广告收入承压、业绩环比改善，关注后续内容上线

公司点评 芒果超媒(300413.SZ) 证券研究报告 传媒｜数字媒体广告收入承压、业绩环比改善，关注后续内容上线 2022年08月19日 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 14,005.53 15,355.86 14,846.56 16,148.95 17,572.77 净利润(百万元) 1,982.16 2,114.09 2,209.07 2,512.78 2,776.20 每股收益（元） 1.06 1.13 1.18 1.34 1.48 每股净资产（元） 5.66 9.07 10.10 11.27 12.56 P/E 28.87 27.07 25.90 22.77 20.61 P/B 5.40 3.37 3.03 2.71 2.44 评级买入 交易数据 当前价格（元） 29.51 52周价格区间（元） 27.81-58.61 总市值（百万） 55204.98 流通市值（百万） 30150.37 总股本（万股） 187072.10 流通股（万股） 102170.00 涨跌幅比较 芒果超媒 数字媒体 评级变动维持 资料来源：iFinD，财信证券 30% 10% -10% -30% -50% 2021-082021-112022-022022-052022-08 % 1M 3M 12M 芒果超媒 0.27 -18.71 -44.63 数字媒体 3.66 -5.83 -30.57 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1公司点评*芒果超媒（300413.SZ）2021&2022Q1业绩点评：互联网视频业务持续增长，关注二三季度优质内容上线2022-04-28 2公司深度*芒果超媒（300413.SZ）公司深度： 内容创新升级，剧综双线发力，用户增长可期 2022-03-30 3公司点评*芒果超媒（300413.SZ）三季报点评：核心主营业务维持较高速增长，2022片单储备丰厚2021-10-29 投资要点： 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收67.14亿元，同比增 速-14.50%；归母净利润11.91亿元，同比增速-17.95%；扣非归母净利润10.95亿元，同比增速-23.93%。 Q2业绩环比改善，核心主业互联网视频业务韧性凸显。受疫情致内容制作及排播延迟影响，2022Q1公司营收和归母净利润同比分别下滑 22.08%和34.39%；随着内容排播优化及《乘风破浪的姐姐3》、《声生不息》等重点综艺节目上线，2022Q2公司营收和归母净利润环比分别增长14.93%和34.64%。分业务来看：1）核心主业互联网视频业务韧性凸显，上半年毛利率同比增加0.65pct至43.47%；贡献收入52.27亿元，同比下滑11.36%；单Q2贡献收入27.59亿元，环比增长11.81%。2）新媒体娱乐内容制作业务更加专注自身平台内容发展，上半年毛利率减少14.06pct至13.17%；贡献收入4.90亿元，同比下滑50.29%。3）内容电商业务毛利率减少6.41pct至9.59%；贡献收入9.45亿元，同比增长1.43%。 广告收入承压，运营商收入稳健，新一轮提价有望提振会员收入。报告期内，1）广告收入21.63亿元，同比下滑31.15%，主要系在高基数效应下，疫情影响和宏观环境疲软导致品牌广告主预算削减所致。头 部节目招商仍领先于行业，《乘风破浪3》广告合作客户达27个、《声生不息·港乐季》获10个品牌方赞助。2）会员收入18.58亿元，同比增长6.48%。8月9日芒果TV会员价格实施新一轮涨价，连续包月 /包季价格分别上涨15.79%和8.62%，正常月/季价格分别上涨20%和14.71%。去年以来长视频平台相继进入涨价通道，在公司自身优质内容支撑下，提价有望为会员收入贡献增量。3）运营商业务收入12.06亿元，同比增速19.31%，保持持续稳健增长。 双平台深化融合，关注后续内容上线。上半年，公司上线综艺36档（其中双平台自制或定制节目33档），各类影视剧78部（其中重点影视剧18部），“大芒计划”微短剧48部。下半年，重点综艺IP《披荆斩棘 的哥哥2》宣布定档8月19日，姐姐、哥哥系列的衍生团综、《妻子的浪漫旅行第六季》、《天下长河》等重点内容预计将在年底前陆续上 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 线。截至报告期末，双平台共拥有48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，双方将共享团队资源和内容创意，为丰富优质内容的持续供给提供有力保障。 投资建议：公司拥有出色的内容创意和制作能力，短期广告行业景气 度下滑致使公司业绩承压，但长期竞争优势不改。当前长视频行业均面临降本增效、扭亏为盈压力，公司有望凭借优质综艺制作能力和不断加码的剧集创作能力，进一步提升行业份额。预计公司2022年/2023年/2024年营收148.47亿元/161.49亿元/175.73亿元，归母净利润22.09亿元/25.13亿元/27.76亿元，EPS为1.18元/1.34元/1.48元，对应PE为25.90倍/22.77倍/20.61倍。以2023年为基准给予公司25-30倍PE，对应合理价格区间33.50元-40.20元。维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；广告招商不及预期；会员增长不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,005. 15,355. 14,846. 16,148. 17,572. 营业收入 14,005. 15,355. 14,846. 16,148. 17,572. 