豆类期货期权2024年5月月报：下方空间有限，筑底震荡后或将走强

豆类期货期权2024年5月月报 豆粕：下方空间有限筑底震荡后或将走强 方正中期研究院 养殖油脂研究中心王亮亮 2024年4月22日 www.founderfu.com CONTENT 目录 要点总结与参考策略 第一部分 第二部分行情回顾与市场研判第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与市场研判 要点总结与参考策略 美豆：4-5月，南美供应压力逐步凸显，CBOT大豆或在1100-1250美分/蒲区间震荡。6月及以后天气升水交易或带动美 豆拉涨，上方预计在1400-1500美分/蒲一线。 豆二：4-5月份成本端或难有较大利多支撑，并且二季度大豆到港量较大，4-6月进口榨油豆价格或在3650-4100元/吨， 豆二盘面亦可考虑在此区间内逢低买入为主。 豆一：国产大豆需求稳步增长之前，基本面供需依旧宽松，上方空间预计不大，压力位在4800-5000元/吨之间。受成本 端支持，预计国产大豆价格在4500-4600元/吨有较强支持。预计豆一区间震荡为主，考虑高抛低吸为主。 豆粕：4-6月大豆到港较多，随后季节性递减，并伴随美豆天气炒作。4月需求止降回暖，5月及以后需求向好。到港利空 冲击后豆粕盘面或在3200-3400筑底震荡，后期以反弹为主，三季度豆粕价格或上探至3700-3800元/吨一线。 基于以上研判，我们针对豆粕给出以下参考策略 ①保证安全库存的情况下，考虑降低现货头寸。 ②4-5月份基差预计继续偏弱，或在这两个月里出现低点，届时可考虑买入6-9月提货对豆粕09基差。 ③厄尔尼诺转向拉尼娜背景下，预计正向市场结构持续，考虑豆粕5-9或7-9反套，中长期考虑9-1正套。 ④基于远月相对看涨，豆粕09合约跌至3150-3300区间内逢低买入。 CONTENT 目录 第一部分要点总结与参考策略 行情回顾与市场研判 第二部分 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与相关股票 行情回顾与基本面分析—国际市场 我国大豆采购成本的主要价格变量是CBOT大豆+CNF升贴水。今年巴西CNF升贴水低开高走，主要原因在于巴西大豆产量存在分歧，并且巴西压榨产能及库容有所增加，销售压力并不似去年那么大。随着阿根廷大豆收割进度加快，5月中旬之前巴西CNF升贴水仍有望走弱。 南美大豆市场分析 4月USDA供需报告并未调整巴西大豆产量并维持在1.55亿吨的产量水平，阿根廷大豆5000万吨的产量也未做调整，巴拉圭大豆产量上调20万吨至1050万吨。2023/24年度南美三国大豆产量高达2.155亿吨，为有史以来首次超过2亿吨。 巴西大豆产量同比下滑，但依旧维持高位 美国大豆市场分析-新作播种面积上调 预测2024年美国大豆种植面积为8651万英亩，路透预期为8653万英亩，2024年2月展望论坛预测为8750万英亩，2023年最终大豆种植面积为8360万英亩。 据NOAA数据显示，2024年4-6月厄尔尼诺向ENSO中性过渡，ENSO中性预计持续到2024年5-7月，6-8月拉尼娜发生的概率较大。 美豆出口量下降，一是南美大豆丰产挤占美豆出口份额，二是美豆在其国内的压榨数据连创新高。 4月USDA供需报告于北京时间周五凌晨公布，此次报告重点关注的是对于2023/24年度南美大豆产量的调整，数据显示巴西大豆产量1.55亿吨（前值1.55，预期值1.51,上年1.62），阿根廷大豆产量5000万吨（前值5000，预期值5050，上年2500），巴拉圭1050万吨（前值1030 ，上年1005），巴西大豆产量未能如预期下调，报告对全球大豆及美豆影响偏空，南美大豆卖压逐步凸显。 1、利空因素: ①新作美豆播种面积预计上调 ②南美大豆丰产挤占美豆出口份额 2、利多因素: ①成本端支撑 ②厄尔尼诺转向拉尼娜 3、行情研判 CBOT大豆大概率见底，短期偏弱筑底，中长期看涨。筑底区间预计在1100-1250美分/蒲直接，年内有望上探至1400美分/蒲一线。 随着阿根廷大豆收割进度加快，5月中旬之前巴西CNF升贴水仍有望走弱。