氧化铝及电解铝月报：供需双弱 铝价震荡

2025年1月10日 供需双弱 铝价震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 氧化铝近期利空集中释放，矿端几内亚供应增量消息；冶炼端山西100万产能复产，同时进入2025年一季度，计划的新增产能投产时间节点逐步临近，产能增加的时间窗口已经清晰可见。库存端，三方平台显示的氧化铝社会库存数据近半个月开始环比增加。持货商倾向避险积极高位出货，现货价格集中跨越式走低，市场看空情绪渐重，氧化铝后市看好偏弱。 电解铝产能近期保持稳定，但随着春节临近，预计铝水比例将有所下降，进而导致铝锭供应量增加。消费端，铝加工行业已步入淡季，特别是前期表现强劲的线缆板块，开工率也显著下滑。终端看，电力和交通这两个前期表现较好的消费领域均呈现下行趋势；光伏行业去年年底完成了赶工，新能源车市场亦步入了传统淡季。此外，房地产市场的持续疲软进一步增加消费端的压力。与此同时，成本端氧化铝价格走弱导致成本支撑下降，沪铝看好重心有所回落。然而，需警惕特朗普关税政策的不确定性可能给有色金属的重要品种带来的流动性风险，这种风险有可能阶段性地推高铝价。 风险点：特朗普关税政策、原料端突发事件 敬请参阅最后一页免责声明1/19 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、氧化铝市场分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝供应8 3、氧化铝库存及现货8 4、氧化铝成本利润9 5、氧化铝观点9 三、电解铝市场分析11 1、电解铝供应11 2、电解铝库存12 3、电解铝现货12 4、电解铝成本利润12 四、消费分析15 1、铝加工15 2、国内终端消费15 3、铝材出口15 五、行情展望17 图表目录 图表1氧化铝期货价格走势5 图表2氧化铝期货月差5 图表3国内外期铝价格5 图表4沪伦铝比5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格10 图表10进口铝土矿价格10 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝现货价格10 图表13氧化铝现货均价升贴水10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝进口季节性表现11 图表16氧化铝出口11 图表17氧化铝成本利润11 图表18氧化铝库存11 图表19中国电解铝产量13 图表20国内铝水比例13 图表21电解铝进口季节性图13 图表22全球（除中国）电解铝产量13 图表23铝棒库存季节性变化13 图表24电解铝库存季节性变化13 图表25上期所铝锭仓单库存14 图表26LME库存14 图表27LME升贴水14 图表28国内现货季节性升贴水14 图表29国内电解铝成本利润14 图表30铝加工开工率16 图表31中国铝材出口季节性表现16 图表32房地产竣工施工同比增速16 图表33新能源车销量16 图表34电网基本建设投资完成额16 图表35中国光伏装机量16 一、行情回顾 氧化铝期货方面，上个月澳洲力拓旗下两家氧化铝厂今年3月时宣布的不可抗力解除， 西澳氧化铝现货价格快速回落，国内氧化铝期价情绪受影响，自5231元/吨高位下杀，不过海外价格回落有限，进口窗口仍未开启，盘面上以多头减仓为主，空头资金未明显入场痕迹，主力2502合约月内低点至4590元/吨止步。远月因2025年集中产能投放预期强，抛压较近月大，下跌幅度稍深。因此盘面12月仍保持较大的Back结构。 沪铝期货月内震荡重心回落，12月初震荡于20500元/吨关口附近，到12月末承压2 万下方，主要受美指大涨，及基本面消费淡季，供需走弱预期影响，月末报19780元/吨， 跌3.18%。海外美联储12月如期降息，但对2025年的降息由此前预期的四次下调至2次，其后美国经济数据的韧性也进一步支持了美联储鹰派预期，美指连续上行至近两年新高，伦铝重心回落至2550元/吨一线，月内跌1.36%。12月沪伦铝比值从7.86进一步缓慢下行至7.77，进口窗口维持关闭。 图表1氧化铝期货价格走势图表2氧化铝期货月差 元/吨 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2023-06-19 2023-08-19 2023-10-19 2,500 期货收盘价(活跃):氧化铝 元/吨 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 2023-06-19 -400.00 当月-连一 2023-12-19 2024-02-19 2024-04-19 2024-06-19 2024-08-19 2024-10-19 2024-12-19 2023-08-19 2023-10-19 2023-12-19 2024-02-19 2024-04-19 2024-06-19 