铝及氧化铝03月报：事件主导的波段行情

事件主导的波段行情 银河有色 有色金属研发报告 铝及氧化铝03月报 2024年2月29日 研究员：师富广期货从业证号： F03090947 投资咨询从业证号： Z0019859 联系方式： :021-65789219 :shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分摘要 2月份电解铝和氧化铝的走势特征明显呈现事件刺激型的特征。 电解铝方面，2月份整体处于横盘整理的走势，期间受到欧美制裁俄罗斯、几内亚罢工事件、内蒙古某电解铝企业断电停产等因素短线大涨，但随后事件消退价格再度回落，而期间的产业基本面表现平稳，处于长假前后的消费淡季，但是消费好的预期和海外的成本起到支撑的作用，欧美降息预期不断降温转鹰派也不断的压制盘面，从而导致电解铝呈现出窄幅震荡叠加短线脉冲的走势，等待新的矛盾的博弈出现。 氧化铝方面，在几内亚罢工发生之前，市场正在处于低价消化过期仓单的阶段，大的基差叠加北方地区恶劣的天气发运受阻促使新疆地区的仓单迅速地被消化，仓单从最高点的近14万吨一路跌至7.6万吨附近，此前仓单过期形成“空逼多”的实际因素被缓 解；然前后因欧美进一步制裁俄罗斯、几内亚全国性的大罢工刺激氧化铝从3100附近 一路涨至3300元/吨上方，此间也有收敛基差的因素。然现货价格已经开始松动，在事 件影响缓解，远期供应预期恢复仍然存在的影响下，截至收稿，氧化铝价格再度跌落3200 元/吨下方。 展望后市，电解铝方面，目前市场预期供应端有提前复产的迹象，但是相对百万吨规模的常态化复产，市场的交易重心更关注需求的复苏情况，从3月的终端排产数据来看，制造业表现较为积极，家电、光伏等排产数据表现较好，汽车新能源降价促销，电力系统表现稳健，仅地产施工方面表现欠佳，综合表现仍需要看3月下旬的去库的节奏，目前来看，市场仍然对铝的消费保持偏乐观的预期；氧化铝预计震荡走弱，在伴随消息刺激的涨幅被回填后，后期的走势更偏震荡下移，两会后伴随环保限产的干扰减少和内陆矿山复产后供应修复，高利润会被抹平，期货会率先现货回落至高成本区域河南成本线3000元/吨附近。 第二部分氧化铝：仓单定价与事件短线刺激 一、基本面供需：强现实弱预期 （一）现货价格开始松动盘面维持弱势 2月份氧化铝期货价格整体维持弱势，现货价格几乎持平，临近月底有几笔小幅贴水的订单带动三网价格略有下滑。在2月26日几内亚罢工发生之前，市场正在处于低价消化过期仓单的阶段，大幅正基差叠加北方地区恶劣的天气发运受阻促使新疆地区的仓单迅速地被消化，仓单从最高点的近14万吨一路跌至7.6万吨附近，此前仓单过期形成“空逼多”的实际因素被缓解，市场有收敛基差的需要；期间，因欧美进一步制裁俄罗斯、几内亚全国性的大罢工刺激氧化铝从3100附近一路涨至3300元/吨上方，此间也有收敛基差的因素。 图1：氧化铝复盘 3,700 氧化铝期货价格走势（连三合约） 3,500 3,300 3,100 云南电解铝复产，需求持续改善 2,90 期货持续贴水现货提前反 映未来下跌预期以及对新疆仓单集中到期的反映； 云南电解铝减产，贸易商恐 慌性抛售打压价格 2,700 与新疆仓单压力缓解，现货市场 情绪开始好转 成本支撑 06月份开始河南内陆矿供应偏紧，几内亚雨季干扰到货 煤炭、烧碱、矿石价格上涨，成本大幅增加 几内亚油库爆炸，矿山开采受阻; 山西河南矿山紧张，部分企业减产； 重污染天气环保阶段性限产； 投机需求助力本就偏紧的现货市场，现货高升水 制裁俄铝担忧/几内亚罢工/基差收敛 2,500 2023-08-092023-09-092023-10-092023-11-092023-12-092024-01-092024-02-09 数据来源：银河期货、IFIND 但是临近月底，市场预期3月份两会后供应开始修复，下游畏高不买，仅仅保持长 单的发运，导致现货价格已经开始松动。月底，在事件影响缓解，远期供应预期恢复仍然存在的影响下，截至收稿，氧化铝价格再度跌落3200元/吨下方。 图2：山西地区现货结算价（三网均价）图3：期货价格与山东现货走势 3600.0 3400.0 3200.0 3000.0 2800.0 2600.0 山东当月价 3800.0 期现价格走势对比 1,500 2024年 2,000 2023年 3,000 2,500 2022年 3,500 2021年 4,500 4,000 氧化铝价格季节性（山西三网价） 数据来源：SMM、阿拉丁、百川、安泰科、IFIND （二）几内亚罢工事件雷声大雨点小 从12月至今，因为几内亚相关的事件带来了两轮上涨的行情。12月18日开始的几内亚油库爆炸事件，伴随对矿山产生干扰，事件不断的发酵，市场情绪继续大涨，伴随环保限产、矿山事故、发运受组等情绪渲染，期货价格大幅上涨，伴随一月份燃油问题被当地政府陆续解决，市场回归平静。但是2月24日，媒体报道几内亚工会组织一次全国性的大罢工，市场情绪一点就着，除了担心矿山被干扰外，也有近几个工作日其他品种事件炒作的先例在，市场氛围表现积极，盘面价格再度反弹至3300元/吨上方，但是第二天，媒体报道，2月27日星期二是几内亚工会运动发起罢工号召的第二天，罢工人群较第一天明显减少，特别是在科纳克里市的某些主干道上，从科萨到德穆杜拉的大十字路口，经班图恩卡到农戈，一些商店和商店已经开门营业交通也在逐步恢复正常营业，农戈、德穆杜拉和卡波罗的出租车停靠站现已投入运营。罢工烈度远不其预期，氧化铝期货价格应声而落。 