6月及以后，随着南美销售进度加快，预计南美 CNF升贴水有望季节性走强。 行情回顾与基本面分析—国内市场 大豆进口成本端影响逐步偏利多 基于我们前文对于CBOT大豆价格及南美CNF升贴水进一步走弱的空间被压缩，并且后期走强上涨的概率较大 ，我们认为成本端对于国内进口大豆及豆粕的影响4-5月影响中性，随后逐步偏利多。 2024年二季度我国进口大豆到港量季节性增加，供应端对于豆二及豆粕影响有一定的利空。但到港的利空基本算是明牌状态，市场对该利空的已经有一定的反馈，因而供应量上的利空进一步发酵的空间预计并不大。 2024年二季度我国进口大豆到港量季节性增加，供应端对于豆二及豆粕影响有一定的利空。但到港的利空基本算是明牌状态，市场进一步交易此利空的概率与空间预计较为有限。 大豆到港量由南到北逐步增加，华北油厂开机率不高，市场多空分歧的重要一点也体现在油厂的对于大豆压榨的开工率。整体表现为，大豆库存回升而豆粕库存依旧维持偏低水平，由于榨利较好，豆粕库存预计季节性回升。 根据农业农村部监测，2024年2月全国能繁母猪存栏量4042万头，比上个月减少25万头，环比下降0.6%，连续5个月环比下降；同比下降6.9%，连续8个月同比减少，自2020年12月以来最少存栏量，也就是近3年多最少。 一季度末，生猪存栏40850万头，同比下降5.2%；一季度，生猪出栏19455万头，下降2.2%。一季度，全国家禽出栏39.9亿只，同比增加1.7亿只，增长4.6%； 一季度末，全国家禽存栏61.1亿只，同比下降0.2%，环比下降10.0%。 生猪养殖利润好转，猪价远月看好，生猪饲用需求有望环比回升。 二三季度是禽类及水产养殖旺季。二三季度豆粕消费有望环比回升。 成本端：先抑后扬 CBOT大豆（筑底-反弹）+CNF贴水（先抑后扬） 供应端：先增后降 4-6月大豆到港较多，随后季节性递减，并伴随美豆天气炒作。 需求端：逐步增加 4月需求止降回暖，5月及以后需求向好。 行情研判：震荡后走高 到港利空冲击后近月或筑底震荡，后期以反弹为主。 ①保证安全库存的情况下，考虑降低现货头寸。（终端饲料养殖企业与中游贸易商） ②4-5月份基差预计继续偏弱，或在这两个月里出现低点，届时可考虑买入6-9月提货对 豆粕09基差。（终端饲料养殖企业与中游贸易商） ③厄尔尼诺转向拉尼娜背景下，预计正向市场结构持续，考虑豆粕5-9或7-9反套。（机构或个人套利） ④基于远月相对看涨，豆粕09合约跌至3150-3300区间内逢低买入。（单边投机或买入套保） 国产大豆需求稳步增长之前，基本面供需依旧宽松，上方空间预计不大，压力位在4800-5000元/吨之间。受成本端支持 ，预计国产大豆价格在4500-4600元/吨有较强支持。预计豆一区间震荡为主，考虑高抛低吸为主。 CONTENT 目录 第一部分要点总结与参考策略 第二部分行情回顾与市场研判 期权市场分析 第三部分 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与相关股票 豆粕期权波动率与参考策略 预计豆粕价格回调空间有限，后期震荡上涨为主。 可考虑：①卖出虚值看跌期权，②买入平值或虚值看涨期权。 CONTENT 目录 第一部分要点总结与参考策略第二部分行情回顾与市场研判 第三部分期权市场分析 套利机会分析 第四部分 第五部分季节性分析与相关股票 CONTENT 目录 第一部分重点总结与参考策略 第二部分行情回顾与市场研判第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 季节性分析与相关股票 第五部分 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建 议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载 、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 16F,TowerA,ZTInternationalCenter,No.10ChaoyangmenSouthStreet,ChaoyangDistrict,Beijing,China100020