铝及氧化铝02月报：震荡的铝价 把握波段机会

震荡的铝价把握波段机会 银河有色 有色金属研发报告 铝及氧化铝02月报 2024年1月31日 研究员：师富广期货从业证号： F03090947 投资咨询从业证号： Z0019859 联系方式： :021-65789219 :shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分摘要 元旦伊始电解铝及氧化铝大幅冲高，随后一路下行，月末电解铝小幅反弹，而氧化铝维持震荡。 氧化铝在12月下旬供应端干扰的因素交易完后市场情绪开始逐渐回落，盘面大幅回落而现货小幅补涨实现基差收敛，伴随几内亚油库事件逐渐趋于缓解，环保限产逐渐恢复，高利润刺激产量小幅增加等因素共振，现货价格先涨后稳，盘面价格受新疆仓单“货到地头死”叠加仓单过期被迫交盘面的压力使得盘面持续贴水现货。 而电解铝方面，受宏观因素本月先跌后涨，复制了23年12月份的走势，月初海外对美国降息的乐观情绪不断地降温，美国12月份CPI增长超预期升温，12月零售数据环比超预期增加，3月份降息的概率不断下滑，坚韧的经济增速和通胀因素都导致美元指数上行，有色金属共振承压下行；1月下旬，伴随国内对股市的救市出局了一些货币政策，市场情绪好转，而海外方面，月底1月份欧美制造业PMI指数略有反弹，美国Q4GDP数据超预期，经济衰退的预期缓解，风险偏好抬升。 产业层面，电解铝基本面表现较为坚韧，供应端国内保持稳定，海外略有缩减，海外美铝西班牙复产的进度因亏损被推迟，美国本土的炼厂7Metal因亏损而关停，验证海外的铝价存在成本支撑；而需求端维持旺盛，汽车、家电、光伏、竣工等领域维持高速增长，社会库存维持低位，淡季累库的高点预期不断的下调，截止本月底，市场多数预测累库高点在80~90万吨，市场情绪仍然较为乐观。 展望后市，氧化铝预计震荡走弱，两会后伴随环保限产的干扰减少和内陆矿山复产后供应修复，高利润会被抹平，期货会率先现货回落至高成本区域河南成本线3000元/吨附近；电解铝方面，弱供应、海外成本支撑、消费旺季的预期使得仍然可以逢低采买。 第二部分氧化铝：仓单定价与现货定价之间的博弈 一、利多因素消退价格冲高回落 12月下旬以来支撑氧化铝价格大涨的主要因素在于五点：几内亚矿山因油库爆炸担忧生产受到干扰、内陆部分矿山因安监、环保等因素提前放假停产、秋冬季重污染天气应急减产阶段性产出受阻、春节前下游企业集中备货补库、红海事件担忧海运费上涨提升进口矿石运输成本；但是目前来看，几内亚事件目前来看已经缓解，内陆矿山预计在两会前后复产，秋冬季应急减产预计在春节后缓解，红海事件对铝土矿运输影响有限，秋冬季备货对节前影响较大，节后趋于平稳，利多因素逐渐消退，而高利润还在刺激供应不断的修复。 3600.0 3400.0 3200.0 3000.0 2800.0 2600.0 当月价 山东 3800.0 期现价格走势对比 1,500 2024年 2,000 2023年 3,000 2,500 2022年 3,500 2021年 4,500 4,000 氧化铝价格季节性（山西三网价） 图1：山西地区现货结算价（三网均价）图2：期货价格与山东现货走势 数据来源：SMM、阿拉丁、百川、安泰科、IFIND （一）几内亚事件缓解 12月18日，几内亚油库爆炸，市场开始担心柴油供应不足影响矿山产量，12月22日媒体报道部分矿山被迫停产，大型矿山的柴油库部分被政府征用，由于几内亚矿石进口量占据国内进口总量比重72%左右，国内约40%的氧化铝产能使用几内亚矿石，所以市场情绪一触即发，22日第一次氧化铝期货封涨停板，元旦后媒体消息称已经有部分矿山因柴油短缺而触发停产，市场情绪继续大涨，伴随环保限产、矿山事故、航运指数涨停等情绪渲染，元旦后期货主力合约再次触发涨停板。