整体业绩稳健增长，看好在研管线持续兑现

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年1月31日，公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润28.12亿元~28.62亿元，同比增长13%~15%；预计实现扣非归母净利润27.35亿~27.84亿元，同比增长14%~16%；单季度看，2023年第四季度预计实现归母净利润 6.23~6.73亿元，同比增长20%~30%；预计实现扣非归母净利润 5.75~6.23亿元，同比增长13%~22%。 经营分析 创新转型战略持续推进，四大业务板块正向增长。公司持续推进 创新转型战略，研发工作不断取得积极进展，生产经营各项工作稳定开展，四大业务板块均实现正向增长，经营质量及能力进一步提升。医美板块整体业务继续保持高速发展势头，营业收入创历史最好水平。根据公司此前公告，全资子公司欣可丽美学继续深耕中国 人民币(元)成交金额(百万元) 市场，核心明星产品Ellansé®伊妍仕®目前国内签约合作医院 数量超600家，培训认证医生数量超1200人。未来公司将继续做深做细高端再生注射剂市场，适当扩大二线城市的市场覆盖，打造品牌及口碑优势，持续拓展国内高端医美市场。 创新研发进展顺利，业绩增量落地确定性强。公司创新药坚持差 异化研发策略，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域。其中索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）、注射用利纳西普 （ARCALYST®）、迈华替尼片、CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液、 公司基本情况（人民币） 塞纳帕利等产品有望于2024年上市或递交上市申请。此外公司以GLP-1靶点为核心建立了涵盖多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的产品管线，其中口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002片国内目前处于Ib期临床阶段；司美格鲁肽注射液糖尿病适应症目前已完成临床III期受试者入组，预计内完成III期临床；双靶点激动剂HDM1005已递交IND申请；长效三靶点激动剂DR10624正在中国开展I期单次给药剂量递增（SAD）研究，同时在新西兰同步开展I期SAD和多次给药剂量递增（MAD）试验。公司研发工作顺利推进，未来业绩增量落地确定性强。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 52.00 48.00 44.00 40.00 36.00 32.00 28.00 230131 230430 230731 231031 成交金额华东医药沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240131 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 34,563 37,715 41,890 46,200 50,430 营业收入增长率 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 归母净利润(百万元) 2,302 2,499 2,846 3,523 4,263 归母净利润增长率 -18.38% 8.58% 13.87% 23.80% 20.99% 摊薄每股收益(元) 1.315 1.425 1.622 2.009 2.430 每股经营性现金流净额 1.81 1.36 1.94 2.10 2.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.88% 13.45% 13.54% 14.74% 15.56% P/E 30.56 32.85 17.84 14.41 11.91 P/B 4.24 4.42 2.42 2.12 1.85 28.5亿元（+14%）、35.2亿元（+24%）、42.6亿元（+21%）。2023- 2025年公司对应EPS分别为1.62、2.01、2.43元，对应当前PE分别为18、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 33,683 34,563 37,715 41,890 46,200 50,430 货币资金 3,198 4,032 3,996 5,061 6,726 9,471 增长率 2.6% 9.1% 11.1% 10.3% 9.2% 应收款项 7,054 7,163 8,493 9,999 10,729 11,195 主营业务成本 -22,550 -23,957 -25,682 -28,024 -30,654 -33,284 存货 4,068 3,975 4,495 4,991 5,459 5,745 %销售收入 66.9% 69.3% 68.1% 66.9% 66.4% 66.0% 其他流动资产 337 316 583 602 622 669 毛利 11,133 10,606 12,032 13,866 15,546 17,146 流动资产 14,656 15,487 17,568 20,653 23,535 27,080 %销售收入 33.1% 30.7% 31.9% 33.1% 33.7% 34.0% %总资产 60.6% 57.4% 56.3% 58.7% 61.0% 63.5% 营业税金及附加 -185 -177 -208 -243 -268 -292 长期投资 1,093 1,257 2,034 2,154 2,154 2,154 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,661 4,659 4,855 5,147 5,285 5,281 销售费用 -5,971 -5,424 -6,335 -7,310 -8,039 -8,523 %总资产 19.3% 17.3% 15.6% 14.6% 13.7% 