镍及不锈钢02月报：供需双弱 镍价弱势震荡

研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 一、镍 供需双弱镍价弱势震荡 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢02月报 2025年1月27日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 1月镍价自15000美元以下的低位上涨，并在印尼镍矿2025年配额设定在2亿湿吨的传 闻下一路走高。同时特朗普加征10%关税的言论刺激铜价走高，也带动镍价上行。伦镍价格从最低14905美元涨至16135美元，涨幅达到8.2%，沪镍指数自120710元涨至129480元，涨幅达到7.3%。1月20日特朗普就职后签署一系列行政令，离岸人民币大幅升值，因此镍价回调时，沪镍回调更多，但始终保持在12-13万宽幅震荡区间。 供需方面，1月中国精炼镍产量预计受假期和利润微薄出现环比小幅下降，但头部大厂基本保持生产，且有望于2025年释放更多产能。进口价差已经连续2-3个月未能给出出口利 润，因此精炼镍净出口转回净进口，预计1月仍能保持净进口，因此1月供应端保持高位。消费端预计保持平稳，合金、不锈钢和三元前驱体等下游产能扩张缓慢，1-2月不锈钢厂检修减产，预计3月将有修复式增长，合金和三元预计呈现季节性下降。 展望后市，印尼镍矿配额继续审批，目前达到2.985亿湿吨，高于2024年和外媒此前报 道的1.5亿和2亿湿吨，对价格有一定冲击。此外，特朗普就职演讲中宣布，将结束前拜登总统的“绿色新政”，撤销电动汽车“强制令”，也打击市场信心。二者均属于长期影响因素。节后精炼镍供需双弱，需求减量高于供应，整体累库反映过剩格局难改。短期更需关注春节期间累库情况以及节后旺季去库情况。 单边：镍价宽幅震荡，关注宏观环境变化。 风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等。 二、不锈钢 1月不锈钢跟随镍价先涨后跌，整体围绕13000元中枢，上下300-400点窄幅震荡，高低点之间振幅不超过5%。 需求端，不锈钢需求较为分散，需要跟踪房地产成交、传统基建、及耐用品消费等数据，预计以旧换新政策可以有效刺激白电和汽车等耐用品消费，加关税预期也刺激抢出口需求，但房地产中后端需求一年内恐难见到明显改善。短期关注节后社会库存去库速度。供应端，1-2月钢厂检修减产，影响超过80万吨产能，1月排产目前环比减少16%。印尼镍矿配额高于前值和预期，若镍矿价格下跌，或能继续压低原料价格。不锈钢闲置产能庞大，较难给出高利润，成材价格也将承压。 展望后市，美国大选后政策风险上升，贸易对抗性增强，地缘政治紧张，金融市场动荡。2月印尼镍矿内贸基准价下行，反映了镍价下跌，同时也受配额高于前值和预期影响。南非铬矿生产和运输仍在持续影响铬矿价格，不锈钢成本平稳，关注后市NPI价格能否进一步下跌。中期需求可能受海外宏观及国内房地产市场拖累，美国政策带来较高变数，短期需关注原料能否继续下跌以及节后库存去库情况。 单边：震荡等待新驱动。 风险提示：中国和印尼产业政策、宏观政策风险等。 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存 截至1月24日，全球显性库存220481吨，和12月末相比增加12322吨。LME库存 173808吨（+11718吨），上期所库存36049吨（-75吨），SMM六地社会库存41273吨（- 104吨），保税区库存5400吨（+500吨）。 本月国内现货进口亏损维持在4000以内，而本月LME交仓依然较高，中国社会库存基本持平。进口亏损收窄已经刺激12月精炼镍进口量大增，但出口也创下历史新高，净进 口量转正，但仅为1192吨。国内现货市场略显紧张，金川镍升水居高不下，直至1月才有所缓解。 图1：LME镍库存（万吨）图2：全球镍显性库存（万吨） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202320242025 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202320242025 图3：国内镍社会库存（万吨）图4：中国保税区库存（万吨） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202320242025 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202320242025 图5：上期所仓单（万吨）图6：沪镍1-3价差（元/吨） 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10000 8000 6000 4000 2000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 -2000 202320242025202320242025 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：成本变化不大，盘面偶有利润 不锈钢厂1-2月因春节检修减产环比大幅减少，因此下游对原料需求下降，成功压制印尼NPI价格在940-950元/镍点，2月铬铁招标价6995元/50基吨，废不锈钢价格9100元 /吨。 1.镍矿配额成交易主线 印尼镍矿配额方面的消息纷乱。12月中旬传出印尼将大幅削减2025年镍矿配额至1.5 亿吨，而2024年这一数据为2.718亿吨。1月10日印尼能矿部官员称将配额设定在2亿吨。