氧化铝及电解铝月报：宏观与基本面角力 铝价宽幅震荡

2024年9月5日 宏观与基本面角力铝价宽幅震荡 核心观点及策略 氧化铝，八月中旬开始产能屡有增加消息，但受制于矿石紧张，新产能落地为产量的速度较慢，旧产能也屡有被动检修，供应增长较缓慢。此外上月氧化铝价格回落过程中，供应端有部分畏跌，出现超卖情况，致使现阶段氧化铝可出货源有限，现货偏紧。消费端电解铝开工刚性，消费持稳，不过可期待西北地区冬储需求，氧化铝供需仍平衡。关注国内产能增加落地，及澳洲氧化铝厂复产临近限制，氧化铝期货支撑挤压力皆存，看好区间震荡。 电解铝，供应端产能表现稳定，临近季节性旺季，铝棒等中间品加工费回升，带动开工率走高，9月铝锭铸锭量存在下降预期，对库存端的入库压力减小。消费端终端数据看，线缆消费超预期增长，新能源车及光伏保持稳定上行，覆盖房地产弱稳的消费减量，传统消费旺季可期。社会库存已初现拐点，未来持续去库可期。基本面佳，铝价偏好，但宏观不确定因素预计限制高度。 预计9月沪期铝主力运行19000-20500元/吨；伦铝主体运行区间2300-2600美元/吨；氧化铝期货主力运行3700-4010元/吨。 策略建议：电解铝逢低做多，氧化铝区间操作 风险点：美国陷入衰退、消费不及预期 敬请参阅最后一页免责声明1/19 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、氧化铝市场分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝供应8 3、氧化铝库存及现货8 4、氧化铝成本利润9 5、氧化铝观点9 三、电解铝市场分析11 1、电解铝供应11 2、电解铝库存12 3、电解铝现货12 4、电解铝成本利润12 四、消费分析14 1、铝加工14 2、国内终端消费14 3、铝材出口15 五、行情展望16 图表目录 图表1氧化铝期货价格走势5 图表2氧化铝期货月差5 图表3国内外期铝价格5 图表4沪伦铝比5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格9 图表10进口铝土矿价格9 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝现货价格10 图表13氧化铝现货均价升贴水10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝进口季节性表现10 图表16氧化铝库存10 图表17氧化铝成本利润11 图表18中国电解铝产量12 图表19全球（除中国）电解铝产量12 图表20电解铝进口季节性图13 图表21电解铝库存季节性变化13 图表22铝棒库存季节性变化13 图表23LME库存13 图表24上期所铝锭仓单库存13 图表25国内现货季节性升贴水13 图表26LME升贴水14 图表27国内电解铝成本利润14 图表28铝加工开工率15 图表29中国铝材出口季节性表现15 图表30房地产竣工施工同比增速16 图表31新能源车销量16 图表32电网基本建设投资完成额16 图表33中国光伏装机量16 一、行情回顾 氧化铝期货方面，8月商品整体企稳，氧化铝也自近三个月震荡区间下沿3600元/吨一线企稳反弹。虽然8月中一度有重庆和内蒙古新增及复产产能展开，但产量增长依然较慢，供应压力不大，持货商挺价惜售情绪依然较浓，现货强势给到期价反弹动力，月内一度高至4139元/吨随后回落震荡，月末报收3992元/吨，涨9.4%。近端合约强势状态收敛，期货盘面Back结构收窄。 沪铝期货方面，8月初沪铝在19000元/吨一线企稳，随后伴随宏观情绪回暖及铝锭社会库存见顶开始去库，沪铝展开缓慢反弹之路。但整数关口2万技术压力较大，加上美国 衰退预期走高，宏观避险情绪再度抬升，沪铝重心重新走低，月末报收于19850元/吨，月度涨3.47%。海外伦铝月初反弹相较国内更强势，海外经济回暖的消费预期相对好，沪铝自2227美元/吨低位反弹至2554美元/吨高点，月底有所回调报收2446美元/吨，涨5.66%。 8月沪伦铝比值从8.5回落至7.8，进口窗口维持关闭。 图表1氧化铝期货价格走势图表2氧化铝期货月差 元/吨 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2023-07-21 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 2023-12-21 2024-01-21 2024-02-21 2024-03-21 2024-04-21 2024-05-21 2024-06-21 2024-07-21 2,500 期货收盘价(活跃):氧化铝 元/吨 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 2024-07-19 -350.00 