玉米月报：增储减缓下跌势头 玉米或震荡筑底

Page1 国信期货玉米月报 玉米 增储减缓下跌势头玉米或震荡筑底 2024年01月28日 国信期货研究 主要结论 1月玉米期现货继续下跌，一方面春节临近农民有变现需求，而前期挺价失败后，亦有认卖心理，另一方面需求预期仍悲观，中间渠道收购意愿偏低，消纳供应的力量较弱。基本面来看，2023/24年新季玉米增产兑现，加大上市期间售粮压力；需求端来看，深加工利润较好，开机处于高位，缺少进一步增加空间，但养殖业利润持续低迷，未来饲料需求预期较差，总体产需情况预示着国内供需格局较上年趋于宽松，从而使得玉米市场预期悲观，进而影响当下购销力量的对比。从国内售粮进度来看，1月销售进度一度落后较大，但到月底基本追平上年水平，不过，由于产量增加，从余粮角度来看，春节后的售粮压力仍不小。进口方面，短期进口玉米及替代性谷物到港仍较大，但环比预计减少，预计在1季度末供应或有较明显减轻。政策方面，中储粮增储的数量及价格目前对整个市场购粮情绪的带动有限，关注春节后是否会加大力度。综合而言，目前国内玉米市场供需面仍处于宽松格局中，对玉米市场缺少明显提振，但玉米价格下跌到当前水平，政策支撑意图初步显现，部分大粮商收购意愿亦略有增强，玉米市场或进入震荡筑底阶段，但要上涨还需等待利多因素的累积。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 玉米现货在1月继续下跌，春节临近农民有变现需求，而前期挺价失败后，亦有认卖心理。中旬时，中储粮增加储备收购一度带来短期波动，但随着增储政策细则出台后，市场信心仍未受到提振，玉米现货加速下滑。此外，海关公布的12月玉米进口数据创历史纪录，亦在心理给市场带来一定压力。期货方面总体继续走弱，但表现为近弱远强，基差下跌，3-5月差走弱。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.1美国玉米市场趋于宽松 USDA1月的供需报告预估2023/24年玉米播种面积9460万英亩，单产177.3蒲，总产量153.42亿蒲，面积增加、单产恢复使得总产量亦有明显的增长；需求方面，饲料需求为56.75亿蒲，食品及加工需求为 67.90亿蒲，出口21亿蒲，年末结转库存为21.62亿蒲式耳。总体来看，由于产量增加大于需求增长，结转库存明显回升。 图：美国玉米供需预估(单位:)图：美国玉米出口销售进度(单位:千万吨) 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2.2巴西减产阿根廷增产，南美总产量仍处于高位 根据CONAB1月的预估，巴西2023/24年预计玉米产量为1.176亿吨，较12月预估下调约90万吨，消费预计为8437万吨，出口在3500万吨，结转库存为628万吨，由于出口下调大于产量下降幅度，使得结转库存有所上调。前期由于受到厄尔尼诺天气的影响，巴西中西部地区遭受持续干旱，使得马托格罗索等州大豆播种进度明显偏慢，市场一度认为巴西大豆收获亦可能延后，从而影响到巴西二茬玉米的种植。从目前来看，巴西二季玉米已经开始种植，开局较好，后期关注种植进度能否保持。 图：巴西玉米产量（单位:万吨）图：巴西二季玉米种植进度（单位：万吨） 数据来源：CONAB国信期货数据来源：IMEA国信期货 受到厄尔尼诺天气的影响，阿根廷产区天气利于玉米的种植与生长，预计阿根廷玉米产量将从上年欠收状态切换到丰收的格局。根据USDA预估，23/24年阿根廷玉米产量预计达到5500万吨，较上年增加2100万吨，消费预计为1410万吨，较上年增加240万吨，这将使得出口潜力修复到4100万吨高位水平。 图：阿根廷玉米月度出口量（单位：万吨）图：厄尔尼诺天气对南美玉米单产的影响 数据来源：USDA国信期货数据来源：国信期货 2.3乌克兰玉米产量恢复，但出口预计减少 根据USDA的预估，乌克兰玉米23/24年产量预计在3050万吨，较上年的2700万吨增加350万吨，由于期初库存的下降及国内有补库存需求，使得出口量下降至2100万吨。但俄乌局势对未来黑海地区的粮食出口仍存在一定不确定性，自俄乌冲突爆发后，乌克兰和俄罗斯经黑海港口的农产品出口时常受到干扰，未来仍有可能阶段性影响到出口供应节奏。 