基础化工行业周报：泰国输美半钢胎反倾销终裁落地，利好泰国设厂相关胎企

泰国输美半钢胎反倾销终裁落地，利好泰国设厂相关胎企。2024年1月25日早间，森麒麟发布公告称，本次泰国输美乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果出台：森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%；日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。我们认为，本次复审终裁税率下降对相关公司的影响主要有以下三点：1）一次性退税；2）各公司自营的美国贸易子公司利润有望增厚； 3）泰国工厂面对美国本土经销商的提价带来的利润增厚。预计以上2）+3）合计将增厚各公司中长期盈利如下：森麒麟3.66亿元，玲珑轮胎2.15亿元，通用股份0.78亿元（泰国一期）。（具体假设及测算请详见我们团队1月26日外发报告《轮胎行业跟踪报告之七：泰国输美半钢胎终裁落地，中国轮胎海外工厂盈利如何展望》）我们认为，本次复审终裁税率的下降体现了中国轮胎企业参与国际化竞争的实力。从长期看，双反税率的降低有利于实现海外工厂盈利能力的修复，企业有望凭借更加充沛的现金流来支撑长期的全球化布局，从根本上规避未来潜在的贸易风险。建议关注受益于本次泰国半钢胎反倾销关税下降的国内轮胎企业：森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）、通用股份（601500.SH），以及具备海外工厂布局的国内轮胎头部企业：赛轮轮胎（601058.SH）、贵州轮胎（000589.SZ）。 本周价格涨幅居前的品种有 ： 维生素A(+9.4%)、 醋酸(+6.3%)、 有机硅DMC(+5.4%)、甲醇(+4.3%)、WTI原油(+4.0%)；本周价格跌幅居前的品种有：双氧水(-4.8%)、乙烷(-4.4%)、尿素(-4.1%)、PTMEG(-3.6%)、硫磺(-3.2%)。 维生素A（+9.4%）:本周维生素A市场均价为81.2元/千克,环比+9.4%。供应端：除一主流厂家外其他厂家基本停报，多以发运前期预收订单为主。经销商市场行情继续抬涨，部分低价惜售。需求端：终端居民对肉禽消费需求有恢复，但下游拿货并不积极，多以刚需为主。双氧水（-4.8%）:本周双氧水市场均价为714.0元/吨,环比-4.8%。供应方面：本周检修装置陆续增多，产量及开工出现小幅下降，后期检修计划预计逐步增多，浙江地区未来检修集中。需求方面：年前下游企业陆续开始放假，开工回落明显。近期临近春节长假，造纸行业逐步进入淡季，终端需求面平淡，场内成交气氛安静，纸厂观望偏多。己内酰胺市场诸多厂家装置运行基本平稳，整体供应量窄幅下滑。 2024年三代制冷剂配额明细落地，定价权向生产端转移趋势下价格持续上涨。 2024年1月11日，生态环境部发布2024年三代制冷剂配额明细，根据文件来看，三代制冷剂生产总配额为74.7万吨，其中内用配额34.2万吨（内用占比46%），总体符合此前预期。分产品来看，R32、R125、R134a、R143a的生产配额总量分别为23.96、16.57、21.57、4.55万吨。从各个产品的配额来看，目前R143a生产配额及内用配额较此前预期下降较多，因此涨价预期最强，其次是GWP值偏高的R125、R134a品种，在只允许”高切低“的调增规则下，高GWP值品种涨价预期较高。此外，即使在下游淡季阶段，三代制冷剂价格在24年初迎来较高涨幅，表明产业链定价权逐渐掌握在制冷剂厂家手中。在供给强约束及下游价格敏感度低的局面下，三代涨价弹性可期。分企业来看，巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份生产配额总量分别为22.44、11.71、7.64、5.52万吨，如果加上飞源化工（巨化股份拟收购公司）的5.43万吨，则巨化股份的生产配额（权益）达到25.24万吨。从三代配额的发放来看，配额基本集中在头部企业。在当前头部企业基本配备上游一体化布局叠加头部企业开工负荷优势下，尾部企业或面临开工率不足及原料采购劣势问题，产能有望提前出清。