Page1 国信期货玉米月报 玉米 新粮上市压制震荡筑底为主 2024年10月27日 国信期货研究 主要结论 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号 分析师:覃多贵 从业资格号:F3067313投资咨询号:Z0014857 电话:021-55007766-6671 邮箱:15580@guosen.com.cn 10月以来,国内玉米期货先跌后涨,呈现底部V形震荡格局。月初由于国内东北新玉米上市压力较大,加之进口玉米继续拍卖,而同期调节性储备收购虽然开始但体量有限,玉米期货未能延续9月底的反弹走势,而再度向下寻底。之后受增储节奏将加快的消息刺激,玉米期货快速反弹。基本面来看,目前东北新粮上市,短期供应压力较大,后期关注气温下降、存储条件改善后,基层售粮心态是否转变。需求端,前三季度生猪产能回调、畜禽存栏减少和养殖盈利不及预期等因素影响,饲料产量高位回落。但随着生猪存栏量继续恢复,预计后期饲料消费将环比有所好转。从饲料企业补库需求来看,今年以来由于整体市场预期宽松,饲料企业的原料库存都保持在偏低水平,整体以滚动采购为主。深加工方面,深加工企业玉米消耗量今年一直处于高位,而且近期淀粉行业成品库存去化有所加快,利润亦处于较好水平,预期后期开机率有所提升。同时深加工企业库存亦偏低,深加工玉米需求后期向好。替代品来看,目前小麦相对玉米仍没有明显的优势,同时预计后期进口替代性能量原料亦将减少,有利于给国产玉米让出一定市场空间。综合来看,玉米市场短期有一定上市压力,但整体价格偏低,且未来需求有改善可能,预计玉米市场震荡筑底为主。操作上,震荡思路。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 独立性申明: 一、行情回顾 10月以来,国内玉米期货先跌后涨,呈现底部V形震荡格局。月初由于国内东北新玉米上市压力较大,加之进口玉米继续拍卖,而同期调节性储备收购虽然开始但体量有限,玉米期货未能延续9月底的反弹走 势,而再度向下寻底。到10月23日,受增储节奏将加快的消息刺激,玉米期货快速反弹。现货方面,10月国内玉米市场总体偏弱震荡为主,东北玉米震荡向上,华北在上市压力冲击过后,开始艰难的反弹,使得华北与东北玉米价差转为顺挂。由于现货波动小于期货,基差跟随期货波动节奏表现出先涨后跌的情形。 图:玉米期现货走势 资料来源:WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.124/25年美玉米供需预估宽松 USDA10月的供需报告预估2024/25年玉米收获面积8270万英亩,单产183.8蒲,总产量152.03亿蒲,饲料需求为52.25亿蒲,食品及加工需求为68.4亿蒲,出口23.25亿蒲,年末结转库存为19.99亿蒲式耳。总体来看,2024/25年美国玉米面积较上年减少,但受益于良好的天气,总产量仅小幅减少,加之较高的期初库存,总供应仍有一定增加。目前市场对美国玉米的产量的交易基本完成,后期关注点将转到需求端,目前USDA对国内消费预期较为悲观,而将消费增长预期放在出口上,后期宜继续关注出口节奏。 图:美国玉米供需预估(单位:)图:美国玉米出口销售进度(单位:千万吨) 数据来源:USDA国信期货数据来源:USDA国信期货 2.2巴西、阿根廷供应明显增加 根据CONAB10月的预估,巴西2023/24年预计玉米产量为1.157亿吨,较9月预估大致持平,消费预计为8424万吨,出口在3600万吨,结转库存为443万吨。同时对24/25年首次作出预估,预计产量1.2亿吨,消费8703万吨,出口3400万吨,其中国内消费受益生物能源的增长。阿根廷方面,根据USDA预估,24/25年产量为5100万吨,较23/24年增加100万吨,出口3600万吨,较23/24年增加400万吨。总体来看,南美产量总体依然维持在较高水平。 图:巴西玉米供需平衡表(单位:万吨)图:阿根廷玉米供需平衡表(单位:万吨) 数据来源:CONAB国信期货数据来源:USDA国信期货 2.3乌克兰产量因不利天气影响而大幅下降 根据USDA的预估,乌克兰玉米24/25年产量预计在2620万吨,较上年的3250万吨减少600余万吨,降幅达到19%,主要是受到干旱火热的天气影响,单产较上年有明显下降。由于期初库存的下降及产量的减少,使得出口能力下降660万吨至2300万吨。最终期末结转库存为63万吨,处于近几年最低水平。 图:乌克兰玉米生产与出口(单位:万吨) 数据来源:USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.124/25年预期产量继续增加 根据农业农村部的预估,24/25年国内玉米产量将上升至2.97亿吨,较上年2.88亿吨增加约800万 吨,增产来自面积与单产的双增;消费方面生猪产能持续调减但小麦用量减少,消费增加至2.99亿吨。目前我国玉米产区大部时段以晴好天气为主,利于新粮收获晾晒,当前华北地区新季玉米收获大部分完成,东北地区收获进度超四成,由于气温仍偏高,潮粮上市供应较大,短期有一定冲击。 