核心观点与关键数据
复星医药2025年年报和2026年一季报显示，公司业绩稳健增长，主要得益于资产优化和主业经营。2025年归母净利润同比增长21.69%，扣非归母净利润同比增长1.12%；2026年一季度，营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现稳健增长。
医药工业板块：创新药品收入大幅增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16%，成为增长核心引擎。珮金、奥康泽、奕凯达等核心品种增速超30%。境外收入同比增长14.87%，公司持续剥离非核心资产，2025年回笼资金近30亿元。
医疗器械与医学诊断：营业收入同比基本持平，分部利润扭亏为盈，实现0.82亿元，主要系毛利率和经营效率提升及非核心资产退出所致。
医疗健康服务：营业收入同比下降3.58%，分部利润为-2.16亿元，同比减亏0.99亿元，主要由于康复专科连锁业务尚处于爬坡期，固定开支较高。
在研品种进展顺利，费用率持续优化：公司重点布局小分子、抗体/ADC、细胞治疗等相关技术平台，并积极拓展核药、小核酸等前沿技术方向。斯鲁利单抗注射液、地舒单抗注射液、帕妥珠单抗生物类似药等关键品种进展顺利。费用率稳中有降，2025年和2026年一季度销售费用率分别为22.1%、22.4%，管理费用率分别为11.0%、10.1%，研发费用率分别为9.6%、8.9%，财务费用率分别为2.8%、2.2%。毛利率持续改善，2025年和2026年一季度毛利率分别为50.1%、49.7%。
投资建议与盈利预测
根据2025年报和2026年一季报，预计2026-2028年营业收入分别为422.48、455.02、486.03亿元，同比增长1.4%、7.7%、6.8%；归母净利润分别为39.85、47.97、50.85亿元，同比增长18.23%、20.38%、6.00%。当前股价对应2026-2028年PE为16/13/12。
板块预测：
- 医药工业板块：2026-2028年整体收入增速分别为3.80%、10.0%、8.00%，创新管线逐步放量将拉动板块增长。假设2026-2028年毛利率分别为58.00%、58.50%、58.50%。
- 器械诊断：2026-2028年整体收入增速分别为-1.00%、4.50%、4.50%，假设2026-2028年毛利率分别为51.00%、52.00%、52.00%。
- 医疗服务板块：2026-2028年收入增速分别-5%、-0.5%、2.50%，假设2026-2028年毛利率分别为21.20%、22.10%、22.10%。
费用率假设：
- 销售费用率：2026-2028年分别为21.8%、21.0%、21.0%。
- 研发费用率：2026-2028年分别为10.8%、10.9%、10.8%。
- 管理费用率：2026-2028年分别为9.6%、9.6%、9.6%。
研究结论：复星医药创新药品收入占比逐年提升，创新研发与全球化运营实现共振增长，给予“买入”评级。
风险提示
- 外延并购不达预期。
- 新药研发失败的风险。
- 化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。
- 研报使用的信息数据更新不及时的风险。