减:营业成本 9,230.2 9,905.4 9,634.8 10,352. 11,221. 增长率(%) 12.04 9.64 -3.32 8.77 8.82 营业税金及附加 21.98 26.89 44.54 29.07 31.63 归属母公司股东净利润 1,982.1 2,114.0 2,209.0 2,512.7 2,776.2 营业费用 2,164.4 2,469.3 2,152.7 2,422.3 2,635.9 增长率(%) 71.42 6.66 4.49 13.75 10.48 管理费用 629.20 695.93 564.17 645.96 702.91 每股收益(EPS) 1.06 1.13 1.18 1.34 1.48 研发费用 184.38 271.99 247.94 274.53 298.74 每股股利(DPS) 0.12 0.13 0.15 0.17 0.19 财务费用 -86.62 -101.21 -22.39 -37.15 -51.14 每股经营现金流 0.31 0.27 2.01 1.94 2.07 减值损失 -89.39 -112.01 -148.47 -80.74 -87.86 销售毛利率 0.34 0.35 0.35 0.36 0.36 加:投资收益 80.79 37.23 41.50 41.50 41.50 销售净利率 0.14 0.14 0.15 0.16 0.16 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.19 0.12 0.12 0.12 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.36 0.30 0.26 0.37 0.48 营业利润 2,006.4 2,135.9 2,229.3 2,533.9 2,798.1 市盈率(P/E) 28.87 27.07 25.90 22.77 20.61 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.40 3.37 3.03 2.71 2.44 利润总额 1,986.7 2,114.4 2,215.5 2,520.1 2,784.3 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 减:所得税 7.41 0.00 6.65 7.56 8.35 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1,979.3 2,114.4 2,208.9 2,512.6 2,776.0 收益率 减:少数股东损益 -2.82 0.39 -0.14 -0.16 -0.18 毛利率 34.10% 35.49% 35.10% 35.89% 36.14% 归属母公司股东净利润 1,982.1 2,114.0 2,209.0 2,512.7 2,776.2 三费/销售收入 20.56% 21.27% 18.45% 19.23% 19.29% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 13.57% 13.11% 14.77% 15.38% 15.55% 货币资金 5,336.3 6,974.4 10,412. 13,738. 17,291. EBITDA/销售收入 45.24% 44.72% 22.85% 22.84% 22.13% 交易性金融资产 0.00 3,410.0 3,410.0 3,410.0 3,410.0 销售净利率 14.13% 13.77% 14.88% 15.56% 15.80% 应收和预付款项 5,356.9 6,662.6 5,710.8 6,211.8 6,759.4 资产获利率 其他应收款（合计） 51.17 40.57 45.39 49.37 53.72 ROE 18.72% 12.46% 11.69% 11.92% 11.81% 存货 1,660.3 1,689.5 1,868.3 2,007.5 2,176.1 ROA 10.29% 8.10% 7.92% 8.18% 8.19% 其他流动资产 520.09 123.54 418.08 454.75 494.85 ROIC 35.75% 30.26% 26.33% 37.10% 48.37% 长期股权投资 22.88 23.88 46.56 69.23 91.90 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 44.87% 34.90% 32.18% 31.28% 30.60% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 34.91% 32.01% 24.05% 18.43% 13.66% 固定资产和在建工程 186.92 394.75 332.91 271.06 209.22 带息债务/总负债 0.46% 2.30% 1.41% 0.88% 0.44% 无形资产和开发支出 6,051.7 6,676.2 5,595.7 4,508.9 3,415.6 流动比率 1.51 2.13 2.49 2.73 2.94 其他非流动资产 79.37 115.11 58.18 1.26 1.26 速动比率 1.09 1.72 2.05 2.30 2.50 资产总计 19,265. 26,110. 27,898. 30,722. 33,903. 股利支付率 11.68% 11.50% 12.86% 12.86% 12.86% 短期借款 39.79 39.79 0.00 0.00 0.00 收益留存率 88.32% 88.50% 87.14% 87.14% 87.14% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 7,078