图：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024(Dec) 2023/2024(Jan) 收获面积 4,991 5,395 5,486 4,050 4,000 4,000 期末库存 891 1,478 832 7,796 2,795 2,795 产量 35,887 30,297 42,126 27,000 30,500 30,500 进口 29 21 18 21 20 20 总供应 36,807 31,796 42,976 34,817 33,315 33,315 出口 28,929 23,864 26,980 27,122 21,000 21,000 饲料消费 5,200 5,900 7,200 4,000 4,500 4,500 FSI消费 1,200 1,200 1,000 900 1,000 1,000 总消费 6,400 7,100 8,200 4,900 5,500 5,500 期末库存 1,478 832 7,796 2,795 6,815 6,815 单产 7.19 5.62 7.68 6.67 7.63 7.63 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1国产玉米：后期仍有售粮压力 截至1月25日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度51%，较去年同期减少1%。全国7个主产省份农户售粮进度为47%，较去年同期减少1%，其中东北售粮进度46%，同比落后2个百分点，华北售粮进度49%，同比领先1个百分点。总体来看，1月基层认卖心理上升，售粮进度有所追进，但从由于产量增加，目前基层余粮仍较多，节后售粮压力或仍存。 图：东北玉米售粮进度（单位:%）图：华北玉米售粮进度（单位:%） 数据来源：我的农产品网国信期货数据来源：我的农产品网国信期货 3.2进口:后期进口量有所减少，绝对水平不低 根据海关统计数据，2023年12月中国玉米进口量为495万吨，同比增加约408万吨，2023/24年累 计进口1058万吨，同比上年216万吨增加389%。根据船期预估，接下来两个月到港量预计仍将处于高位， 月均到港量预计环比有所下降，但月均或仍在250万吨以上。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:需求预期悲观 据样本企业数据测算，2023年11月，全国工业饲料产量2665万吨，环比下降3.5%，同比下降1.5%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为31.3%。从饲料产销量来看，饲料需求短期仍有较强的刚需，对于后期而言，生猪养殖及禽类利润偏差，未来预期悲观，限制补库强度。从深加工来看，淀粉利润上升，但开机率已经处于高位，深加工企业库存水平也有明显回升，深加工需求体量对玉米的总需求改善提振受限。 图：仔猪出生量（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图：生猪养殖利润图：肉鸡养殖利润 资源来源：博亚和讯国信期货资源来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天）图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资源来源：我的农产品国信期货资源来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：大麦明显增加 从目前国内小麦对玉米价差来看，在考虑蛋白差异因素下，小麦相对于玉米的价格仍偏贵，小麦替代优势丧失。进口方面，23/24年国内大麦进口明显增加，其澳大利亚大麦提供了关键的增量，高粱进口同比大至持平，整体替代来说，对于国内玉米的消费仍有一定冲击。 图：中国之外全球主要谷物产量增减（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：海关总署国信期货 四、结论及展望 1月玉米期现货继续下跌，一方面春节临近农民有变现需求，而前期挺价失败后，亦有认卖心理，另一方面需求预期仍悲观，中间渠道收购意愿偏低，消纳供应的力量较弱。基本面来看，2023/24年新季玉米增产兑现，加大上市期间售粮压力；需求端来看，深加工利润较好，开机处于高位，缺少进一步增加空间，但养殖业利润持续低迷，未来饲料需求预期较差，总体产需情况预示着国内供需格局较上年趋于宽松，从而使得玉米市场预期悲观，进而影响当下购销力量的对比。从国内售粮进度来看，1月销售进度一度落后较大，但到月底基本追平上年水平，不过，由于产量增加，从余粮角度来看，春节后的售粮压力仍不小。进口方面，短期进口玉米及替代性谷物到港仍较大，但环比预计减少，预计在1季度末供应或有较明显减轻。政策方面，中储粮增储的数量及价格目前对整个市场购粮情绪的带动有限，关注春节后是否会加大力度。综合而言，目前国内玉米市场供需面仍处于宽松格局中，对玉米市场缺少明显提振，但玉米价格下跌到当前水平，政策支撑意图补步显现，部分大粮商收购意愿亦略有增强，玉米市场或进入震荡彻底阶段，但要上涨还需等待利多因素的累积。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。