股指期货9月报：筑底阶段，股指或震荡运行

1 长江期货研究咨询部 投资咨询业务资格： 鄂证监期货字[2014]1号 研究员 李鸣 F3058939 Z0017029 (027) 65261355 liming7@cjsc.com.cn 联系人 张志恒 F03102085 (027) 65261355 zhangzh15@cjsc.com.cn 报告要点 ❖ 中国经济发展较稳 国内8月制造业PMI环比表现继续好转，市场需求景气度有所改善，价格指数持续上升；7月进出口数据不及预期，因去年高基数与海外需求趋弱；7月规模以上工业增加值数据来看，中游行业生产相对转弱；7月社会消费品零售两年期复合增速回落至2.6%，可选、必需消费两年复合增速双双下滑至3.7%、3%；7月全国固定资产投资两年复合增速回落至2.4%，其中，民间投资复合增速由正转负至-1.7%。 ❖ 美国PMI整体不及预期，就业市场降温 美国8月制造业与非制造业PMI均弱于预期，叠加美国二季度企业利润同比下降6.5%，企业破产率上升，美国加息风险逐渐显现； 7月JOLTS职位空缺与8月ADP就业人数均显示美国劳动力市场降温。美联储9月加息预期降温。 ❖ 策略建议： 美国PMI数据不及预期，二季度GDP下修，就业市场降温，美联储9月暂停加息预期升温；国内接连出台多方面利好政策，市场情绪有所修复，但国内地产与信托风险尚未完全解除，基本面仍在调整，暂未扭转，股指或处于筑底期，9月震荡运行。多头在9月上旬可继续持有，上证指数运行区间【3080,3200,3330】，注意北向资金、人民币汇率走势及美联储9月FOMC决议。 跨品种套利可考虑买入IM，卖出IF，跨期套利可考虑买入IC下月合约，卖出IC隔季合约。 ❖ 风险提示： 美联储政策；地缘政治变化 研究咨询部 2023年8月31日 筑底阶段，股指或震荡运行 ——股指期货9月报 2 一、8月行情回顾 月初，美国薪资超预期上涨但就业增长意外放缓的非农就业报告公布，美国加息预期降温；国家积极出台政策，涉及地产、消费、税收、民营企业、资本市场、地方债务等，市场情绪有所回暖。月中，美国PPI超预期回升，美国大量发债，美债收益率拉升，美元跳涨；国内多项经济数据表现不佳；碧桂园事件持续发酵，信托产品暴雷疑似出现连锁影响，率先落地房地产政策的城市当前并未迎来好转，市场风偏减弱，股指下行；中下旬，央行降息，但中美国债息差较大，汇率走跌，股指承压运行；月末， A股出台组合拳，国内印花税减半，收紧IPO，控制股东减持，融资保证金比例从100%降至80%，股市有所回暖。 图1：沪深300股指期货走势 图2：上证50股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图3：中证500股指期货走势 图4：中证1000股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 3 图5：股指期货成交金额 图6：股指TTM 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图7：股指期货成交量 图8：股指期货持仓量 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 8月股指期货成交量与成交金额冲高回落，持仓量略有上行。 IF与IH跨月基差低位回升，但仍处于历史较低分位。 图9：IF跨月基差 图10：IH跨月基差 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 4 IC与IM跨月基差逐渐收敛，8月较为平稳。 图13：各股指合约期现基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 8月各股指主力合约期现基差震荡运行。 图11：IC跨月基差 图12：IM跨月基差 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 5 图14：各股指比值 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 8月各股指价差较为平稳，IF/IM处于历史较高分位。 图15：全球代表指数8月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 8月，全球代表指数基本收跌，国内指数跌幅较大。 6 图16：国内代表指数8月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 8月，中国代表指数均下跌，上证50与创业板指数跌幅较小，深证成分指数与中证1000指数跌幅较大。 二、经济运行分析 （一）中国经济整体较稳 1、制造业景气水平持续改善 8月份，制造业PMI为49.7，较上月上升0.4，预期49.2，前值49.3，表现好于预期，制造业景气水平持续改善。其中生产指数和新订单指数分别为51.9和50.2，较上月上升1.7和0.7个，均为近5个月以来的高点，尤其是新订单指数4月份以来首次升至扩张区间，表明制造业生产活动加快，市场需求逐渐转暖。从行业看，农副食品加工、化学原料及化学制品、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端较为活跃；价格指数持续上升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数比上月上升4.1和3.4个百分点，出厂价格指数重返荣枯线之上，PPI或逐渐触底。并且8月份受极端天气影响，制造业PMI表现仍好于上月，表明制造业回暖斜率好于预期。 7 8月份，非制造业PMI为51，预期51.2，前值51.5，较上月下降0.5，表现不及预期，但整体仍保持扩张态势。建筑业商务活动指数为53.8，较上月上升2.6，景气水平回升，建筑业生产活动加快。