建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 一、投资策略 本周华创化工行业指数95.62，环比+0.45%，同比-24.72%；行业价格百分位为过去8年的30.13%，环比+0.21pct；行业价差百分位为过去8年的12.85%，环比-2.14pct；行业库存百分位为过去5年的69.81%，环比-3.67pct。行业开工率为66.25%，环比-0.21pct。 泰国输美半钢胎反倾销终裁落地，利好泰国设厂相关胎企。2024年1月25日早间，森麒麟发布公告称，本次泰国输美乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果出台：森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%；日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。我们认为，本次复审终裁税率下降对相关公司的影响主要有以下三点：1）一次性退税；2）各公司自营的美国贸易子公司利润有望增厚；3）泰国工厂面对美国本土经销商的提价带来的利润增厚。预计以上2）+3）合计将增厚各公司中长期盈利如下：森麒麟3.66亿元，玲珑轮胎2.15亿元，通用股份0.78亿元（泰国一期）。（具体假设及测算请详见我们团队1月26日外发报告《轮胎行业跟踪报告之七：泰国输美半钢胎终裁落地，中国轮胎海外工厂盈利如何展望》）我们认为，本次复审终裁税率的下降体现了中国轮胎企业参与国际化竞争的实力。 从长期看，双反税率的降低有利于实现海外工厂盈利能力的修复，企业有望凭借更加充沛的现金流来支撑长期的全球化布局，从根本上规避未来潜在的贸易风险。建议关注受益于本次泰国半钢胎反倾销关税下降的国内轮胎企业：森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）、通用股份（601500.SH），以及具备海外工厂布局的国内轮胎头部企业：赛轮轮胎（601058.SH）、贵州轮胎（000589.SZ）。 新疆有望成为煤化工“向上游去”路径的优质选择。2016年煤炭资源端开始的供给侧改革在2021年底“应验”，煤价中枢上移，低原料成本时代已经改写。在能源保供以及新建园区环保限制的压力下，煤化工产业在原有产区的扩张路径受限，相关企业亟需寻找下一个可能的突破口。我们认为新疆或成为突破口的最佳选择：丰富的煤炭资源是基础，新疆露天煤矿产能丰富，坑口开采成本有望低于100元/吨，相比内蒙古/山东等煤化工产区具备绝对的成本优势。成本之外，我们认为有三个维度的考量需要纳入：1）从短期来看，新疆有中国最便宜的煤炭，从远期来看，新疆有中国最丰富的绿电，高能耗往新疆走是趋势。2）从短期来看，新疆发展煤制烯烃可以改变中国化工的成本曲线，从远期来看，煤制油的发展可以改变中国的资源禀赋。3）从短期来看，新疆化工的优势是能源成本，劣势是运输费用，从远期来看，如果未来我们的贸易路径从向东走出海，变成向西去一带一路，那么新疆运费不仅不是劣势，反而变成区位优势。 需求淡季，静待周期共振复苏。Q3的化工品价格在原油上行带动、金九银十预期、汇率影响、期现联动、小幅补库等因素的影响下，出现了明显的上行。然而Q4进入化工品需求淡季，我们看到化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计Q4化工中游利润压力较大。我们认为化工品的趋势性行情尚未启动，确认库存周期需要两个条件：国内政策持续+美国补库同时进行。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、万华化学等有较大增量的一线标的；周期运行后，看好上游再通胀，关注中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。 