随后伴随环保限产结束、几内亚担忧逐渐缓解，市场情绪逐渐消退；从1月10日以来，几内亚政府通过修复管道、其 他国家汽运进口、进口柴油补充等逐渐解决了供应紧张的问题。 表1：几内亚事件的时间线 时间 期货表现 新闻梳理 12月18日 开始涨 当天凌晨在首都科纳克里发生的燃油仓库爆炸事件造成13人死亡，另有170余人受伤； 12月22日 涨停 随着几内亚油库爆炸的影响不断深入，一些矿业公司已经表达了对燃料供应的担忧，并开始评估其内部库存，部分矿企的油库被征用，部分矿企传闻停产； 12月26日 震荡 自2023年12月23日星期六起，几内亚全国加油站汽油和柴油的销售限量如下：每辆车25升；每辆摩托车和三轮车5升。 12月29日 上涨 几内亚国内保民生用的汽油供应情况正不断得到缓解，最近变化是邻国科特迪瓦承诺每月向几内亚提供5000万升汽油。 1月2日 涨停 根据几内亚媒体新闻，2023年12月30日几内亚丁吉雷耶(Dinguiraye)矿业公司（SMD）宣布暂停运营，部分员工技术性失业，主要由于缺乏供应机器所需燃料。SMD目前现场重油（HFO）库存完全耗尽，无法继续进行生产作业。剩余的少量柴 1月3日 冲高回落 1月3日位于卡姆萨尔郊区的Kassogony社区妇女举行抗议停电示威，他们占领了该市的主干道和铁轨，设置路障，导致科拉布伊方向的所有交通瘫痪，目前CBG、GAC和COBAD等矿业公司在卡姆萨尔港有铝土矿集港业务。 1月4日 跌停 暂无消息，红海事件缓解，EC大跌 1月6日 下跌 下午，几内亚Khalokoya区部分青年设置路障造成巨大交通堵塞，并封锁十余辆油罐车。 1月10日 下跌 几内亚外交部长近日对外表示，该国已经与科特迪瓦、塞内加尔和塞拉利昂完成谈判，合作方向主要为几内亚采购的进口成品油在上述三国卸载，然后几内亚派遣油罐车转运回国。 1月11日 反弹 几内亚府部长发言人于2024年1月9日表示，政府正在努力恢复全国范围内的燃料供应。同时该发言人表示，他们已经采取了很多行动，包括修复受火灾影响的管道，以便能够回收科纳克里储罐中剩余的柴油库存。 1月13日 继续跌 几内亚政府发言人奥斯曼1月13日宣布，装载柴油的油船已完成卸货3万多吨，短期而言，柴油危机即将过去。 1月16日 继续跌 中铝在最近的投资者交流上，董秘反馈自从几内亚油库爆炸后，公司积极开拓燃油供应渠道，目前公司几内亚项目生产运营正常。 1月19日 暂时震荡 根据几内亚国内媒体消息，几内亚全国公路运输商联盟近日表示，政府协调各部门在创纪录的时间内（大约二十天）成功修复了科纳克里港的倒运设施并使其投入运行，有助于燃料供应紧张程度得到缓解变得更为可能。 数据来源：银河期货公开新闻整理 图3：主要地区矿石进口量图4：几内亚至国内海运费 12,000,000,000 主要进口来源地走势 几内亚澳大利亚 印尼 10,000,000,000 8,000,000,0006,000,000,0004,000,000,0002,000,000,000 0 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-032020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-072022-11 2023-032023-07 2023-11 数据来源：WIND/阿拉丁 （二）环保因素缓解高利润刺激产量抬升 12月下旬恰逢下游电解铝企业备货期，内陆地区先经历了大面积降温雨雪天气导致提货受阻，随后长达十余天的重污染天气限产促使供应阶段性非常紧张，又叠加几内亚担忧使得下游采购补库热情非常积极，市场价格大幅抬升。但是元旦后环保限产的压力略有缓解，虽然仍然有发生，但是时间均较短，影响有限。运行产能开始不断的向上修复。 