转债周记(1月第1周)：2024，转债供需怎么看？

2024，转债供需怎么看？ 固定收益 固收周报 ——转债周记（1月第1周） 报告日期：2024-1-3 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 再融资新规有何影响？ 2023年8月27日，证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，政策对于存在破发、破净以及连续亏损的除地产行业外上市公司再融资做出限制要求。截至2023年12月21日，目前仍在发行流程 且预计受再融资新规影响的转债预案为26个，涉及发行规模625.36亿元。 转债预案数、审批量及流程时间如何变化？ 2018-2023年，转债预案数及审理获批于近年呈现一定回落；期间转债总流程时间得到优化。2019年转债预案数达到期间峰值，随后整体呈现一定回落；2020年发审委和证监会的审理量和批准量达到期间峰值，随后亦整体呈现回落趋势。此外，发审委审核通过时间逐渐下降，于2020年达到谷值，随后速度开始减缓。期间，转债各流程中优化最明显的为发审委审核耗时和转债注册发行耗时。 转债退市形式如何？ 2018-2023年，转债主要以赎回作为最后节点退市形式，以转股作为到期前最多退市原因；2023年转债转股退市规模比例大幅下跌。2018-2023年，虽然以到期作为最后节点退市的转债数量持续提升，但仍是以赎回结尾退市的转债数量居多。转股是转债到期前退市最多的原因，但我们预测 今年全年转股退市规模占余额总退市规模的比例大幅将于上年95.49%跌至65.78%。 转债发行规模及净增规模如何变化？ 2021-2023年，转债余额净增规模随同发行规模呈下跌趋势。转债发行规模和余额净增规模于2021年达到新高，随后二者呈现明显的下降趋势。发行规模的下跌原因主要系发行人融资需求的下降，余额净增的下跌原因主要系转债余额退市的速度快于发行速度。 预计2024年转债发行规模无明显提升，余额净增规模保持低增长。我们预 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/18证券研究报告 计截至2023年12月21日仍在发行流程中且能于明年顺利发行的有效转 债预案存续发行规模为1433.55亿元，明年新增转债预案且于当年发行规 模为62.34亿元，2024年转债市场发行规模合计为1495.90亿元。我们预 计2024年转债余额到期前退市规模716.58亿元，加上于明年到期额规模 428.58亿元，2024年转债市场退市规模合计为1145.16亿元，净增余额规模为350.73亿元。 转债持仓主体如何？ 从今年转债持有主体来看，基金为转债主要持有者且近两年规模加仓趋势明显。从2023年1月至2023年11月，基金作为转债主要持仓机构，其持有规模远超于其他机构。2021年至2023年11月，相较于企业年金、保险机构和自然人投资者对持仓转债规模的变化，基金对其持仓规模的上扬最为明显。近年，纯债市场收益压缩，股票市场波动较大，转债兼备债券低风险和股票高收益特质，适配于目前资本市场。我们预计2024年基金继续作为转债主要持有者且对其的配置需求将保持当前增持态势。 基金持仓转债有何变化？ 2022-2023年，基金持仓转债市值规模稳步上升，持仓转债数量同比小幅提升。从2022Q1至2023Q3，基金持有转债市值从2057.90亿元增至期间最高值2994.69亿元。期间各季度中，基金持有转债数量整体在1000只 上下幅动，但今年各季度基金持仓转债数量同比去年略多。聚焦2023年，上交所和深交所基金持仓转债规模均有所上升。 2022-2023年，在持仓转债的“固收+”基金中，混合债券型二级基金持仓转债规模最大及增速亮眼。在3类“固收+”基金中，混合债券型二级基金平均单季度持仓转债总市值规模和平均单只基金持仓转债市值规模皆为最高。作为转债主要配置力量，混合债券型二级基金持仓规模增速亦亮眼，增速领先于另2类“固收+”基金。我们预计混合债券型二级基金持仓转债市值规模持续提高，助转债市场需求进一步增长。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1转债供给侧解析：预计2024年延续低增长净供给5 1.1再融资新规影响：限制除地产外指标不良公司再融资5 1.2发行流程：预案数及审批量回落，流程耗时优化6 1.3退市情况：最终赎回居多，到期前转股居多7 1.4发行规模和余额净增规模：近年规模一并下滑8 1.52024年发行规模和余额净增规模估算9 1.5.1发行规模：预计发行规模无明显提升9 1.5.2余额净增规模：预计净增规模保持低增长10 2转债需求侧解析：预计2024年保持或增长配置需求11 2.1参与主体：基金为持仓主力且加仓力度较大11 2.2基金持仓量：持仓规模稳步上升，持仓数量同比微涨13 2.3持仓基金类型：混合二级债基领跑持仓市值规模及增速亮眼15 3风险提示16 图表目录 图表1“答记者问”是“再融资新规”的细化5 图表2上交所、深交所严格管控融资规模6 图表3目前仍在流程中且受破发、破净或亏损影响的转债6 图表42018-2023年转债预案数、受理数与批准数统计（单位：个）7 图表52018-2023年转债发行流程平均耗时（单位：天）7 图表62018-2023年退市转债分原因统计（单位：只）8 图表7截至2023年12月21日，于2023年底前到期的转债8 图表82018-2023年转债退市规模统计（单位：亿元）8 图表92018-2023年转债发行规模、余额规模及余额净增统计（单位：亿元）9 图表10尚在流程中且预计于2024年发行的转债预案存续个数及其存续发行规模（单位：个，亿元）9 图表112023年9月起发布的转债预案10 图表122019-2023年转债到期前退出规模统计（单位：亿元）10 图表132024年期间到期转债统计11 图表14今年1月至11月上交所各类机构持有转债面值（单位：亿元）12 图表15今年1月至11月上交所各类机构持有转债面值（单位：亿元）12 图表162021-2023年上交所转债主要持有人按面值规模持仓情况（单位：亿元）13 