整体业绩保持稳健增长，创新管线布局持续丰富

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三 季度公司实现收入314.78亿元，同比+4%；实现归母净利润25.62 亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润24.82亿元，同比+15%。 2024年第三季度公司实现收入105.13亿元，同比+5%；实现归母 净利润8.66亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润8.57亿元，同比+17%。 经营分析 各板块经营整体稳健，延续良好增长趋势。公司医药工业板块整 体经营继续保持稳健向好趋势，前三季度实现营业收入99.4亿元 （含CSO业务），同比增长10.53%，实现归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%；第三季度实现营业收入32.43亿元（含CSO业务），同比增长10.32%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长 人民币(元)成交金额(百万元) 20.44%。医药商业整体经营呈现企稳回升势头，前三季度合计实现 营业收入205.71亿元，同比增长1.38%，累计实现净利润3.23亿 元，同比增长2.09%。医美板块前三季度合计实现营业收入19.09亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%；其中欣可丽美学收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利能力不断提升。工业微生物板块国际市场拓展不断取得积极进展，整体销售趋势持续向好，前三季度合计实现销售收入4.43亿元，同比增长30.17%。 研发进度积极推进，有望贡献业绩增量。公司创新研发重点布局 公司基本情况（人民币） 内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，目前创新产品管线已超70项。其中肿瘤领域公司建立了涵盖靶向小分子化药、ADC、抗体、PROTAC等超过30项肿瘤创新药产品管线，全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液针对铂耐药卵巢癌的中国上市许可申请目前处于综合审评阶段。内分泌领域，公司口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002已完成用于超重或肥胖人群的体重管理适应症Ⅱ期临床入组，司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床研究入组。自免领域，注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和复发性心包炎（RP）适应症的中国上市申请均在审评过程中。 盈利预测、估值与评级 我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 50.00 46.00 42.00 38.00 34.00 30.00 26.00 231025 240125 240425 240725 成交金额华东医药沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,715 40,624 44,629 48,973 53,529 营业收入增长率 9.12% 7.71% 9.86% 9.73% 9.30% 归母净利润(百万元) 2,499 2,839 3,364 3,939 4,572 归母净利润增长率 8.58% 13.59% 18.48% 17.11% 16.07% 摊薄每股收益(元) 1.425 1.618 1.917 2.245 2.606 每股经营性现金流净额 1.36 2.24 2.23 2.53 2.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.45% 13.49% 14.38% 14.97% 15.31% P/E 21.09 18.57 17.62 15.04 12.96 P/B 2.84 2.50 2.53 2.25 1.98 33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024- 2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为18、15、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 34,563 37,715 40,624 44,629 48,973 53,529 货币资金 4,032 3,996 4,663 4,846 7,005 9,815 增长率 9.1% 7.7% 9.9% 9.7% 9.3% 应收款项 7,163 8,493 9,188 9,186 9,897 10,564 主营业务成本 -23,957 -25,682 -27,462 -29,901 -32,714 -35,597 存货 3,975 4,495 4,290 4,751 5,198 5,656 %销售收入 69.3% 68.1% 67.6% 67.0% 66.8% 66.5% 其他流动资产 316 583 356 415 449 484 毛利 10,606 12,032 13,162 14,728 16,259 17,932 流动资产 15,487 17,568 18,497 19,198 22,549 26,519 %销售收入 30.7% 31.9% 32.4% 33.0% 33.2% 33.5% %总资产 57.4% 56.3% 55.2% 54.7% 57.8% 60.9% 营业税金及附加 -177 -208 -233 -259 -284 -310 长期投资 1,257 2,034 2,114 2,234 2,234 2,234 %销售收入 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,659 4,855 5,053 5,232 5,364 5,447 销售费用 -5,424 -6,335 -6,645 -7,275 -7,738 -8,243 %总资产 17.3% 15.6% 15.1% 14.9% 13.8% 12.5% %销售收入 15.7% 16.8% 16.4% 16.3% 15.8% 15.4% 无形资产 4,385 5,379 5,945 6,693 7,074 7,445 管理费用 -1,167 -1,249 -1,420 -1,607 -1,788 -1,981 非流动资产 11,510 13,624 15,013 15,902 16,453 17,045 %销售收入 3.4% 3.3% 3.5% 3.6% 3.7% 3.7% %总资产 42.6% 43.7% 44.8% 45.3% 42.2% 39.1% 研发费用 -980 -1,016 -1,271 -1,428 -1,616 -1,820 资产总计 26,996 31,192 33,509 35,101 39,002 43,564 %销售收入 2.8% 2.7% 3.1% 3.2% 3.3% 3.4% 短期借款 1,482 1,095 1,182 359 359 359 息税前利润（EBIT） 2,858 3,224 3,593 4,159 4,834 5,578 应付款项 6,455 8,193 8,621 8,725 9,447 10,177 %销售收入 8.3% 8.5% 8.8% 9.3% 9.9% 10.4% 其他流动负债 1,329 865 1,000 1,127 1,270 1,428 财务费用 -22 -78 -51 0 0 0 流动负债 9,266 10,153 10,803 10,211 11,077 11,964 %销售收入 0.1% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 139 1,051 521 521 521 521 资产减值损失 -59 -73 -32 0 0 0 其他长期负债 650 811 604 361 385 404 公允价值变动收益 0 28 -14 0 0 0 负债 10,055 12,016 11,927 11,092 11,982 12,889 投资收益 -96 -142 -220 -80 -70 -60 普通股股东权益 16,579 18,578 21,048 23,394 26,315 29,870 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,750 1,754 1,754 1,754 1,754 1,754 营业利润营业利润率营业外收支 2,8568.3%-28 3,0618.1%-30 3,4538.5%13 4,1899.4%10 4,87410.0%40 5,62810.5%70 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 11,62636226,996 13,48859931,192 15,69453533,509 18,04061535,101 20,96270539,002 24,51680543,564 税前利润利润率 2,828 8.2% 3,031 8.0% 3,466 8.5% 4,199 9.4% 4,91410.0% 5,69810.6% 比率分析 所得税 -489 -498 -620 -756 -884 -1,026 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.3% 16.4% 17.9% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 2,339 2,533 2,846 3,444 4,029 4,672 每股收益 1.315 1.425 1.618 1.917 2.245 2.606 少数股东损益 37 33 8 80 90 100 每股净资产 9.475 10.592 11.997 13.335 15.000 17.026 归属于母公司的净利润 2,302 2,499 2,839 3,364 3,939 4,572 每股经营现金净流 1.811 1.358 2.240 2.228 2.529 2.937 净利率 6.7% 6.6% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 每股股利 0.290 1.160 1.450 0.580 0.580 0.580 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.88% 13.45% 13.49% 14.38% 14.97% 15.31% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.53% 8.01% 8.47% 9.58% 10.10% 10.50% 净利润 2,339 2,533 2,846 3,444 4,029 4,672 投入资本收益率 12.61% 12.52% 12.57% 13.60% 14.11% 14.41% 少数股东损益 37 33 8 80 90 100 增长率 非现金支出 656 785 852 649 709 768 主营业务收入增长率 2.61% 9.12% 7.71% 9.86% 9.73% 9.30% 非经营收益 162 194 258 98 20 -20 EBIT增长率 -6.33% 12.81% 11.44% 15.76% 16.21% 15.39% 营运资金变动 13 -1,129 -27 -281 -322 -267 净利润增长率 -18.38% 8.58% 13.59% 18.48% 17.11% 16.07% 经营活动现金净流 3,170 2,382 3,929 3,909 4,437 5,153 总资产增长率 11.55% 15.54% 7.43% 4.75% 11.12% 11.70% 资本开支 -740 -1,178 -1,596 -1,386 -1,160 -1,230 资产管理能力 投资 -946 -1,261 -382 -120 0 0 应收账款周转天数 66.4 66.0 65.8 63.0 62.0 61.0 其他 -301 3 227 -80 -70 -60 存货周转天数 61.3 60.2