2024-08-19 2024-10-19 2024-12-19 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 图表3国内外期铝价格图表4沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 2024-01-02 2024-04-02 2024-07-02 2024-10-02 2025-01-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 1.20 1.10 1.00 2021-03-22 2021-06-22 2021-09-22 2021-12-22 2022-03-22 2022-06-22 2022-09-22 2022-12-22 2023-03-22 2023-06-22 2023-09-22 2023-12-22 2024-03-22 2024-06-22 2024-09-22 2024-12-22 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 12月美联储议息会议如期继续降息25BP，但美联储议息会议鹰派离场超预期。会议上修2025年PCE通胀预测至2.5%、连续第三次上修长期名义中性利率；同时点阵图将2025年的降息空间下修至50bp。政策引导下，市场对2025年降息预期由9月份的降息4次至 12月17日下调至2.9次，至12月19调整至1.3次，美债利率也随之大幅上行。 就业方面，美国就业整体稳定：11月新增非农基本符合预期，失业率小幅抬升，而薪资增长继续偏高。通胀方面，美国11月CPI和核心CPI同比分别录得2.7%和3.3%，环比分别均录得0.3%，完全符合预期。整体来看，与需求驱动的相关价格增速有所回落，一定程度上能够缓解通胀粘性的担忧。2024年1-11月，美国CPI环比平均为0.22%，较2023年的0.28%明显回落；核心CPI环比平均为0.29%，较2023年的0.32%小幅回落。美国11月PPI和核心PPI均明显高于预期，且前值均出现上修。 经济数据表现上，美国11月ISM制造业PMI好于预期，其中新订单指数八个月以来首次进入扩张区间；11月ISM非制造业PMI和Markit服务业PMI则低于预期，但仍处于扩张。美国11月新屋销售环比小幅反弹、略低于预期。美国11月核心资本品订单环比增长， 创下一年以来最大月度增幅。美国12月谘商会消费者信心指数下降，大幅不及预期。整体美国经济数据表现较富韧性。 1月份还需关注特朗普上任之后的潜在风险，例如减税、关税、移民等带来的消消费及通胀影响，市场风险偏好或走低。 欧洲方面，欧央行如期降息25BP，同时下调今明两年经济增长和HICP通胀预测；拉加德讲话透露讨论过降息50BP的选项。欧元区12月Sentix投资者信心指数意外遇冷，10月工业产出好于预期。欧元区11月HICP终值同比2.2%，略低于预期。欧元区12月制造业PMI延续低迷，但服务业PMI意外走高。 2、国内 国内经济数据表现上，11月工业增加值同比5.4%，前值5.3%；社零同比3.0%，前值4.8%；1-11月固投同比3.3%，前值3.4%；地产投资同比-10.4%，前值-10.3%；广义基建投资同比9.4%，前值9.4%；制造业投资同比9.3%，前值9.3%。12月制造业PMI为50.1%，前值50.3%；非制造业PMI为52.2%，前值50.0%。按美元计，11月中国出口同比6.7%，预期8.7%，前值12.7%；11月中国进口同比-3.9%，预期0.6%，前值-2.3%；贸易顺差974.4亿美元，同比41.1%。11月新增人民币贷款5800亿，预期9208亿，去年同期1.09万亿；新增社融2.34万亿，预期2.9万亿，去年同期2.46万亿；存量社融增速7.8%，前值7.8%；M2同比7.1%，预期7.4%，前值7.5%；M1同比-3.7%，预期-5.6%，前值-6.1%。 11月经济修复有所放缓、有喜有忧。一方面，PMI、地产销售延续好转，工业生产、基建、制造业投资保持高增；但另一方面，消费、出口增速均有所回落，地产投资跌幅再度扩大，叠加价格仍在低位、信贷社融低于预期等，综合看，11月经济修复斜率较10月略有放缓，可能与9月底以来一揽子政策效果边际减退有关。 12月，中央经济工作会议是国内市场聚焦所在，此次会议中央经济工作会议定调积极， 明确要“提高赤字率、保持流动性充裕”。会议延续12月政治局会议基调，强调宏观调控要“更加积极有为”。财政政策，会议强调“提高财政赤字率，确保政策持续用力、更加给力”。货币政策延续“适度宽松”定调，并将去年的“保持流动性合理充裕”更改为“保持流动性充裕”。会议总定调积极，释放了较大的政策想象空间，近期可期待降准降息。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 -40 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业