支撑阔叶浆浆价。然12月阔叶进口高位恢复高位，国内价格持续低位震荡，难有起色。 CFR漂阔浆（美元/吨）山东漂阔浆（元/吨） DAF铁运:阔叶浆:布阔(俄罗斯)CFR:漂白阔叶浆:明星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:漂白阔叶浆:鹦鹉(巴西) 山东(俄罗斯):现货价:漂阔浆:布阔山东(巴西):现货价:漂阔浆:公牛 山东(巴西):现货价:漂阔浆:鹦鹉山东(智利):漂阔浆:明星 1000 900 800 700 600 500 400 CFR:漂白阔叶浆:小鸟(巴西)CFR:漂白阔叶浆:阿尔派(加拿大)山东(巴西):漂阔浆:金鱼山东(加拿大):现货价:漂阔浆:阿尔派 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 阔叶浆总进口（万吨）金鱼进口利润（元/吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 202420192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1 1 - - - - -3000 201920202021202220232024 500 000 500 0 -5001月 1000 1500 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 2500 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 化机浆进口