1月23日，印尼APNI秘书长又称已经批准的配额达到2.985亿吨，而2025年的需求 量将从2024年的2.6-2.8亿吨增至3.3-3.5亿吨。能矿部和APNI的数据差异较大，市场近一个月交易镍矿配额的逻辑，但数据的一致性和政策的可靠程度均有限。唯一相对确定的 是，如果印尼政府刻意压低镍矿配额，2025年印尼镍矿可能将延续短缺格局，并从菲律宾进口。据了解，目前菲律宾更愿意发往印尼而非中国，可能进一步挤压国内镍铁产量。 图7：菲律宾1.5%镍矿CIF成交价（美元/湿吨）图8：菲律宾-中国海运费（美元/湿吨） 160 20 40 140120100 18161412 353025 80 10 20 6040 864 1510 20 2 5 0 449274529245658 0 2023-01-02 2024-01-02 0 2025-01-02 0.90%1.50%1.80% 菲律宾-连云港菲律宾-天津港菲律宾1.5%CIF-FOB 图9：印尼镍矿内贸基准价格（美元/吨）图10：中国红土镍矿港口库存（百万湿吨） 120 100 80 60 40 20 44044 44136 44228 44317 44409 44501 44593 44682 44774 44866 44958 45047 45139 45231 45323 45413 45505 45597 0 1.7%FOB1.8%FOB1.9%FOB2.0%FOB 17 15 13 11 9 7 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202320242025 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2月印尼内贸基准价环比略降2.5%左右。印尼1.6%品位，水分35%的镍矿环比下调 0.68美元/湿吨至27.01美元/湿吨，按当前升水HPM+15美元（持平12月），折算全价约42美元/湿吨。但菲律宾发往中国的中品矿价格出现上涨，国内镍铁和原料持续倒挂，产量逐年下滑。 2.印尼镍铁价格持稳 1-2月国内不锈钢厂春节减产，头部大厂采购招标价跌至940元/镍点，交期3月。印尼镍矿升水节后有涨价预期，因此镍铁价格也基本持稳，后市可能出现上涨。 铁合金在线预计1月印尼镍铁产量约14.25万金属吨，环比减少约3%。1月印尼部分工厂降负荷生产，加之部分风淬产线转回生产冰镍，高镍铁整体产量较12月下降。 据海关统计，12月中国镍铁进口12.5万镍吨，环比11月大幅增长；2024年累计进口 113.5万金属吨，同比减少1%。 图11：高镍铁8-10%出厂价（元/镍点）图12：中国NPI利润率（%） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 10 5 0 -5 -10 -15-20-25-30 2023-01-01 2024-01-01 2025-01-0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2山东RKEF江苏RKEF 202320242025 福建RKEF内蒙EF 图13：中国和印尼NPI产量（万镍吨）图14：中国镍铁进口量（万镍吨） 19 17 15 13 11 9 7 5 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 3.铬系原料价格企稳 青山2月招标价为6995元/50基吨，太钢2月招标价为6795元/50基吨，均环比1月持平，国内高碳铬铁主流价格维持在7100元/吨。据铁合金在线统计，2024年中国高碳铬铁产量同比增长20.55%至887.2万吨，即使12月亏损扩大造成由南至北大范围减产，全年 仍有140万吨过剩，低成本产能释放成为抑制价格的主因。 铬矿价格月内大幅上涨。据非洲港口新闻消息，莫桑比克自10月举行总统选举后，进入长达三个多月的内乱，主要原因是竟选失败的反对党一方，指控选举舞弊，从而引起的抗议、罢工和动乱等，12月以来混乱加剧，该月下旬开始，莫桑比克主要港口贝拉港几乎没有船舶发出，空船进出现象比较明显。贝拉港矿石类货物主要是铬矿和锂矿，每月发货量均是1-2船，是津巴布韦铬矿和锂矿的重要出海港。初步预计将影响1个月发货量，铬 矿影响3-4万吨。南非某大型铬矿供应商铬精矿40-42%长协零单报价涨至203美元/吨CIF，外商看涨情绪浓厚。 图15：铬矿和高碳铬铁价格（元/吨，元/吨度）图16：铬矿港口库存（万吨） 10,000 70 9,500 65 9,000 60 8,500 55 8,000 50 7,500 45 7,000 40 2023-01-01 2024-01-01 2025-01-01 330 310 290 270 250 230 210 190 170 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 150 高碳铬铁铬矿202320242025 图17：中国高碳铬铁产量（万吨）图18：304冷轧不锈钢价格及利润（元/吨） 9018000 8017000 7016000 60 15000 50 4014000 3013000 2012000 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 2023-01-012024-01-012025-01-01 民营304冷轧价格304冷轧利润 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以2月镍铁和高碳铬铁的钢招价计算，不锈钢304冷轧成本现货12900，盘面仍有利润，节后检修减产结束后，不锈钢排产预计增加，对原料价格有支撑。不锈钢社会库存临近春节重返季节性