图4：主要地区矿石进口量图5：几内亚至国内海运费 12,000,000,000 主要进口来源地走势 几内亚澳大利亚 印尼 10,000,000,000 8,000,000,0006,000,000,0004,000,000,0002,000,000,000 0 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-032020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-072022-11 2023-032023-07 2023-11 数据来源：WIND/阿拉丁 （三）当前供需仍偏紧高利润暂时维持 根据阿拉丁数据，截止2月23日，全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8195万吨左右，1-2月份平均运行在7800~8300万吨之间，如果考虑到进口的补充，按照12月份氧化铝净进口13.79万吨估算，目前按照电解铝4200万吨的运行叠加400万吨的非 铝需求，供需仍然有小幅的缺口，但是据阿拉丁反馈，目前有复产能力的产能估计在400万吨左右，预计在两会后伴随矿山恢复而陆陆续续的复产，运行产能恢复至8600~8800万吨之间。 而利润方面，根据阿拉丁数据，1月全国氧化铝加权平均完全成本为2723元/吨，环比上升60元/吨，同比降91元/吨，以当月国产现货加权月均价3373元/吨算，氧化 铝行业平均盈利650元/吨；分地区来看，山西地区氧化铝加权完全成本2823元/吨左右， 环比增33元左右；河南地区氧化铝加权完全成本3011元/吨左右，环比增86元左右； 山东地区氧化铝加权完全成本2655元/吨左右，环比增加61元左右；广西地区氧化铝加 权完全成本2566元/吨左右，环比增加87元左右； 图5：周度供需平衡图6：氧化铝生产利润 9000 8500 8000 7500 7000 6500 周度供需平衡 表观供需平衡 表观需求 含进口后的总供应 山西地区氧化铝平均利润 4500 山西盈亏 山西完全成本山西三网均价 1600 1400 4000 1200 1000 800 3500 600 400 3000 200 0 2500 -200 -400 2000 -600 700 500 300 100 -100 -300 -500 2015-08-01 2016-01-01 2016-06-01 2016-11-01 2017-04-01 2017-09-01 2018-02-01 2018-07-01 2018-12-01 2019-05-01 2019-10-01 2020-03-01 2020-08-01 2021-01-01 2021-06-01 2021-11-01 2022-04-01 2022-09-01 2023-02-01 2023-07-01 2023-12-01 2021-1-1 2021-3-1 2021-5-1 2021-7-1 2021-9-1 2021-11-1 2022-1-1 2022-3-1 2022-5-1 2022-7-1 2022-9-1 2022-11-1 2023-1-1 2023-3-1 2023-5-1 2023-7-1 2023-9-1 2023-11-1 2024-1-1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/1… 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/1… 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/1… 2024/1/1 6000-700 数据来源：阿拉丁、银河期货 （四）内陆矿石依旧紧张预计3月两会后缓解 国产矿石维持紧张和高价。11月份山西的矿山事故，让本来在春节期间停产的矿山提前进入假期状态，矿山停产十分普遍，很多矿山顺势检修；而23年6月河南三门峡地区矿山的停产整顿，平顶山的出矿也有所减少，目前尚未实现大面积复产； 据阿拉丁报道，山西吕梁地区某中型氧化铝企业正积极推进自有地下矿山复工复产事宜。在复工复产阶段，该企业矿业公司要求各矿严格按复工复产十不准要求内容落实发现问题，解决问题。全面开展安全设施检查工作，对地下矿山重点部位和关键环节逐步落实，为矿业公司复工复产做好充足准备。 400 300 200 100 0 重庆 云南 各省铝土矿产量 贵州河南山西 广西 500 580 560 540 520 500 480 460 440 山西孝义民采矿到厂含税价（4.5~5.0）河南三门峡民采矿到厂含税价（4.5~5.0） 600 山西河南铝土矿价格 图5：内陆矿石价格走势图6：各省份矿石产量 数据来源：阿拉丁、SMM （五）仓单的估值 在几内亚罢工发生之前，市场正在处于低价消化过期仓单的阶段，大的基差叠加北方地区恶劣的天气发运受阻促使新疆地区的仓单迅速地被消化，仓单从最高点的近14 万吨一路跌至7.6万吨附近，此前仓单过期形成“空逼多”的实际因素被缓解； 如果按照月底山西最新现货成交价3320的成交价格区间估算，运费含税290元/吨，出库及短倒费用50元/吨，地区升贴水380元/吨估算，那么3320的山西出厂价到新疆折算仓单价格，理论应当低于3180元/吨，才会吸引新疆地区下游或贸易企业采购仓单交货或备货，这个前提是现货价格不跌的大背景，所以盘面的合力估值在仓单还存在过期压力的背景下，贴水现货价格也是合理的。 图7：仓单变动与基差图8：新疆仓单对比发运成本的基差 基差与仓单 期货价格与新疆地区仓单对比发运价基差对比 200.00 仓单数量 当月基差-新疆（对比发运） 160000 200.00 当月基差-新疆（对比发运）当月价 3700 100.00 140000 100.00 3500 0.00 120000 0.00 3300 -100.00 100000 -100.00 -200.00 80000 -200.00 3100 -300.00 60000 -300.00 2900 -400.00 40000 -400.00 -500.00 20000 -500.00 2700 -600.00 0 -600.00 2500 数据来源：IFIND、SMM 二、交易策略 基于上述的讨论以及对两会后矿山对内陆氧