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2025年报点评：业绩低于预期，关注新游上线进展

2026-04-22 张良卫东吴证券 Joker Chan

事件与业绩表现：公司发布2025年业绩，全年营收159.7亿元，同比下滑8%；归母净利润29.0亿元，同比增长9%；扣非归母净利润28.5亿元，同比增长10%。Q4单季度营收35.0亿元，环比下滑12%；归母净利润5.6亿元，环比下滑41%，业绩不及市场预期。
存量游戏贡献：长线产品如《Puzzles & Survival》《斗罗大陆：魂师对决》流水稳定，验证全球化发行与本地化运营能力。受存量游戏步入成熟期、买量费用缩减影响，销售费用率同比-7pct。经营活动产生的现金流量净额为35.4亿元，同比增长18%，盈利质量优秀。
新产品进展：公司储备二十余款优质产品，覆盖西方魔幻、三国、古风等题材，其中11款为在研重点产品，包括《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》等。新游《生存33天》《Last Asylum：Plague》表现突出，关注储备产品测试数据与定档日期。
股东回报：公司实施四次现金分红，全年现金分红总额达22.7亿元，对应股利支付率78%。年内已实施回购支付金额1.0亿元并注销股份。
盈利预测与投资评级：下调2026-2027年归母净利润预期至31.7/34.1亿元（前值为33.3/34.3亿元），预期2028年归母净利润36.9亿元。2026年4月21日收盘价对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险。