转债周记（2月第1周）：出海红利转债梳理

出海红利转债梳理 固定收益 固收周报 ——转债周记（2月第1周） 报告日期：2024-2-3 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 2023年综合出口状况与趋势如何？ 2023下半年出口回暖，制造业PMI新出口订单占比小幅下降。2023全年出口总额为237725.88亿元，8月份出口增速开始爬坡回升，直至12月同比增速小幅收正，出口链回暖趋势持续。12月制造业PMI新出口订单指数为45.8%，较上月下降0.5个百分点，创2023年以来最低水平。但预计在库存周期扭转、中美关系缓和、十周年“一带一路”积极推动下，制造业出口链有望摆脱低迷，逐步回升。 实现出口的关键因素与利益优化是什么？ 人民币汇率低位有利于提振出口，释放出口潜能。12月人民币兑美元跌至7.1，人民币贬值导致出口产品在国际市场的价格有所回落，出口企业竞争力增强，扩大外需。目前美债收益率呈高走趋势，且国内经济复苏不及预期，未来一段时间内人民币汇率可能长期保持低位，拉动出口需求。 出口行业与目的地结构的显著特征及表现如何? 在行业方面，高端制造出口发挥主力作用。在出口目的地方面，俄罗斯正向拉动作用突出。2023年各行业出口总体向好，电力设备、机械设备成为出口链龙头行业，暗示我国高新技术产业快速发展，科技含量较高的高端制造出口增速大幅增长，成为出口主导力量。2023年中国对欧美日等地区出口金额减少，但同时对俄罗斯出口大幅增长46%，正向拉动作用突出。预期24年我国对欧美日等发达国家出口增长有望由负转正，对俄罗斯出口维持稳步提升态势。 出海转债的综合评估与发展态势如何？ 出海转债表现强势，电子、汽车和电力设备行业数量占比居前。据海外收入占比高于50%的标准，我们筛选出了51家转债公司，可以看出，电子、汽车和电力设备行业数量占比最高，分别占总数的15.69%、15.69% 和11.76%，反映出这三个行业的转债公司具有较强的海外市场竞争力和发 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/13证券研究报告 展潜力。电子行业和汽车行业各有8家转债公司，电力设备行业有6家转 债公司。其次是纺织服饰、机械设备和医药生物行业，各有4家转债公司，占总数的7.84%。基础化工行业有3家转债公司，占总数的5.88%。计算机、家用电器、农林牧渔和有色金属行业各有2家转债公司，占总数的3.92%。传媒、国防军工、建筑装饰、美容护理、轻工制造和商贸零售行业各有1家转债公司，占总数的1.96%。 结合出海转债的主体评级、收盘价、转股溢价率以及海外收入占比等指标，道通转债、科思转债、立讯转债和麒麟转债可以重点关注。道通转债聚焦计算机领域，业务表现优异；科思转债专注日用化学品原料，海外市场认可度相对较高；立讯转债公司市值遥遥领先，业绩稳健增长；麒麟转债企业核心竞争力强，海外市场参与度高。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1出口链表现亮眼5 1.1出口链火热，回暖态势显著5 1.2出口链绩优，高新技术占主导6 1.3人民币汇率低位，汇率优势利好出口7 1.4海外市场贡献增减并存，出口结构有所改变8 2高性价比出海转债情况盘点9 2.1道通转债：聚焦计算机领域，主业市场表现优异10 2.2科思转债：专注日用化学品原料，海外市场认可度高11 2.3立讯转债：公司市值遥遥领先，业绩稳健增长11 2.4麒麟转债：核心竞争力强，海外市场参与度高11 3风险提示12 图表目录 图表12023各月出口总额（单位：亿元）及同比（单位：%）5 图表2制造业PMI新出口订单占比（单位：%）6 图表32023按行业出口额（单位：百亿）6 图表42023电力设备出口额（单位：百亿）7 图表52023机械设备出口额（单位：百亿）7 图表6美元兑人民币平均汇率（单位：元）8 图表72023中国对主要国家出口金额（单位：万亿美元）9 图表8海外收入占比在70%以上转债公司名单10 图表9高性价比出海转债标的名单10 图表10各行业海外收入占比高于50%的转债公司数量10 1出口链表现亮眼 1.1出口链火热，回暖态势显著 2023下半年出口回暖，12月同比收正。据统计，2023全年出口总额为237725.88亿元， 其中，12月出口总额为21753.54亿元，同比增长4%。从增速上看，4月同比增速占据最高位15%，此后呈现先下后上的变化，8月份出口增速开始爬坡回升，直至12月同比增速小幅收正，出口链回暖趋势持续，但斜率仍较缓。 图表12023各月出口总额（单位：亿元）及同比（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 制造业PMI新出口订单占比小幅下降，库存周期扭转有望实现回升。2023年整体制造业 PMI新出口订单维持在50%左右，在2月达到年内最高位52.4%后，由于中美贸易摩擦、欧美消费市场备货季节性放缓以及国内外经济复苏动力不足等因素影响，制造业出口需求整体下降。直至12月制造业PMI新出口订单指数为45.8%，较上月下降0.5个百分点，创2023年以来最低水平。但预计在库存周期扭转、中美关系缓和、十周年“一带一路”积极推动下，制造业出口链有望摆脱低迷，逐步回升。 图表2制造业PMI新出口订单占比（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 1.2出口链绩优，高新技术占主导 高端制造出口发挥主力作用，同时低端制造仍不可忽视。2023年各行业出口总体向 好，电力设备、机械设备成为出口链主要行业，分别为63678亿元、41957亿元，同时轻工制造、纺织服饰，基础化工、汽车等表现良好。这说明近年来，我国高新技术产业快速发展，科技含量较高的高端制造出口增速大幅增长，成为出口主导力量。中国对全球出口的未来预期较为乐观，高端制造行业势头不减。 