产品周期影响业绩承压，关注《奥拉星2》上线进度

百奥家庭互动（02100.HK）动态点评 / 产品周期影响业绩承压，关注《奥拉星2》上线进度 / 2024年04月10日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【事项】 公司发布2023年业绩公告。2023年公司实现收入7.83亿元 （yoy-16.6%）；归母净亏损0.31亿元，去年同期为盈利0.10亿元；经 调整净亏损0.10亿元，去年同期为盈利0.62亿元。 【评论】 2023年无新游上线，财务表现短期承压。公司2023年收入下滑主系1）2023年无新游上线；2）老游随生命周期流水自然下滑。成本来看，2023年公司销售成本为4.65亿元（yoy-19.6%），主系第三方收入分成下滑，公司毛利率升至40.6%。费用来看，公司销售、行政费用率基本持稳；研发持续投入，研发费用率升至29.5%。运营数据来看， 2023年公司平均季度活跃用户730万（yoy-27.7%），平均季度付费用户110万（yoy-31.3%），主系老游生命周期影响自然下滑；平均季度付费用户收入为176.1元（yoy+15.9%），公司对产品实现精细化运营，用户付费意愿提升。 在研产品稳步推进。现阶段公司共有7款自主研发及外部投资产品正在推进，预计将在未来两年中陆续推出，其中重点产品《奥拉星2》已获取版号，预计在今年年内上线。《奥拉星2》是奥拉星IP的第二款手游作品，拥有较大的粉丝基数，游戏主打“多彩缤纷的宠物世界”，能够让用户体验到以宠物为核心的世界探索与收集、养成、对战等多种玩法。研发团队方面，截至2023年，公司总人数714人，其中研发人员595人，占比83%，公司在研发端的重视可见一斑，扎 实的团队规模有望助力公司扩张、夯实产品矩阵。 发行团队架构重组，加速海外布局。2023年公司重建全球发行部，以项目制的方式来支持项目的境内、海外发行；在架构重组之外，公司发行团队持续吸纳具有发行经验，对品类有深度理解的优秀人才。2023年公司旗下游戏《食物语》陆续推出了繁中、韩文、英文等多语言国际版，为公司未来产品出海提供了宝贵经验。展望未来，公司核心自研IP游戏将陆续出海，目前《奥比岛手游》与《奥拉星2》均在积极准备海外测试中，在IP产品之外，公司也会把握优势细分赛道产品，并积极拓展新兴品类以填补海外市场空白。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：潘琪 电话：021-23586487 相对指数表现 4.55% -5.91% -16.36% -26.82%4/116/118/1110/1112/112/11 -37.27% -47.73% 百奥家庭互动恒生指数 基本数据总市值（百万港元） 677.99 流通市值（百万港元） 677.99 52周最高/最低（港元） 0.49/0.22 52周最高/最低（PE） 117.81/-19.60 52周最高/最低（PB） 0.71/0.36 52周涨幅（%） -46.62 52周换手率（%） 5.71 相关研究 《IP生态勃发，亏损大幅收窄》 2023.09.11 《重点新品值得期待，积极拓展海外市场》 2023.05.16 《上半年业绩承压，奥比岛手游带动企业长期向好》 2022.08.11 公司研究 文化传媒 证券研究报告 【投资建议】 2023年，公司持续夯实产品矩阵，储备产品研发进程稳步推进；同时，公司积极布局海外市场。受产品周期影响，公司短期业绩表现承压。2024年随《奥拉星2》等新产品陆续上线，公司财务表现有望实现复苏。考虑到 《奥拉星2》上线时间仍未确定，我们下调24-25年盈利预测并新增26年预测，预计2024-26年公司实现营收10.0/11.0/11.9亿元，实现归母净利润0.23/0.35/0.54亿元，EPS分别为0.01/0.01/0.02元/每股，对应PE27/18/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 783 1004 1104 1187 增长率（%） -17% 28% 10% 8% EBITDA（百万元） -34 16 27 48 归母净利润（百万元） -31 23 35 54 增长率（%） -410% 173% 54% 54% EPS（元/股） -0.01 0.01 0.01 0.02 市盈率（P/E） -20.43 27.31 17.74 11.52 市净率（P/B） 0.42 0.38 0.37 0.36 EV/EBITDA 8.12 -23.85 -14.81 -9.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 重点产品上线进度不及预期 存量游戏下滑 市场竞争加剧 政策监管风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。