业绩承压，静待新品上线

业绩简评 10月30日，公司发布24年三季报，Q3营收13.13亿元，同比-24.36%，归母净利润-2.12亿元，同比-190.27%，扣非归母净利润-2.13亿元，同比-223.90%。 经营分析 收入：游戏、影视业务均承压。Q3收入同比-24.36%，环比 -8.25%。1）游戏：前三季度收入38.7亿/同比-27.2%，经估算，Q3收入12.2亿/环比-10.6%，主要系当期上线新游较少，老产品受产品生命周期影响，充值流水下滑。2）影视：前三季度收入1.7亿/同比-78.4%，经估算，Q3收入0.83亿/环比 +50.7%，收入主要随当期播出的影视作品数量、体量波动。 盈利：毛利率下滑+被投企业亏损致净利率环比有所下滑。1）Q3归母净利率-16.1%/环比-5.9pct，扣非净利率-16.2%/环比 -10.8pct。拆分成本费用：毛利率环比-11.2pct，预计主要系收入结构变化，毛利率较低的产品收入占比提高；销售、 人民币(元)成交金额(百万元) 管理、研发费率分别环比-5.5、-1.9、+1.5pct，预计主要系 当期新品上线较少，推广费用较少，但储备产品的研发、测试在稳步推进中，同时大规模的人才梳理已经进入尾声；Q3投资收益-1.2亿元，亏损幅度环比扩大0.865亿元，主要系游戏业务被投企业确认投资损失1.16亿元。2）分业务：Q3游戏业务扣非净利润-0.95亿元，扣除被投企业亏损后微微盈利，经营业绩环比改善；影视业务扣非净利润-0.87亿元，主要系部分影视剧销售价格低于预期。 展望后续：大规模人员梳理基本结束，静待储备产品上线。1） 公司基本情况（人民币） 游戏：端游《诛仙世界》于10月18日开启“践行测试”，玩 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,670 7,791 5,486 7,765 8,780 营业收入增长率 -9.95% 1.57% -29.58% 41.54% 13.07% 归母净利润(百万元) 1,377 491 -532 716 948 归母净利润增长率 273.07 -64.31% N/A N/A 32.47% % 摊薄每股收益(元) 0.71 0.25 -0.27 0.37 0.49 每股经营性现金流净额 0.60 0.39 -0.32 0.61 0.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.04% 5.49% -6.36% 8.86% 12.13% P/E 17.92 30.00 -36.02 26.79 20.22 P/B 2.69 1.65 2.29 2.37 2.45 家口碑良好，有望年内上线；《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，现已开启“奇点测试”招募。《诛仙2》《代号野蛮人》《代号Z》等储备产品也在积极研发、测试中。2）影视：《夜色正浓》等排播中，公司将继续聚焦“提质减量”策略，顺应市场变化，严控影视剧项目投资风险。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为-5.3/+7.2/+9.5亿 元，对应PE为N/A、26.8、20.2X，维持“买入”评级。 风险提示 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 231030 240130 240430 240731 成交金额完美世界沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 游戏及影视产品上线、上线后表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,518 7,670 7,791 5,486 7,765 8,780 货币资金 3,436 2,987 3,018 2,915 3,550 3,900 增长率 -10.0% 1.6% -29.6% 41.5% 13.1% 应收款项 1,192 1,115 1,171 818 1,117 1,247 主营业务成本 -3,283 -2,420 -3,139 -2,140 -2,767 -3,095 存货 1,218 1,562 1,270 1,877 1,819 1,865 %销售收入 38.5% 31.6% 40.3% 39.0% 35.6% 35.3% 其他流动资产 1,718 715 1,350 1,245 1,127 1,167 毛利 5,235 5,250 4,651 3,346 4,998 5,685 流动资产 7,565 6,378 6,809 6,854 7,613 8,179 %销售收入 61.5% 68.4% 59.7% 61.0% 64.4% 64.8% %总资产 44.4% 40.8% 47.0% 52.7% 54.0% 54.5% 营业税金及附加 -29 -33 -24 -18 -26 -29 长期投资 5,267 4,997 4,057 3,079 3,299 3,519 %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 391 340 322 297 322 340 销售费用 -1,986 -1,109 -1,195 -966 -1,359 -1,449 %总资产 2.3% 2.2% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% %销售收入 23.3% 14.5% 15.3% 17.6% 17.5% 16.5% 无形资产 839 911 1,234 1,326 1,249 1,277 管理费用 -732 -734 -705 -823 -815 -878 非流动资产 9,475 9,258 7,680 6,158 6,492 6,819 %销售收入 8.6% 9.6% 9.1% 15.0% 10.5% 10.0% %总资产 