12.4% %销售收入 17.7% 15.7% 16.8% 17.5% 17.4% 16.9% 无形资产 2,942 4,385 5,379 5,485 5,825 6,206 管理费用 -999 -1,167 -1,249 -1,466 -1,478 -1,614 非流动资产 9,545 11,510 13,624 14,543 15,060 15,573 %销售收入 3.0% 3.4% 3.3% 3.5% 3.2% 3.2% %总资产 39.4% 42.6% 43.7% 41.3% 39.0% 36.5% 研发费用 -927 -980 -1,016 -1,257 -1,386 -1,513 资产总计 24,201 26,996 31,192 35,196 38,595 42,653 %销售收入 2.8% 2.8% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 1,485 1,482 1,095 100 100 100 息税前利润（EBIT） 3,051 2,858 3,224 3,590 4,375 5,204 应付款项 6,319 6,455 8,193 9,350 9,594 9,948 %销售收入 9.1% 8.3% 8.5% 8.6% 9.5% 10.3% 其他流动负债 830 1,329 865 1,354 1,510 1,604 财务费用 -34 -22 -78 -62 -49 -4 流动负债 8,634 9,266 10,153 10,804 11,204 11,652 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 152 139 1,051 2,351 2,351 2,351 资产减值损失 -27 -59 -73 0 0 0 其他长期负债 237 650 811 347 365 380 公允价值变动收益 0 0 28 0 0 0 负债 9,022 10,055 12,016 13,502 13,921 14,384 投资收益 -28 -96 -142 -80 -70 -60 普通股股东权益 14,620 16,579 18,578 21,016 23,905 27,401 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,750 1,750 1,754 1,754 1,754 1,754 营业利润 3,477 2,856 3,061 3,558 4,366 5,250 未分配利润 9,852 11,626 13,488 15,822 18,711 22,206 营业利润率 10.3% 8.3% 8.1% 8.5% 9.5% 10.4% 少数股东权益 560 362 599 679 769 869 营业外收支 -23 -28 -30 10 40 70 负债股东权益合计 24,201 26,996 31,192 35,196 38,595 42,653 税前利润利润率 3,45310.3% 2,828 8.2% 3,031 8.0% 3,568 8.5% 4,406 9.5% 5,32010.6% 比率分析 所得税 -544 -489 -498 -642 -793 -958 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.7% 17.3% 16.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 2,910 2,339 2,533 2,926 3,613 4,363 每股收益 1.612 1.315 1.425 1.622 2.009 2.430 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 每股净资产 8.355 9.475 10.592 11.982 13.629 15.622 归属于母公司的净利润 2,820 2,302 2,499 2,846 3,523 4,263 每股经营现金净流 1.950 1.811 1.358 1.939 2.101 2.801 净利率 8.4% 6.7% 6.6% 6.8% 7.6% 8.5% 每股股利 0.280 0.230 0.290 0.292 0.362 0.437 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.29% 13.88% 13.45% 13.54% 14.74% 15.56% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.65% 8.53% 8.01% 8.09% 9.13% 9.99% 净利润 2,910 2,339 2,533 2,926 3,613 4,363 投入资本收益率 15.21% 12.61% 12.52% 12.09% 13.13% 13.80% 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 增长率 非现金支出 467 656 785 630 693 747 主营业务收入增长率 -4.97% 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 非经营收益 -199 162 194 216 191 152 EBIT增长率 -5.00% -6.33% 12.81% 11.34% 21.87% 18.95% 营运资金变动 234 13 -1,129 -370 -812 -348 净利润增长率 0.24% -18.38% 8.58% 13.87% 23.80% 20.99% 经营活动现金净流 3,411 3,170 2,382 3,402 3,685 4,913 总资产增长率 12.75% 11.55% 15.54% 12.84% 9.66% 10.52% 资本开支 -1,099 -740 -1,178 -1,361 -1,110 -1,130 资产管理能力 投资 -638 -946 -1,261 -120 0 0 应收账款周转天数 66.3 66.4 66.0 75.0 73.0 70.0 其他 -1 -301 3 -80 -70 -60