聚烯烃投资策略月报：成本支撑不明朗，需求进一步减弱

成本支撑不明朗，需求进一步减弱 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2309合约运行区间[7800,8500]。 PP2309合约运行区间[6700,7400]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：国际油价呈现震荡走势，成本端支撑不明显。6月预计检修环比减少，供应压力中等偏高。需求将持续走弱，维持刚需采购。聚乙烯维持震荡偏弱预判。 聚丙烯PP：国际油价呈现震荡走势，成本端支撑不明显。6月存新装置投产预期，检修环比减少，供应压力小增。下游延续弱需求，刚需补货。总体PP维持震荡偏弱趋势。 风险提示 1、油价震荡（中性）； 2、国产小增，累库压力大（偏空）； 3、需求延续平淡（偏空）。 关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略月报 2023年6月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2309合约运行区间[7800,8500]。 核心逻辑：供给端，5月开工率83.06%，产量245.51万吨。4月起国内装置进入检修大月，直至6月份，仍旧处于检修旺季虽然6月份如万华化学、镇海炼化等低压 装置重启，但大庆石化、兰州石化等装置的大修起到了一定的对冲，导致6月份的检修量较多，产量及产能利用率降低。进口方面，由于市场心态偏空，虽然进口窗口打开，但商家接盘意愿并不强，除了维持长协量之外，新增量相对有限。增量以美国货源为主，品种主要是高压及线型品种。预计6月中国市场美金价格或小降为主。 库存端，5月末，国内聚乙烯生产企业库存总量在49.21万吨，环比增加19.56%。本月，虽然生产企业检修装置较多，但下游需求下降明显，导致生产企业库存难以消化，从而造成了本月库存增加的现象。 需求端，地膜需求已进入传统需求淡季，订单跟进不畅，生产逐步进入尾声，工厂按单生产，行业开工下降明显。棚膜目前需求疲软，生产负荷维持低位。其余下游行业近期开工提升有限，目前低位运行，新增订单跟进不足，采购原料不积极，对原料支撑有限。 进出口方面，2023年4月PE总进口95.7万吨（环比-13.57%，同比-2.43%）。4月PE总出口8.99万吨（环比-17.6%，同比+34.38%）。进口方面，由于农地膜需求不及预期，商家库存充足，接盘力度有限，再加上中国市场供应量增加，市场货源增量明显，国内价格处于洼地，套利空间较窄，进口量小幅走跌。出口方面来看，东南亚四月初处于斋月，需求缓慢回暖、南亚地区需求延续弱势，两地作为出口主要目的地，出口量明显下滑；同时受经济环境影响，海外市场需求整体偏差，因此虽然中国市场原料方面存价格优势，4月份出口量仍出现下跌趋势。 综合来看，供应端来看，6月份古雷新装置投产产能释放，国内检修装置减少，但仍位于历史高位，供应量仍将维持中等偏高的位置。需求端，市场进入淡季，尤其农膜行业，工场多数处于停工状态。进口方面，6月预计进出口量小增，对对整体盘面影响一般。综上所述，6月份国内聚乙烯或将偏弱震荡。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：PP2309合约运行区间[6700,7400]。 核心逻辑：供给端，5月开工率74.78%（环比-5.13%，同比-2.97%），产量256.07万吨 （环比+2.98%，同比+4.21%）。6月份计划新增东莞巨正源二期一线30万吨/年及安庆石化30万吨/年，新装置的投放使得聚丙烯供应压力不减。东南亚和中国市场区域价差扩大后再次收缩，东南亚方面，下游工厂订单不足，开工低位，终端需求疲软拖累市场下行。南亚市场，买家看空后市，对高价资源抵触，短期需求低迷叠加场内供应充足，价格持续承压。 库存端，石化企业继续维持去库思路，且本月检修损失量处于高位，供应压力减缓，临月底，生产企业考核力度增强，库存向中间环节转移，月末生产企业库存环比上月下跌。本月市场弱势运行，下游接货意愿平淡，刚需补库为主，叠加月底上游石化企业考核力度进一步增强，贸易商库存去化缓慢。 需求端，节后归来，市场需求延续弱势，业者心态偏悲观，开工负荷无明显提升，中大型工厂开工在7成左右，小型工厂开工在3成左右。