根据我们的数据库，本周价格涨幅居前的品种有：维生素A(+9.4%)、醋酸(+6.3%)、有机硅DMC(+5.4%)、甲醇(+4.3%)、WTI原油(+4.0%)；本周价格跌幅居前的品种有：双氧水(-4.8%)、乙烷(-4.4%)、尿素(-4.1%)、PTMEG(-3.6%)、硫磺(-3.2%)。维生素A（+9.4%）:本周维生素A市场均价为81.2元/千克,环比+9.4%。供应端：除一主流厂家外其他厂家基本停报，多以发运前期预收订单为主。经销商市场行情继续抬涨，部分低价惜售。需求端：终端居民对肉禽消费需求有恢复，但下游拿货并不积极，多以刚需为主。双氧水（-4.8%）:本周双氧水市场均价为714.0元/吨,环比-4.8%。供应方面：本周检修装置陆续增多，产量及开工出现小幅下降，后期检修计划预计逐步增多，浙江地区未来检修集中。 需求方面：年前下游企业陆续开始放假，开工回落明显。近期临近春节长假，造纸行业逐步进入淡季，终端需求面平淡，场内成交气氛安静，纸厂观望偏多。己内酰胺市场诸多厂家装置运行基本平稳，整体供应量窄幅下滑。 关注高开工率和低库存化工品。根据我们的数据库，本周库存分位最低的五大品种：聚合MDI(0.0%)、片碱(1.4%)、百菌清(2.0%)、毒死蜱(3.0%)、重钙(3.9%)；本周库存分位跌幅居前的品种有：热法磷酸(-23.8%)、丙烯酸(-18.2%)、POY(-17.6%)、硝酸(-15.7%)、丁二烯(-9.7%)。根据我们的数据库,本周开工率最高的五大品种：石脑油(108.5%)、辛醇(99.5%)、氯化铵(94.9%)、粘胶长丝(93.0%)、蛋氨酸(92.1%)；本周开工率提升居前的品种有：聚合MDI(+8.8pct)、己二酸(+5.2pct)、硝酸(+4.4pct)、丁醇(+3.7pct)、磷酸二铵(+3.3pct)。 利好政策出台，关注磷化工行业格局变化。2024年1月3日，工信部、发改委、科技部等八部门联合印发了《推进磷资源高效高值利用实施方案》。方案提出的主要目标为，到2026年，实现磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。一方面，我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国，前者是战略性非金属矿产资源，后者是关乎粮食安全、生命健康、新能源及新能源汽车等重要产业链供应链安全稳定的重要产品，故而增强国内磷资源的可持续保障能力至关重要。另一方面，方案明确了持续优化产品结构、推动行业的绿色发展的目标，包括但不限于：1）严控磷铵、黄磷等传统产品的新增产能；2）提高磷石膏消纳水平；3）突破关键材料，积极推动磷化学品产业链向新能源材料、电子化学品、功能性精细化学品等领域延伸，并大力开发高端含氟新材料，提升高端产品供给能力。此外，方案提出了在行业生态培育方面，形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设3个左右特色突出的先进制造业集群。我们认为该方案的出台有望进一步加强部门协同和省部联动，未来协力推进磷资源的高效高值利用，引导磷化工产业加快转型升级。 方案既有量化目标，又有明确的路径举措和颗粒度细致的重点工程，我们看好在政策引领之下磷化工行业开启高质量发展之路。相关标的或因此受益：云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份、新洋丰、云图控股、湖北宜化等。 抓住轮胎公司走出价值洼地，海外工厂放量对整体ROE抬升的黄金期。近年来，受到不断加码的贸易壁垒的影响，中国制造业的资产回报率受到显著压制。相比之下，受双反税率和关税影响较低的海外轮胎工厂的资产回报率明显高于国内，因此我们认为海外工厂放量的过程就是公司整体ROE的走出洼地向上跃迁的过程。重点推荐海外工厂正在放量并扩建的贵州轮胎，建议关注通用股份。 推荐轮胎、氟化工和三桶油以及底部龙头股布局良机。从价格价差情况来看，化工的盈利修复尚需时日，我们在此前推荐轮胎、氟化工和三桶油的逻辑是基于化工企业Q1业绩同比大幅度下行，目前看来预计这种情况会延续至中报。预计轮胎企业Q2可以实现业绩同比和环比的显著改善，主要来自1）原材料价格下行2）国内全钢需求弱复苏3）海外半钢订单饱满；预计氟化工企业Q2业