表:中国玉米供需平衡表预估 资料来源:农业农村部市场预警专家委员会 3.2进口:后期进口量将明显减少 根据海关统计数据,2024年9月中国玉米进口量为31万吨,同比减少80.9%。从巴西进口约22.6万吨玉米,同比减少82%,占到当月进口总量的73%,乌克兰是当月第二大供应国,9月从乌克兰进口玉米 5.3万吨,同比减少约56%,中国自乌克兰进口玉米较为稳定,但9月进口量大幅度下滑,为年内最低水平。23/24市场年度,中国玉米总进口量为2346万吨,较上年的1872万吨增加474万吨,略高于农业农村部10月供需报告预估的2300万吨。根据船期预估,接下来几个月到港量预计将逐月环比减少,而农业农村部预估24/25年总进口量1300万吨,较上年减少1000万吨。总体而言,进口玉米体量将较前些年减少,对国内市场的影响亦有所削弱。 图:玉米进口量(单位:万吨)图:近月玉米理论进口利润(单位:元/吨) 数据来源:海关总署国信期货数据来源:wind国信期货 图:巴西玉米对华出口装运(单位:万吨)图:美国玉米对华出口装运(单位:万吨) 数据来源:海关总署国信期货数据来源:wind国信期货 3.3需求:需求或有改善 据饲料工业协会的样本企业数据测算,受生猪产能回调、畜禽存栏减少和养殖盈利不及预期等因素影响,饲料产量高位回落。前三季度,全国工业饲料总产量22787万吨,同比下降4.3%。其中,配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别下降4.1%、11.6%、1.1%。往后来看,生猪存栏量继续恢复,预计后期饲料消费将有好转。从饲料企业补库需求来看,今年以来由于整体市场预期宽松,饲料企业的原料库存都保持在偏低水平,整体以滚动采购为主。深加工方面,深加工企业玉米消耗量今年一直处于高位,而且近期淀粉行业成品库存去化有所加快,利润亦处于较好水平,预期后期开机率有所提升。同时深加工企业库存亦偏低,深加工玉米需求后期向好。 图:能繁母猪存栏(单位:万头)图:饲料月度产量(单位:万吨) 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图:生猪养殖利润图:肉鸡养殖利润 资料来源:博亚和讯国信期货资料来源:发改委国信期货 图:饲料企业玉米库存天数(单位:天)图:深加工企业原料库存(单位:万吨) 资料来源:我的农产品国信期货资料来源:我的农产品国信期货 4.4替代品:替代冲击将减弱 2024/25年全国替代性进口谷物较上年大幅增加,包括高粱、小麦、大麦在内的8种替代品进口总量超过4500万吨,为近年来最高水平。细分品种来看,主要替代品高粱、大麦较上年都有可观的增加。往后来看,根据船期预报来看,进口替代性谷物将逐步下降。国内小麦替代方面,由于玉米价格重心下移,同时小麦受政策支撑,小麦玉米价差偏高,对玉米替代无价格优势。 图:小麦玉米替代价差(单位:元/吨)图:替代性谷物进口(单位:万吨) 数据来源:USDA国信期货数据来源:海关总署国信期货 四、结论及展望 10月以来,国内玉米期货先跌后涨,呈现底部V形震荡格局。月初由于国内东北新玉米上市压力较大,加之进口玉米继续拍卖,而同期调节性储备收购虽然开始但体量有限,玉米期货未能延续9月底的反弹走势,而再度向下寻底。之后受增储节奏将加快的消息刺激,玉米期货快速反弹。基本面来看,目前东北新粮上市,短期供应压力较大,后期关注气温下降、存储条件改善后,基层售粮心态是否转变。需求端,前三季度生猪产能回调、畜禽存栏减少和养殖盈利不及预期等因素影响,饲料产量高位回落。但随着生猪存栏量继续恢复,预计后期饲料消费将环比有所好转。从饲料企业补库需求来看,今年以来由于整体市场预期宽松,饲料企业的原料库存都保持在偏低水平,整体以滚动采购为主。深加工方面,深加工企业玉米消耗量今年一直处于高位,而且近期淀粉行业成品库存去化有所加快,利润亦处于较好水平,预期后期开机率有所提升。同时深加工企业库存亦偏低,深加工玉米需求后期向好。替代品来看,目前小麦相对玉米仍没有明显的优势,同时预计后期进口替代性能量原料亦将减少,有利于给国产玉米让出一定市场空间。综合来看,玉米市场短期有一定上市压力,但整体价格偏低,且未来需求有改善可能,预计玉米市场震荡筑底为主。操作上,震荡思路。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布,需注明出处为国信期货,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正,但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断,仅供阅读者参考,不能作为投资研究决策的依据,不得被视为任何业务的邀约邀请或推介,也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议,也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果,均不可归因于本研究报告,均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。