多数企业反映新增订单不足，多零星接单为主；中旬开始，塑编工厂开工维持稳势，市场心态偏悲观，购原料积极性较差，多随用谁买，囤货意愿不强，市场需求未有明显起色。下旬开始，国际原油价格持续下滑，PP期货走势偏弱，原料价格重心小幅下移，塑编工厂成本支撑有限，终端成交偏冷清，工厂成品库存消化缓慢，库存陆续开始有所累积。预计6月份进入塑编淡季，原料端支撑有限，塑编市场多弱势整理为主。 进出口方面，4月聚丙烯进口数量为26.28万吨（环比-23.2%），出口数量为 11.88万吨（环比-29.24%）。：国内需求端持续弱势，下游工厂订单缩量，对原料采买意愿下降，另外国内PP市场价格长期处全球洼地，海外递盘资源价格高位，进口套利窗口关闭，进口资源接盘稀少，4月进口数量宽幅下跌；而出口方面，随着海外部分市场假期结束，前期停工及降负装置负荷提升，供应陆续增量，海外供应紧缺问题得以解决，加之需求端亦亮点难寻，故虽在国内市场价格低位背景下，出口套利窗口持续开启，但出口数量整体下滑。 综合来看，6月聚丙烯下游消费面临季节性需求淡季，由于海外订单未有明显改善，国内消费难以支撑过剩资源。下游制品企业新增订单偏弱，在经济环境疲软格局下，下游企业原料补仓意向偏淡。总体来看，6月预计PP仍处于偏弱震荡状态。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 201820192020202120222023201820192020202120222023 1,600 1,100 9,000 600 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 -400 -900 -1,400 -1,900 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2500 201820192020202120222023201820192020202120222023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 PE开工率 表1：6月PE装置检修预期 企业名称 装置类型 产能 检修起始日 检修结束日 时长 共计报失量 浙江石化二期 全密度 45 2023/6/3 2023/6/11 8 1.2 齐鲁石化 全密度 25 2023/6/2 2023/6/5 4 03 茂名石化 LDPE一线 11 2023/6/8 2023/6/30 22 0.73 大庆石化 全密度二线 25 2023/6/9 2023/7/24 45 3.38 大庆石化 全密度一线 30 2023/6/9 2023/7/14 35 3.15 大庆石化 LLDPE 8 2023/6/9 2023/7/29 52 1.25 大庆石化 HDPEA线 8 2023/6/8 2023/7/25 48 1.15 大庆石化 HDPEB线 8 2023/6/8 2023/7/25 48 1.15 大庆石化 HDPEC线 8 2023/6/8 2023/7/25 48 1.15 独山子石化 老全密度1线 8 2023/6/8 2023/6/18 10 0.24 独山子石化 老全密度2线 15 2023/6/9 2023/6/30 21 0.95 中煤榆林 全密度 30 2023/6/10 2023/6/24 15 1.35 兰州石化 新全密度 30 2023/6/11 2023/8/4 54 4.86 中海壳牌二期 HDPE 40 2023/6/12 2023/6/13 2 0.24 国能新疆 LDPE 27 2023/6/14 2023/6/29 16 1.3 兰州石化 LDPE 6 2023/6/15 2023/8/2 48 0.86 广东石化 HDPE 40 2023/6/15 2023/6/30 15 1.8 燕山石化 新LDPE 20 2023/6/16 2023/6/21 5 0.3 大庆石化 LDPE二线 20 2023/6/16 2023/7/27 42 2.52 资料来源：卓创、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 2016201720182019 2016201720182019 2020202120222023 2020202120222023 140