55.6% 59.2% 53.0% 47.3% 46.0% 45.5% 研发费用 -2,211 -2,290 -2,195 -1,865 -2,135 -2,327 资产总计 17,040 15,636 14,489 13,012 14,105 14,998 %销售收入 26.0% 29.9% 28.2% 34.0% 27.5% 26.5% 短期借款 858 548 567 244 933 1,246 息税前利润（EBIT） 277 1,085 532 -326 663 1,003 应付款项 794 705 521 525 624 792 %销售收入 3.2% 14.1% 6.8% n.a 8.5% 11.4% 其他流动负债 2,705 2,864 2,376 2,563 3,025 3,236 财务费用 -124 -32 -2 65 20 -16 流动负债 4,357 4,117 3,464 3,332 4,583 5,273 %销售收入 1.5% 0.4% 0.0% -1.2% -0.3% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -235 -53 -38 -57 -22 -21 其他长期负债 2,178 2,043 1,600 865 913 1,263 公允价值变动收益 -358 236 468 -30 120 120 负债 6,535 6,160 5,064 4,197 5,496 6,535 投资收益 408 177 -147 150 100 100 普通股股东权益 10,290 9,159 8,956 8,366 8,076 7,817 %税前利润 261.4% 11.9% n.a -86.9% 10.6% 8.0% 其中：股本 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 营业利润 149 1,473 896 -183 932 1,237 未分配利润 6,482 5,403 5,228 4,696 4,406 4,147 营业利润率 1.8% 19.2% 11.5% n.a 12.0% 14.1% 少数股东权益 214 317 469 449 534 646 营业外收支 6 13 9 10 10 11 负债股东权益合计 17,040 15,636 14,489 13,012 14,105 14,998 税前利润利润率 156 1.8% 1,48619.4% 90511.6% -173 n.a 94212.1% 1,24714.2% 比率分析 所得税 21 -86 -322 -380 -141 -187 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -13.8% 5.8% 35.6% n.a 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 177 1,400 583 -552 800 1,060 每股收益 0.190 0.710 0.253 -0.274 0.369 0.489 少数股东损益 -192 22 91 -20 85 112 每股净资产 5.304 4.721 4.617 4.312 4.163 4.029 归属于母公司的净利润 369 1,377 491 -532 716 948 每股经营现金净流 0.566 0.595 0.393 -0.323 0.607 0.581 净利率 4.3% 18.0% 6.3% n.a 9.2% 10.8% 每股股利 1.200 0.350 0.460 0.000 0.500 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.59% 15.04% 5.49% -6.36% 8.86% 12.13% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.17% 8.81% 3.39% -4.09% 5.07% 6.32% 净利润 177 1,400 583 -552 800 1,060 投入资本收益率 2.75% 10.12% 3.39% -11.40% 5.83% 8.23% 少数股东损益 -192 22 91 -20 85 112 增长率 非现金支出 548 426 428 223 200 226 主营业务收入增长率 -16.69% -9.95% 1.57% -29.58% 41.54% 13.07% 非经营收益 -31 -390 -36 -16 -215 -60 EBIT增长率 -85.88% 292.29% -50.93% -161.28% ####### 51.30% 营运资金变动 403 -280 -213 -303 435 -59 净利润增长率 -76.16% 273.07% -64.31% N/A N/A 32.47% 经营活动现金净流 1,098 1,155 762 -649 1,221 1,168 总资产增长率 9.88% -8.24% -7.34% -10.19% 8.40% 6.33% 资本开支 -339 -207 -487 -92 -101 -201 资产管理能力 投资 647 1,509 522 820 -100 -100 应收账款周转天数 48.9 46.7 44.2 47.0 46.0 46.0 其他 282 60 95 408 100 100 存货周转天数 124.8 209.7 164.6 320.0 240.0 220.0 投资活动现金净流 590 1,362 130 1,136 -101 -201 应付账款周转天数 68.6 64.4 40.9 50.0 45.0 45.0 股权募资 51 6 0 -38 0 0 固定资产周转天数 16.3 16.2 15.0 19.6 14.9 13.8 债权募资 -229 -256 67 -317 691 809 偿债能力 其他 -949 -2,772 -965 -55 -1,052 -1,299 净负债/股东权益 -33