根据阿拉丁消息，高利润刺激氧化铝企业积极的生产，信发集团积极组织抢进口矿石运输入晋，保证交口氧化铝工厂目前两条生产线正常生产，孝义、平陆、柳林、交口等地其它部分氧化铝企业，在行业利润保证下，千方百计找矿，尽量减少产量损失，山西地区氧化铝运行产能阶段内最大在1715-1750万吨之间，而2023年山西地区常规运 行产能（产量）在1850万吨左右，实际减产量逐渐减小。 临近月底，部分供应开始小幅的修复，广西龙州氧化铝厂将于2月2日恢复焙烧，但受限于矿石供应紧张，溶出端仍旧只运行50%。贵州氧化铝企业近期进口矿石到港，当前已开始复产，运行产能由前期60万吨提升至85万吨左右； 根据阿拉丁数据，截止1月26日，全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能恢 复至8185万吨左右，如果考虑到进口的补充，按照12月份氧化铝净进口13.79万吨估 算，那么缺口基本快被弥补，目前按照电解铝4200万吨的运行叠加300万吨的淡季非铝需求，供需基本被平衡。 而利润方面，根据阿拉丁数据，12月份全国加权平均成本2663远/吨，高成本区间山西地区2790元/吨，河南地区2925元/吨；低成本地区山东2594元/吨，广西地区2479元/吨，虽然内陆地区矿石紧张，但是沿海使用进口矿的厂区在高利润的刺激下可以实现部分的超产； 图3：周度供需平衡图4：氧化铝生产利润 9000 8500 8000 7500 7000 6500 周度供需平衡 表观供需平衡 表观需求 含进口后的总供应 山西地区氧化铝平均利润 4500 山西盈亏 山西完全成本山西三网均价 1600 1400 4000 1200 1000 800 3500 600 400 3000 200 0 2500 -200 -400 2000 -600 700 500 300 100 -100 -300 -500 2021-1-1 2021-3-1 2021-5-1 2021-7-1 2021-9-1 2021-11-1 2022-1-1 2022-3-1 2022-5-1 2022-7-1 2022-9-1 2022-11-1 2023-1-1 2023-3-1 2023-5-1 2023-7-1 2023-9-1 2023-11-1 2024-1-1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/1… 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/1… 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/1… 2024/1/1 6000-700 数据来源：阿拉丁、银河期货 （三）内陆矿石依旧紧张预计3月两会后缓解 国产矿石维持紧张和高价。11月份山西的矿山事故，让本来在春节期间停产的矿山提前进入假期状态，矿山停产十分普遍，很多矿山顺势检修；而23年6月河南三门峡地区矿山的停产整顿，平顶山的出矿也有所减少，目前尚未实现大面积复产；贵州的矿山也有因安全问题而停产检修，虽然没有大面停产，不过春节期间的例行停产检修也即将到来，如今氧化铝价格正处在高位，各工厂都在积极寻求国产矿供应，甚至部分低品位矿石也被使用，市场上矿石维持紧缺程度，预计春节与两会后逐渐缓解。 400 300 200 100 0 重庆 云南 各省铝土矿产量 贵州河南山西 广西 500 560 540 520 500 480 460 山西孝义民采矿到厂含税价（4.5~5.0）河南三门峡民采矿到厂含税价（4.5~5.0） 580 山西河南铝土矿价格 图5：内陆矿石价格走势图6：各省份矿石产量 数据来源：阿拉丁、SMM 2015-07-01 2015-12-01 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 2022-08-01 2023-01-01 2023-06-01 2023-11-01 （四）部分低库存铝厂溢