其中，土木工程建筑业商务活动指数为58.6，较上月提升4.6；新订单指数为52.6，升至扩张区间，表明基础设施项目建设施工进度加快，土木工程建筑业市场需求改善；业务活动预期指数为60.3%，持续位于高位景气区间，表明建筑业企业对近期市场发展预期向好；因暑期消费对服务业的增长带动，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55以上的较高景气区间，暑假结束，相应指数或受季节性影响而略有回落。 今年7月份，按人民币计价，我国进出口3.46万亿元，下降8.3%。其中，出口2.02万亿元，下降9.2%；进口1.44万亿元，下降6.9%；贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。按美元计价，今年7月份我国进出口4829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。 去年出口的高基数与今年海外的弱需求叠加，共同影响出口走弱。在海外加息、去库存的影响下，美国、东盟、欧盟的出口明显降温，出口金额同比分别下滑23%、21%、21%，合计拖累出口同比下行10.7个百分点，但7月我国对俄出口同比大幅增长52%，中俄贸易逐渐深化；从出口代表性商品来看，汽车量价齐升，意味着我国汽车产业拥有更强的出口优势；上游材料量增价减，劳动密集型产品与房地产后期相关商品出口表现不佳。 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），两年复合增速回落至3.1%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.01%。 服务业生产指数同比增速回落至5.7%，两年复合增速回落至3.1%。分门类来看，仅有公用事业增加值两年复合增速回升，二采矿业、制造业两年复合增速均回落。 8 从行业来看，中游行业生产有所转弱。制造业各主要行业增加值两年复合增速跌多涨少，仅有农副食品、汽车、钢铁增加值复合增速回升，以电子、通用设备为代表的中游装备制造业增加值复合增速明显回落；医药、建材、纺织行业两年复合增速依然走弱 图17：中国PMI 图18：PMI细分 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 图19：进出口（美元计价） 图20：进出口（人民币计价） 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 图21：社会消费品零售总额 图22：规模以上工业增加值 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 9 7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，两年期复合增速回落至2.6%，季调环比下行0.06%。7月限额以上零售两年复合增速同步下滑至3.5%。分渠道来看，7月仅有餐饮收入复合增速边际回升至6.8%，商品零售和网上零售复合增速双双下滑。 7月可选、必需消费两年复合增速双双下滑至3.7%、3%。各品类中，除了石油及制品零售额两年复合增速回升以外，其余品类限额以上零售额两年复合增速均在下滑，表明消费复苏斜率放缓。居民消费人流量持续走强但消费表现不及预期，表明居民消费意愿较强，但消费逐渐降级，支出能力趋弱。 2、企业投融资意愿不及预期 1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%。 分产业看，第一产业投资6066亿元，同比下降0.9%；第二产业投资89385亿元，增长8.5%；第三产业投资190446亿元，增长1.2%；分地区看，东部地区投资同比增长5.9%，中部地区投资下降1.9%，西部地区投资下降0.3%，东北地区投资下降1.9%；分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长3.6%，港澳台商企业固定资产投资下降3.2%，外图23：30大中城市商品房成交 图24：30大中城市商品房成交面积同比 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 数据来源： iFinD 、长江期货研究咨询部 10 商企业固定资产投资增长3.2%。 7月全国固定资产投资当月同比增速回落至1.2%，两年复合增速回落至2.4%。其中，公共投资两年复合增速回落至9.5%，民间投资复合增速由正转负至-1.7%，三大投资分项两年复合增速均下滑。 基建增速有所下行，交运投资复合增速回落至8.6%、水利投资复合增速回落至5.4%、电力投资复合增速回落至15.4%。 制造业方面，7月制造业投资两年复合增速回落至5.9%。分行业来看，农副食品、化工、汽车、电气机械、通信电子等行业投资增速回升，数行业固定资产投资两年复合增速环比转弱，有色、其他运输设备行业投资增速下滑明显。 1—7月份，全国房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%，7月地产投资两年复合增速续降至-12.1%。实物量方面，房屋开工、施工、竣工面积复合增速均有改善，但幅度偏弱。尽管商品房销售面积当月增速回升至-15.5%，但两年复合增速下滑至-22.5%。7月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比连续两月持平，广州和深圳环比分别下降0.2%和0.6%；二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点。从二手住宅看，7月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同；销售不利影响房企现金流改善，房企到位资金两年复合增速续降至-23.2%，降幅持续扩大。 7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元，同比少减798亿元；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷 11 款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；企业债券