业绩承压，关注24年新品上线

2024年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现归母净利4.5-5.3亿元，同比下降67.32%-61.52%，扣非归母净利1.9-2.3亿元，同比下降72.52%-66.78%。 游戏业务承压，影视业务整体向好。1）游戏：公司预计23年游戏业务归母净利4.8-5.2亿元，同降69.84%-67.33%，扣 非归母4.5-4.9亿，同降58.27%-54.26%，预计主要由于老游戏流水自然下滑+新品上线较少。预计Q4扣非亏损1.9-1.5亿元，去年同期微亏，Q4同环比下降主要由于《天龙2》Q4流水环比下降，其他老游戏也因生命周期自然下滑。2）影视：公司预计23年影视业务归母净利0.9-1.3亿元，同比增长35.05%-95.08%，主要系《星落凝成糖》《云襄传》《护心》等精品影视剧陆续上线；扣非净亏损约7000万元，较去年同期 人民币(元)成交金额(百万元) 收窄，扣非净亏损主要由于应收款项产生的信用减值损失。 研发投入增加、人员优化成本增加等导致Q4费用支出较大。预计Q4净亏损1.6-0.8亿，较22年同期亏损（0.6亿）扩大，主要原因除前述对主业创收的分析外，还包括多款在研项目进入关键测试阶段致研发投入增加、人才优化产生一次性费 用、被投企业投资损失、信用减值损失及税项等的梳理与确认等其他因素。此外，预计23年非经2.6-3.0亿，主要系环球片单公允价值变动、被投企业公允价值变动、政府补助等。 展望2024：储备有望陆续上线，看好业绩修复。1）游戏：23 年《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游《完美新世界》《诛仙世界》均进行了多轮测试，《女神异闻录》已开启付费测，《一拳超人》将于24年1月31日-2月1日在海外多个国家及地区开启公测，前述游戏均有望今年陆续上线，且除《诛仙世界》外均计划出海。24年产品线大IP居多，新游贡献增量可期。2）影视：公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》等影视作品正在制作、发行、排播中，有望延续23年的向好态势。 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 230130 230430 230731 231031 成交金额完美世界沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们预计公司23-25年归母净利分别为4.9/9.4/13.6亿元， 对应PE为66.5/27.3/16.9X，维持“买入”评级。 游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险；AI技术发展及应用不及预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 10,225 8,518 7,670 7,019 8,748 10,110 货币资金 2,943 3,436 2,987 2,875 3,022 3,369 增长率 -16.7% -10.0% -8.5% 24.6% 15.6% 应收款项 1,484 1,192 1,115 1,043 1,260 1,456 主营业务成本 -4,057 -3,283 -2,420 -2,803 -3,316 -3,731 存货 1,027 1,218 1,562 1,229 1,363 1,533 %销售收入 39.7% 38.5% 31.6% 39.9% 37.9% 36.9% 其他流动资产 2,431 1,718 715 1,537 1,408 1,591 毛利 6,168 5,235 5,250 4,216 5,432 6,379 流动资产 7,885 7,565 6,378 6,684 7,053 7,949 %销售收入 60.3% 61.5% 68.4% 60.1% 62.1% 63.1% %总资产 50.8% 44.4% 40.8% 45.0% 45.9% 47.8% 营业税金及附加 -32 -29 -33 -28 -35 -40 长期投资 5,142 5,267 4,997 3,985 4,005 4,025 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 629 391 340 338 355 383 销售费用 -1,831 -1,986 -1,109 -1,123 -1,618 -1,769 %总资产 4.1% 2.3% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% %销售收入 17.9% 23.3% 14.5% 16.0% 18.5% 17.5% 无形资产 711 839 911 1,207 1,036 1,101 管理费用 -757 -732 -734 -667 -744 -809 非流动资产 7,622 9,475 9,258 8,155 8,307 8,678 %销售收入 7.4% 8.6% 9.6% 9.5% 8.5% 8.0% %总资产 49.2% 55.6% 59.2% 55.0% 54.1% 52.2% 研发费用 -1,589 -2,211 -2,290 -2,106 -2,274 -2,528 资产总计 15,507 17,040 15,636 14,839 15,359 16,627 %销售收入 15.5% 26.0% 29.9% 30.0% 26.0% 25.0% 短期借款 784 858 548 410 411 1,069 息税前利润（EBIT） 1,958 277 1,085 292 761 1,233 应付款项 1,175 794 705 475 812 909 %销售收入 19.1% 3.2% 14.1% 4.2% 8.7% 12.2% 其他流动负债 