当月-连一 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3国内外期铝价格图表4沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 2024-01-02 2024-04-02 2024-07-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2020-10-12 2021-01-12 2021-04-12 2021-07-12 2021-10-12 2022-01-12 2022-04-12 2022-07-12 2022-10-12 2023-01-12 2023-04-12 2023-07-12 2023-10-12 2024-01-12 2024-04-12 2024-07-12 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表演讲后，美国9月降息预期升温，驱动“降息交易”，美元指数下行，10年期美债下行，美股等多数资产上涨。会议上鲍威尔并未明确降息时点和降息幅度，但结合7月议息会议纪要，降息仍可能于下月开始。根据芝加哥商品交易所 （CME）美联储观察工具数据，9月降息25个基点的概率为67.5%，降息50个基点的概率为32.5%；到11月累计降息50个基点的概率为43%，累计降息75个基点的概率为45.2%。 通胀和就业数据上，通胀方面7月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比3.2%，均较上月低0.1个百分点；核心CPI环比0.1%，略有上行，住房通胀反弹。二季度核心PCE同比回落至2.68%，6月同比2.6%，依然高于2%的通胀目标。就业方面，7月美国非农骤降，失业率上升0.2个百分点至4.3%，虽有暂时性失业、飓风天气，劳动力供给增加的因素，但雇佣率和职位空缺率的下降显示了劳动力市场的降温。美联储7月会议纪要亦显示，大多数 预计9月可能适合降息，一些人认为7月就已经有理由降息。 经济数据表现上，美国8月Markit制造业PMI初值为48，预期49.6；服务业PMI初值为55.2，预期54；综合PMI初值为54.1，预期53.5。制造业萎缩速度创今年最快，服务业超预期。7月零售销售环比升1.0%，明显超过预期的0.3%。7月新屋开工和营建许可环比大幅下降、不及预期。8月密歇根消费信心超预期回升。数据好坏参半，整体看来美国经济仍有韧性，预计年内多为预防式小幅降息；往后看，大选最终结果也会影响通胀和降息变化情况。 欧洲方面，CPI同比上涨至2.6%，环比持平；核心调和CPI同比初值为2.9%，高于预期且连续第三个月保持在此水平。欧洲央行发言偏鸽，目前关于9月降息的内部广泛支持开始形成，但这一决定尚未确定。欧元区8月制造业PMI初值45.6，预期45.8，7月终值45.8；服务业PMI初值53.3，预期51.9，7月终值51.9；综合PMI初值51.2，预期50.1， 7月终值50.2。欧元区8月消费者信心指数初值-13.4，预期-12.6，7月终值-13，整体显示欧元区经济增长的动能正在明显减弱。随着欧洲经济再度转弱、全球经济复苏面临困难，欧洲央行加快降息的概率上升，或使其难以维持此前鹰派的言论。目前市场预计欧洲央行将于2025年末之前降息六次，每次降息25个基点。后续需关注欧元区经济形势的变化对欧洲央行货币政策的影响 其他方面，8月初日本央行从0-0.1%提高至0.25%左右，并暗示未来将进一步收紧货币政策，引发了日元套息交易逆转，全球金融一度市场动荡，不过影响并未进一步扩散。 2、国内 国内7月经济低位震荡，内需延续偏弱，边际变化在于此前偏强的出口、制造、工业 生产也出现放缓迹象。消费端小幅反弹、仍在低位；通讯器材、化妆品、文化办公用品增速反弹最多，金银珠宝、烟酒、服装消费增速回落较多。投资端，地产量稳价跌，制造业高位放缓，基建走势分化、交运和水利设施投资增速较低。供给端，工业生产连续3个月放缓，应是与内需偏弱制约有关。就业端，总失业率、31个大城市失业率均小幅回升，除了毕业季，也应与经济压力加大有关。 7月近期新一轮稳增长政策陆续推出，7月22日央行打出降息组合拳，7月25日国家 发改委、财政部发文，安排3000亿超长期特别国债资金支持“两新”，后续伴随稳增长政策组合拳落地显效，8月经济增长动能有望恢复上行趋势。7月30日，中央政治局会议要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，预计后续政策组合拳有望进一步加码发力。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 -40 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020