636.78 419.57 306.90302.36 256.82 136.38120.00 43.3936.9935.0933.1328.185.08 1.62 图表32023按行业出口额（单位：百亿） 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：海关总署，华安证券研究所 我国电机产品以出口为主，电机产品年内出口变化趋势相似。2023年电力设备及机 械设备出口额在2月份达到最低位，分别为4083亿、2586亿，而后在3月和9月出现 两次峰值，在第四季度都呈现上升趋势，至12月分别为5801亿、3784亿。未来低碳节能、人工智能的大趋势将带动全球电机产品需求，而我国作为电机制造大国，电机产品出口发展空间很大。 图表42023电力设备出口额（单位：百亿） 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关总署，华安证券研究所 图表52023机械设备出口额（单位：百亿） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关总署，华安证券研究所 1.3人民币汇率低位，汇率优势利好出口 人民币汇率低位有利于提振出口，释放出口潜能。12月人民币兑美元跌至7.1，位于汇率 相对低位。从宏观层面看，人民币贬值导致出口产品在国际市场的价格有所回落，出口企业竞争力增强，扩大外需。而目前美债收益率呈高走趋势，且国内经济复苏不及预期，未来一段时间内人民币汇率可能长期保持低位，拉动出口需求。 图表6美元兑人民币平均汇率（单位：元） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 1.4海外市场贡献增减并存，出口结构有所改变 俄罗斯正向拉动作用突出，欧美下滑趋势不减。2023年中国对主要国家出口金额相比2022年表现不佳，总体呈下滑趋势。2023年中国对欧美日等地区出口金额减少，对美国出口下降13%，对日本出口下降8%，对欧盟出口下降10%。但同时对俄罗斯出口大幅增长46%，正向拉动作用突出。预期24年我国对欧美日等发达国家出口增长有望由负转正，对俄罗斯出口维持稳步提升态势。 图表72023中国对主要国家出口金额（单位：万亿美元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2高性价比出海转债情况盘点 出海转债表现强势，电子、汽车和电力设备行业数量占比居前。照海外收入占比高于50% 的标准，我们筛选出了51家转债公司，可以看出，电子、汽车和电力设备行业数量占比最高，分别占总数的15.69%、15.69%和11.76%，反映出这三个行业的转债公司具有较强的海外市场竞争力和发展潜力。电子行业和汽车行业各有8家转债公司，电力设备行 业有6家转债公司。其次是纺织服饰、机械设备和医药生物行业，各有4家转债公司，占总数的7.84%。基础化工行业有3家转债公司，占总数的5.88%。计算机、家用电器、农林牧渔和有色金属行业各有2家转债公司，占总数的3.92%。传媒、国防军工、建筑装饰、美容护理、轻工制造和商贸零售行业各有1家转债公司，占总数的1.96%。 对出海转债的主体评级、收盘价、转股溢价率以及海外收入占比进行条件筛选后，道通转债、 科思转债、立讯转债和麒麟转债可以重点关注。道通转债聚焦计算机领域，主业市场表现优 异；科思转债专注日用化学品原料，海外市场认可度高；立讯转债公司市值遥遥领先，业绩稳健增长；麒麟转债公司核心竞争力强，海外市场参与度高。 图表8海外收入占比在70%以上转债公司名单 资料来源：同花顺，华安证券研究所图表9高性价比出海转债标的名单 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表10各行业海外收入占比高于50%的转债公司数量（单位：只） 10 8 6 4 2 0 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2.1道通转债：聚焦计算机领域，主业市场表现优异 聚焦计算机领域，海外业务占比大。目前，道通科技总市值达91.10亿元，其海外业务 主要包括汽车诊断分析系统、TPMS产品、软件升级服务、ADAS产品、新能源充电桩等，主要出口国家集中在北美和欧洲。公司海外业务占比高，2023年前三季度，公司营业收入21.90亿元，境外营业收入14.8万元，同比增长4.97%。公司持续拓展海外市 场，积极提升海外业务规模和质量，其汽车诊断仪在美国市场的占有率位居前三，目前海外业务具有较强竞争力和品牌影响力。 从转债指标来看：道通转债于2023年1月16日进入转股期，截至2024年2月1 日，转债余额12.80亿元。道通转债目前价格为108.46元，转股溢价率为1.89%，信用主体评级为AA。 2.2科思转债：专注日用化学品原料，海外市场认可度高 专注日用化学品原料，发展潜力较大。目前，科思股份总市值达110.51亿元，其海外 市场主要涉及化妆品活性成分及其原料、合成香料等，产品主要出口欧美等地区，目前也在积极推进马来西亚投建项目，客户资源优秀，与宝洁、欧莱雅、强生等大型公司建立了长期稳定的合作关系。公司海外市场占比高，2023年中报显示，公司营业收入11.90亿元，同比增长45.09%，其中境外收入10.75亿元，占总收入的90.28%。 从转债指标来看：科思转债于2023年5月11日上市交易，截至2024年2月1日， 转债余额7.24亿元。科思转债目前价格为137.5元，转股溢价率为52.86%，信用主体评级为AA-。 2.3立讯转债：公司市值遥遥领先，业绩稳健增长 公司市值遥遥领先，海外市场盈利能力强。立讯精密总市值达2085.91亿元，其海外市 场主要涉及消费性电子、通讯互联产品及精密组件、电脑连接器、汽车互联产品及精密组件等产品。公司海外市场占比高，2023年中报显示，公司总营业收入979.71亿元，境外收入875.82亿元，同比增长17.42%，占总营业收入的89.40%。公司在海外市场不断拓展