2,244 2,705 2,864 2,391 2,681 3,131 财务费用 -113 -124 -32 -17 -49 -70 流动负债 4,204 4,357 4,117 3,276 3,904 5,108 %销售收入 1.1% 1.5% 0.4% 0.2% 0.6% 0.7% 长期贷款 23 0 0 0 0 0 资产减值损失 -969 -235 -53 -42 -15 -9 其他长期负债 98 2,178 2,043 1,722 1,669 1,611 公允价值变动收益 413 -358 236 245 120 120 负债 4,325 6,535 6,160 4,998 5,573 6,719 投资收益 196 408 177 -90 100 100 普通股股东权益 10,835 10,290 9,159 9,532 9,493 9,638 %税前利润 11.8% 261.4% 11.9% n.a 9.8% 6.7% 其中：股本 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 营业利润 1,628 149 1,473 540 1,019 1,475 未分配利润 6,782 6,482 5,403 5,896 5,828 5,977 营业利润率 15.9% 1.8% 19.2% 7.7% 11.6% 14.6% 少数股东权益 347 214 317 309 293 271 营业外收支 28 6 13 24 6 7 负债股东权益合计 15,507 17,040 15,636 14,839 15,359 16,627 税前利润利润率 1,65716.2% 156 1.8% 1,48619.4% 563 8.0% 1,02511.7% 1,48314.7% 比率分析 所得税 -152 21 -86 -79 -102 -148 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.2% -13.8% 5.8% 14.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,504 177 1,400 484 922 1,334 每股收益 0.798 0.190 0.710 0.254 0.483 0.699 少数股东损益 -44 -192 22 -8 -15 -22 每股净资产 5.585 5.304 4.721 4.913 4.893 4.968 归属于母公司的净利润 1,549 369 1,377 493 938 1,357 每股经营现金净流 1.903 0.566 0.595 0.139 0.506 0.735 净利率 15.1% 4.3% 18.0% 7.0% 10.7% 13.4% 每股股利 0.160 1.200 0.350 0.000 0.500 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.29% 3.59% 15.04% 5.17% 9.88% 14.08% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.99% 2.17% 8.81% 3.32% 6.11% 8.16% 净利润 1,504 177 1,400 484 922 1,334 投入资本收益率 14.76% 2.75% 10.12% 2.43% 6.67% 10.05% 少数股东损益 -44 -192 22 -8 -15 -22 增长率 非现金支出 1,153 548 426 239 235 262 主营业务收入增长率 27.19% -16.69% -9.95% -8.49% 24.63% 15.57% 非经营收益 -592 -31 -390 -15 -158 -125 EBIT增长率 27.80% -85.88% 292.29% -73.07% 160.46% 62.02% 营运资金变动 1,627 403 -280 -428 20 6 净利润增长率 3.04% -76.16% 273.07% -64.21% 90.24% 44.67% 经营活动现金净流 3,693 1,098 1,155 280 1,018 1,479 总资产增长率 -6.75% 9.88% -8.24% -5.10% 3.51% 8.26% 资本开支 -571 -339 -207 -460 369 -294 资产管理能力 投资 -28 647 1,509 795 100 100 应收账款周转天数 63.7 48.9 46.7 48.0 47.0 47.0 其他 146 282 60 -78 100 100 存货周转天数 125.4 124.8 209.7 160.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -453 590 1,362 257 569 -94 应付账款周转天数 54.9 68.6 64.4 40.0 50.0 50.0 股权募资 17 51 6 -20 29 -5 固定资产周转天数 12.6 16.3 16.2 17.5 14.7 13.6 债权募资 -931 -229 -256 -156 2 655 偿债能力 其他 -1,880 -949 -2,772 -76 -1,114 -1,342 净负债/股东权益 -34.79% -33.96% -26.35% -29.20% -30.86% -27.34% 筹资活动现金净流 -2,794 -1,127 -3,022 -252 -1,083 -692 EBIT利息保障倍数 17.4 2.2 33.6 17.4 15.7 17.6 现金净流量 384 523 -388 285 505 693 资产负债率 27.89% 38.35% 39.39% 33.68% 36.28% 40.41% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得