图表172021-2023年深交所转债主要持有人按市值规模持仓情况（单位：亿元）13 图表182022-2023年基金持有转债市值合计和转债数量（单位：亿元，只）14 图表192023年上交所基金持有转债面值规模及同比、环比变化（单位：亿元，%）14 图表202023年深交所基金持有市值规模及同比、环比变化（单位：亿元，%）15 图表212022-2023年各季度不同类型“固收+”基金数量（单位：只）16 图表222022-2023年各季度不同类型“固收+”基金持仓转债市值规模（单位：亿元）16 1转债供给侧解析：预计2024年延续低增长净供给 1.1再融资新规影响：限制除地产外指标不良公司再融资 2023年8月27日，证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安 排》，政策对于存在破发、破净以及连续亏损的上市公司再融资做出限制要求。该要求 将对目前仍在发行流程中的转债造成一定影响，但房地产行业公司不受破发、破净和亏 损限制；上市公司华侨城A于申万一级分类中属于房地产行业；公司于2023年3月31 日发布董事会预案，目前仍在发行流程中，虽目前存在破净和亏损境况，但其转债发行仍具可行性。 图表1“答记者问”是“再融资新规”的细化 资料来源：《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，《上交所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问》，《深交所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问》，华安证券研究所整理 图表2上交所、深交所严格管控融资规模 资料来源：《上交所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问》，《深交所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问》，华安证券研究所整理 截至2023年12月21日，目前仍在流程中且受再融资新规影响的转债预案为26 个，其发行规模为625.36亿元。 图表3目前仍在流程中且受破发、破净或亏损影响的转债 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 1.2发行流程：预案数及审批量回落，流程耗时优化 2018-2023年，转债预案数于2019年达到峰值，发审委审理量和证监会批准量于 次年达到极高值，随后皆出现一定回落。2019年转债预案数达到期间峰值282个，随 后整体呈现一定回落；2022年转债预案数小幅提升，但2023年由于再融资新规限制等因素，其预案数跌落至期间最低值148个。由于2019年存在大量预案发布及申报，发 审委和证监会于次年2020年的审理量和批准量也达到期间的峰值197个和209个，随 后亦整体呈现回落趋势；2022年发审委审理量和证监会获批量呈现小幅提升，但2023 年发审委审理量再次减缓，证监会批准量与上年无明显差异 图表42018-2023年转债预案数、受理数与批准数统计（单位：个） 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 2018-2023年，发审委审理速度于2020年达到峰值，随后减缓至2019年水平； 期间转债总流程时间得到优化。根据可转债的发行流程，我们将“公司发布董事会预案” 到“公司股东大会通过”的阶段设为“流程一”，将“公司股东大会通过”到“发审委审核通过”的阶段设为“流程二”，将“发审委审核通过”到“证监会批准”的阶段设为“流程三”，将“证监会批准”到“成功发行上市”的阶段设为“流程四”。2018-2020年，流程二时间逐渐下降，于2020年达到谷值135天；随后3年的时间为158-167天， 回弹至2019年167天的时间节奏。2018-2023年期间，转债各个流程时间皆进行了不同程度的缩短，致使整个转债发行流程时长得到优化。其中优化最明显的为“流程二”和“流程四”；相较于2018年，2023年“流程二”和“流程四”时长分别缩短64天和 42天，总流程缩短141天。 图表52018-2023年转债发行流程平均耗时（单位：天） 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 1.3退市情况：最终赎回居多，到期前转股居多 2018-2023年，转债主要以赎回作为最后节点的退市形式。在转债最后节点的退市 原因中，主要分为赎回和到期；虽然到期退市的转债数量在持续提升，但目前仍是赎回退市的转债数量居多。 图表62018-2023年退市转债分原因统计（单位：只） 年份 赎回 到期 2018 2 0 2019 20 0 2020 70 0 2021 70 2 2022 52 6 2023 39 12 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 转股是转债余额到期前退市的主要原因，但2023年转股退市规模比例大幅下跌。 截至今年12月21日，2023年转债余额转股退市规模为689.86亿元，赎回、回售和到 期退市合计规模为348.97亿元；其中，迪龙转债和吉视转债目前未到期，但即将于今年年底前到期；2只转债剩余余额规模合计9.94亿元，预计以赎回方式退市。因此预测2023年全年转债余额转股退市仍为689.86亿元，赎回、回售和到期退市合计规模增至 358.91亿元。2018-2023年，转股持续是转债退市的主要形式，但2023年转股退市规模占余额总退市规模的比例大幅下跌，从上年的95.49%跌至65.78%。 图表7截至2023年12月21日，于2023年底前到期的转债 转债代码 转债名称 发行规模(亿元) 期限(年) 余额规模(亿元) 上市日期 到期日期 信用等级 128033.SZ 迪龙转债 5.20 6.00 2.56 2018-01-29 2023-12-27 AA 113017.SH 吉视转债 15.60 6.00 7.38 2018-01-15 20